第業長インタと三一 第 835 回 在 定 策 略 の区釞 、ノロ ーレ・イー 5 2 政都 郵京 8 ) 期 f} ながとまさつぐ 東京都出身。学習院高等科、一橋大学社会学部卒業。 19 7 2 年 本東年常 3 9 日本興業銀行 ( 現みすほ銀行 ) 入行。みずほコーポレート銀行常 土 O 務執行役員、富士重工業副社長、シティバンク銀行会長などを経容在 : 数 1 高利 内所 : 金員 ( 上業 て、 2015 年 5 月にゆうちょ銀行社長。炻年 4 月から現職。歳。 業社立本業績売営 事本設資従業 日本郵政の 2016 年 9 月中なったほか、 ( 年 5 月に買収した豪など、積極的に専門人材を外部から た個人も多いと聞きます。 間連結決算は最終雪期 ) 利益が前物流事業の ) ト 1 ル・ホ 1 ルディン採用する一方、年 1 月には「リス長門郵便局には 145 年の歴史が 年同期比 3 割減でした。 グスが期待通りの業績を上げられてク管理部門を新設し、担当の専務あり、 141 年前からは貯金も集め 長門前年同期には ( 子会社の ) 日 いません。 を置くなどしてリスク管理も強化し出しました。かんほは年川月、 1 本郵便で保有株式の売却による特別 どう対処していきますか。 ています。かんほはゆうちよほど運 00 周年を迎えています。こうした 利益があったことなどを勘案し、も長門 ス 一つはゆうちょ、かんほの運用の切迫度は高くないため、取り組歴史に親しみを覚えていただき、中 ともと厳しい営業計画を立てていま用の深掘り ( 収益力の強化 ) です。みはゆっくりですが、方向性はゆう にはまさにタンス預金となっていた した。その意味では順調という評価ゅうちょの保有資産は他の銀行に比ちよと同様です。こうした手をすで聖徳太子の旧 1 万円札で、株を買っ コ ですが、日本郵政グル 1 プの経営課べても内容が良く、まだリスクを取に打っているので、いずれ収益は底た人もいたと聞きます。郵便局は全工 題が凝縮して現れた決算でもありま ることが可能です。そこで、未公開上げされるでしよう。 国津々浦々に 2 万 4105 局 ( 年 す。減益要因は大きく一二つ。一つ目株ファンドやヘッジファンド、不動 9 月末 ) あり、ゆ、っちょ、かんほは は、上場に伴って日本郵政が保有す産というオルタナテイプ ( 代替 ) 資 官民挙げた年ⅱ月の上場時、国内最大の銀行、保険会社です。郵 るゆうちょ銀行、かんば生命の株式産への投資も始めました。こうした 日本郵政、ゆうちょ、かんぼとも政民営化は一大国家プロジェクト Ⅱ % を売却し、日本郵政に帰属するオルタナテイプ投資を含め、サテラ 売り出し価格を大幅に上回る初値で、非常に国民から期待されている 純利益がその分、減少したことです。イト・ポ 1 トフォリオ ( 社債、外国 を記録し、市場は大きく盛り上が仕事だと感じます。 ゅうちょ、かんほの株式は今後も証券、株式など ) の残高は年 9 月 った。しかし、祐年に入って世界 手数料収入確保も課題です。 売却するので、この減少分をどう補末現在ですでに兆円と、中期経営 経済への懸念が広がると、一転し 長門ゅうちょでは、三井住友信託 っていくかが課題です。一一つ目は、 計画信、片年度 ) の最終年度の目 て下落基調に。着実な株価上昇に 銀行などと合弁で設立した運用会社 日銀が年 1 月に導入を決めたマイ標兆円をクリアしています。 対する株主の期待は高い 「投信」が年 2 月、投資信託の ナス金利政策の影響で、ゆうちょ、 リスク管理も重要ですね。 新商品の販売をスタ 1 トしました。 かんほの運用益が下がっています。長門ゅうちょの運用部門では タンス預金を動かした 誰にでも分かりやすく損をしにくい 年、元ゴ 1 ルドマン・サックス証券 三つ目は日本郵便の業績が落ちてい 商品を開発したのですが、そのうち ること。株式売却の特別利益がなく副社長の佐護勝紀氏を副社長とする 3 社の上場で初めて株を買っ 1 商品はマイナス金利の影響で販売 地方自治体と同じ感度で地域の一〒ズに応える 日本郵政社長 長門正貢 2016 、 12 、 13

学理論 橋取 ~ 〔武 年位員市融 れわ 年学笋員年 授大本究燔 四同日研て 健教 銀行の不動産融資の落とし穴 年。員経 准 9 士客を 学 ナ、博学師 日本の銀行で、住宅ローンはじめ不動産関連融資が増加している。こうした融資への偏重は、 銀行の融資行動をゆがめている恐れがある。 016 年度第 1 四半期 ( 45 常の企業向け貸し出しと違い、自己になり、不動産価格が上昇する。 産関連融資が増加することで、それト 2 6 月 ) の住宅ロ 1 ン新規融資資本比率の低下幅は小さいため、銀 以外の分野の融資枠が相対的に小さス は、前年同期比で・ 3 % 増えた。 行が取り組みやすい くなる。その結果、有望な投資機会 価格上昇に潜むリスク 住専問題が顕在化した 1995 年度 国土交通省の不動産価格指数によ に資金が供給されにくくなり、資金コ に次ぎ、バブル崩壊後で 2 番目に高れば、住宅用・商業用ともに年か 筆者は、銀行の融資を通じて不動調達コスト ( 借入金利 ) の上昇をもエ い値だ ( 図 1 ) 。また、今年川月に日 ら 3 年以上にわたり価格が上昇して産価格が上昇し続ける局面では、実たらす。そして、不動産以外の企業 銀が公表した「金融システムリポー いる。最新の指数を 4 年前の同時期体経済に負の影響を与える可能性がは投資を抑制し、実体経済に負の影 ト」によれば、企業への融資のうち、 と比較すると、住宅総合 ( 全国 ) は潜んでおり、注視すべきだと考える。響を与える。 最も増えた業種は不動産業であり、 8 % 高く、商業用不動産総合 ( 全不動産価格の上昇は、保有者の消 こ、つした現象は「クラウディング ・ 5 % 青回い。 その傾向は大手行に比べ地域金融機国 ) は新 費を刺激するなどして実体経済に良アウト効果」と言われる。マクロ経 関のほうが顕著だ。 不動産価格が上がれば、担保価値 い影響をもたらすと考えられてい 済学では、財政支出によって金利が 不動産関連融資が増えた要因は多の上昇で銀行の与信枠が拡大し、銀る。しかし、日本で起きたバブル崩上昇し、民間消費や投資が抑制され 岐にわたる。マイナス金利政策の影行融資は増加する ( 担保チャンネ壊のように不動産価格は時として急てしま、つ現象を「クラウディングア 響で融資金利の低下による資金需要ル ) 。不動産関連融資で収益が増えれ落し、実体経済に大打撃を与える。 ウト」と呼ぶが、それと根本的な考 が相対的に増えた。また、供給サイ ば、銀行は同様の融資を活発にする 実は、危険なのはバブル崩壊だけえ方は似ている。 ドの要因も挙げられるだろう。銀行 ( 貸し出しチャンネル ) 。一方、銀行がではない。最新の研究は不動産価格米マイアミ大学のチャクラボルテ の規制では、自己資本が同じで貸し不動産関連融資を積極化する局面での「上昇」そのものが実体経済に与イ助教授、ペンシルべニア大学のゴ 出しだけが増えれば、自己資本比率は、融資条件が緩和される傾向があえる負の影響を指摘している。 ールドスタイン教授、バ 1 ジニア工 は低下する。だが、住宅ローンは通るため、借り手の不動産購入も活発 まず、不動産価格上昇に伴い不動科大学のマッキンレ 1 教授の 3 人に 視占 ~ 争点

融政策は大きく制約されることにな幣 ) は無制限に受け取らなくてはなしれない 5 万円札や川万円札が発行されるこ「 るだろ、つ。 らないことになっている。だが、い バブル景気の最中には、 1 万円札 とはなく、むしろ 1 万円札のような ~ 。 日本では大量の硬貨を受け取るこずれ欧州のように紙幤による高額のよりももっと高額な紙幤の発行が必お札が消えてしまう日は遠くないだ ろ、つ。 とは拒否できるが、法律で日銀券 ( 紙支払いが制限されるようになるかも要だという議論もあった。しかし、 ンドのナレンドラ・モデイ首 るところ、代行人を雇って不正に交 企業や自営業者への影響も大き粛《 授 まんえん 相は、蔓延する偽造紙幣や汚 い。寺に、中小企業やインド人の間 窮 所換するケ 1 スが横行した。この対策 モ、。究 職、テロ活動と深く関わりのあるプ として、政府は急きょ新紙幤への交 % が居住する農村への影響は甚大 こし研 混困い , ラックマネ 1 撲滅のため、Ⅱ月 8 日 だ。企業はストックしていた手元資 経換を停止したとみられる。 のテレビ演説で突然、国内に流通し 一方で、最大の被害者はプラック金が使えないため、運転資金にも事 、大が ている現金の新 % を占める高額紙幣 マネ 1 とは無縁の一般市民だ。政府欠く状況である。農村では、Ⅱ月か 合 は、新紙幣の準備が万全でないまま ( 500 〈約 900 円〉札と 100 ら肥月は夏作の収穫期と冬作の播種、さ一一 0 札 ) の無効化を発表した。肥月 廃止を断行したため供給が追いっか期に当たり、農家の現金需要が激増 ず、現金決済が主流のインドにおい する時期だ。 間日までに新紙幣 ( 新 500 札と 止経 " 広 の損か夂生 新 2000 札 ) と交換するか、預 インドの研究機関による 幣済广ドて、生活のための手元資金が絶対的 廃民紙呈 金しなければ紙くすとなるため、銀 に不足している状況だ。 と、高額紙幣無効化後日間だけで 行や ( 現金自動受払機 ) には インド準備銀行 ( 中央銀行 ) の統発生する、長時間銀行に並ぶことで 幣国媼 国民が殺到、交換や預金の引き出し 多佐計によれば、Ⅱ月川日からの絽日間失われる労働賃金や、現金不足で逸文 には上限額も設けられたため、イン で、銀行系金融機関は約失した企業の利益などを合算した影 紙にては た供 ド国内は大混乱に陥った。 % の旧紙幣の預金を受響額は、 1 兆 2840 億 ( 約 2 ・ 3 更にⅡ月幻日、政府は交換期日を 牲のを、疊け入れたのに対し、新紙兆円 ) にものばるという。 「幣は % しか供給されて 突如繰り上げ、交換の停止を発表。 - 第 、 0 し力し 預金だけが手元の旧紙幤を守る唯一 疑わしい効果 生だも新 クレジットカ 1 ドで生 の方法となった。プラックマネ 1 保 を民相 活をしのぐ人も見られる 本当にプラックマネ 1 は撲滅でき 、、、『 , 有者は、汚職やテロに関わる人々の 、国首、オ 他、課税を逃れるため不正に現金を が、インドではカードをるのだろうか。一部現地の新聞がリ 撃相 の 蓄財している資産家や企業なども含 利用できる店舗が限られ ークしているが、未公開のインド国 都 まれる。多額の現金を預金すれば財 立財政政策研究所 (z—ß--:=a«) の る、つ、ん、クレジットカー ドの全発行枚数は 263 報告書の推定によると、インドのプ 産調査の対象となるため、新紙幣へ デ の交換以外に手段がないこれらの . 都 8 万枚と、保有率はイン ラックマネーの規模は国内総生産 人々は、大量の現金を期日内に交換 ド人口の約 2 % にとどま (e=g«) の % と巨額だ。だが、こ ン紙 するため、本来本人だけが換金できを〕〔「・ , れに対し、無効化された一一つの高額 、彎ら ~ 一 ~ 、イ旧る イ ト 2016.12.13

期 半 5 年 の縮小が起こり、貨幤量の低下と デ 1 タを使った分析はまだないが、 四 っ・つ、は、 率 第 0 同様の行動が現在も行われている可狼狽売りが物価下落を引き起こす。は 1 び の 伸 度 能性はある。 これはさらに一層の貨幤量の縮小と 3 年 の 一わ 0 ン 内閣府がⅡ月日に発表した 7 、 物価下落を加速させ、企業の純資産鮫 0 幻 0 資 0 ロ 0 9 月期の実質国内総生産や利潤は低下する。そして生産量、砥 期成融 言が圭ロ つ」占 ~ 0 同作 宅 授 0 年者 連第 , 5 速もそうであったが、民需の柱取引、雇用の低下につながる。 住 教 2 前筆 関砧割 のり の 6 成 産関喇目 の一つである設備投資が低迷して久 不動産関連の融資蓄積は着実に進蜉 み作 5 融動産 ~ 諾 銀 しい。伸び悩む日本の経済成長の裏んでいる ( 図 2 ) 。住宅ロ 1 ンは年位 9 規援不不出 1 よ、り・ 新支 0 よ 5 2 には、クラウディングアウト効果の代則半と側年代半ばに踊り場を迎え障 8 ( 行 2 高銀 図 9 ロ宅 図 0 残本 影響があるのかもしれない。 るが、堅調に増加し、現在 120 兆説 8 末日 宅住 円 0 0 四炸所 % 0 8 6 4 つ」 円に及ぶ。また不動産業への融資も教 注出 兆っ乙 注出 ここ数年で蓄積し、兆円に迫る。 業界の偏りは危険 増加ペ 1 スは、バブル期の蓄積の学 よる共同研究は、、年の米国の持することだ。ところが、小規模銀 デ 1 タを使い、クラウディングアウ行のように市場から追加資金を調達 クラウディングアウト効果に加え速さに比べれば緩やかではある。融 ト効果の存在を実証的に明らかにししにくい銀行ほど、クラウディングて、このよ、つな特定の業種に偏った資全体に占める不動産関連融資の割物ト 、川年は増えておら守ス 融資の増加 ( 負債の蓄積 ) は、リス合を見ると た。不動産市場が活況な地域の銀行アウト効果が顕著だった。 冒頭で紹介した「金融システムリ クの蓄積であることを認識すべきだす、銀行部門全体では偏重が進んでミ ほど不動産関連融資を増やし、不動 産以外の融資をむしろ「減らした」ポート」で、企業回け融資に占めるろう。 いなかった。しかし、その割合も教コ 1933 年に米経済学者ア 1 ビン年からは増えている。また、単純比院工 という。その結果、不動産以外の企不動産業の割合が、大手行より規模 業は、不動産関連融資に積極的な銀の小さな地域金融機関で顕著だったグ・フィッシャ 1 氏は論文で、何ら較はできないが、 500 兆円前後で学 行に融資を受けている場合に設備投ことは、クラウディングアウト効果かの原因によって利益が期待できるほとんど変化しないと比べて戸 行 資が少なかった。 の可能性を示唆している。 投資機会が生じて、借り入れを通じも規模は大きい。 真 デフレ脱却に向けたマクロ経済政佐 ここで重要なのは、融資の減少が 実際、 5 年の日本のデータをて大規模な投資が行われた場合、負 供給サイドである銀行の要因で引き使って行われた一橋大学植杉教授、債が大きく蓄積されれば、大不況の策の観点からは、融資全体の伸びが 起こされたことだ。企業側の投資機学習院大学細野教授、内閣府の間氏根本的な原因になると指摘した。な注目されがちだが、その内訳に注視大 会や資金需要の減少が原因ではなの研究によると、地価の上昇が融資ぜなら、そのような投資機会の収益する必要がある。金融緩和による不 ( 雄 、 0 全体の増加、不動産関連融資 ( 不動見通しに関して何らかのショックが動産関連企業・個人への過大な負債 本来、不動産価格上昇に直面した産関連企業への融資 + 不動産担保付生じれば、これまでの過大な負債を蓄積や、クラウディングアウト効果擲 時の銀行の最適行動は、市場で追加 き融資 ) の増加をもたらす一方で、返済するため、債務者は一気に資産といった「負の現象」が生じていな いか。個々の銀行の融資行動を注視玉 資金を調達し、不動産関連企業に融不動産以外の融資に対しては有意な 売却を始めるからだ。 資し、有望な不動産以外の融資は維影響を与えなかったという。足元の 銀行借り入れが返済されると預金し、負の現象が起こっていれば、そ の原因・制約を除去する政策を検討 する必要がある。 有望企業への融資機会を損なう 0 15 ( 年度 ) 。 0 0 O 0 CO 0 6 0 つ」 住宅ローン コ左目盛り ) 不動産業への融資 ( 左目盛り ) 0 0 0 5

引き上げた際に、お釣り要なお金の量は減る。銀行の支店は月時点で、日本のマネーストック が不足するという予想か現金を取り扱わなくなり、現金の受 ( 現金、定期預金、外貨預金、譲渡性 ら 1 円玉の発行枚数を大け払いを行う ( 現金自動受払預金、金銭信託 ) の残高は 1267 幅に増やしたものの、実機 ) も不要になる。夜間金庫や現金兆円だが、現金通貨は・ 2 兆円し 際には流通量は減少して輸送車はなくなってしまうし、未解かなく、銀行の当座預金や普通預金 しまった。 決事件の代名詞でもある三億円強奪などの預金通貨 580 ・ 8 兆円と、 定期預金などの準通貨 562 ・ 7 兆 トコインが登場した際に、これまで日本では欧州のように高額紙幣がのような事件は起こらなくなる。 円が大宗を占めている。 各国の中央銀行・政府が発行してき使われなくなるのではなく、少額の 1 や飲食店での支払いは、 た通貨に取って代わることになるの取引で硬貨が使われなくなるというクレジットカ 1 ドやデビットカー ではないかという議論が沸き起こっ 形で現金の使用が減っている。財布ド、スマホや電子マネ 1 だけになり、 1 万円札が消える日 店のレジの中からお金は消え、お釣 た。ビットコインのような仮想通貨が小銭でいつばいになるのは重い 企業の取引にかかわる何億円、何 の利用は拡大してはいるが、今のとし、財布が膨らんでポケットに入れりを計算する必要もなくなる。 ころ従来からある通貨を駆逐してしにくいからだろう。 財布はカ 1 ド入れとして生き残る十億円という単位の資金の授受は、 まうほどのことは起こっていない。 現金の利用が減少し最終的に消滅かもしれないが、小銭入れはなくな 小切手や手形、口座間の送金などで 行われるのが一般的で、何か後ろめ しかし、フィンテックをスマホをしてしま、つことで、経済にはどのよ ってしまうだろう。消費者の生活の たい話でも絡んでいない限り、現金ス 使った金融サ 1 ビスや電子マネー 中で、お金の受け払いに関わるシ 1 、つな変化が起こるだろうか。 さらにデビットカ 1 ドやクレジット が支払いに使用されることはまずな 支払いのために現金を持ち歩く必 ンは様変わりすることになる。 いはすだ。 カードも含めた非常に広い意味でと要性がなくなるので、これまでに比 実は経済全体でみれば、現金の役 現金がなくなった世界では、中央工 らえれば、これらの技術は経済に大べれば経鬻動を円滑に行うのに必割は現在でも意外に小さい。年川 きな影響を与えている。 銀行の行う金融政策の有効性が失わ ' ーい ス 月月月月月月 れてしま、つのではないかとい、ユ尸も 現金が増え続けている日本でも電 つ」・ 1 C) ギ 0 あるが、筆者は基本的に銀行決済を 年年年年年年 っ乙 ( 乙 4 一 5 -1 1- 1 1- 一召子ネ 1 による支払は急速に増え国 使う形で現金が消滅するのであれ ている。多くの人が ( ス主 2 英 英 ば、現在とほとんど変わらないはず / イカ ) や ( パスモ ) とい 州 米 9 一者 者 日 だと考える。 った交通系の電子マネーを使って自 会 者 ( 住 者住 9 事 住居 住居比 しかし、ビットコインのよ、つな新 居非 居非 動改札を利用するため、大きなイベ財 5 度 制 ロネロ一口ロロロロ しい通貨が、現在の円やドルといっ ントの後に切符を購入するために駅 0 備 ロ 8 準 目 た中央銀行が発行している通貨に取 の券売機に長蛇の列ができるという 5 弓金 0 万 0 一 0 0 0 0 0 名 連 7 米 取見 1 5 ~ 0 0 0 0 5 の 光景は見かけなくなった。 って代わる場合には話は全く異な 7 行 金 万 銀る。フィンテックの普及で日本国内 1 やコンビニでも電子マネ高 5 本 日行 1 で支払いをしたり、ポイントを使よ 。既の取引の多くが、米ドルで行われる シ 6 閣ン LO ・内ラ ようになる可能性も指摘されている って小銭の支払いを避けたりするこ マペ釧ルラ ギ デスイベフ 01 尸 が、このような場合も日銀の行う金 とは増えている。Ⅱ年に消費税率を現 ー消える紙幣 ー施行時期 国名ー 上限 ん 0 本 日 LD 0 アメリカ 5 2016.12.13

働き方改革 投資家目線で問う 注目社の本気度 まさゆき 少子化に対応して変化できない企業は、投資対象として評価できない。新卒採用が窪田真之 ( 楽天証券経済研究所長 ) 困難な時代に、育児・介護で離職する従業員を放置する企業は、人手不足に苦しむ。 に積極的に取り組んでいる企業もあだ。 き方改革や女性の活用に真剣出勤できる制度を設けた。 に取り組む企業は「買い」だ。 金融機関の先進例では、男性の育る。「元旦の午前中を除いて 365 日 働 働き方改革の進んでいる企業に投資休取得比率が 6 割を超えた企業があ働く」という日本を代表する「モー 新規採用と離職に直結 することで、東証株価指数 る。今の代代が、共働きで、 レッ社員」として知られる日本電産 ト (*) を上回るパフォ 1 マンスを得育児・家事・介護を分担していく世の永守重信会長兼社長が「 2020 長期的な投資銘柄を選ぶに当たス られる傾向が強まると考えている。代であることを理解して、それに対年に残業ゼロを目指す」と企業方針り、その企業の働き方改革がどこま その視点から、働き方改革の進んで応できる人事制度への作り替えに取の大転換を宣一言した。また、ダイキで進んでいるかを見極めるには、ど り組んでいる。 いる企業を、具体的に紹介したい。 ン工業は、「フレックス」や勤務時間うすればよいだろうか。企業の制度工 産業別では、銀行・保険など金融 地方銀行の中には、共同で人材活を一定期間でとらえる「変形労働時や職場の雰囲気を直接みることは難 業に、先進的な企業が多い。大手金用ネットワ 1 クを作るケ 1 スがみら 間制」など、働く時間を柔軟に設定しいが、いくつかの指標から判断す 融機関では、結婚・子育てのためにれる。例えば夫の転勤に伴い、転居、できる制度を導入している。 ることができる。 退職した女性に、子育てが一段落し退職せざるを得ない女性従業員を、 その他の業種では、長時間労働が 長時週ガ働から脱し、多様な働き たところで、職場復帰を積極的に呼転居後の提携先地方銀行で雇用する「当たり前」だったリクル 1 トグル 1 方を促進することで多様な人材を活 びかけている。さらに、今いる女性取り組みだ。 プで、リモ 1 トワーク ( 職場外での用し、生産性を高めている企業は、 従業員が結婚・出産を機に退職せす製造業では、まだ働き方改革が進勤務 ) の本毎入や事業所内保育所次のような特徴がある。 に働き続けられるように、産休や育んでいる企業は多くない。工場を日を整備するなど、ここ 1 、 2 年で急 ( 1 ) 男性叟探取得率が高い。そ 児休暇、ム後に職場矗した場合本に作っても、働く人材を集めるこ激に変化の兆しがみえる。ヤフーの 、ついう企業は、必然的に残業時間が の手当てを充実させている。三井住とができないため、新規の設備投資宮坂学社長は、全従業員を対象に週短く、全従業員の有葆暇取得率が 友フィナンシャルグループは、三井はほとんど海外で行うようになって休 3 日制を検討していることを表高くなる。 住友銀行で 1 万 8000 人を対象に いる。結果的に働き方改革への取り明。在宅勤務「どこでもオフィス」 ( 2 ) 女性従業員の平均勤続年数が 在宅勤務を導入しており、育児・介組みが遅れている。 を月 5 回に拡大するなど、新しい制男性の % 以上。短時間勤務、フレ 護支援として、自宅最寄りの支店に 製造業でも一部には、働き方改革度を導入する働き方改革の先進企業ックス、テレワークなど多様な働き ッ

政策効果 5 司期た通折に平準投動期たたいる国場一るこ先期こと 景気への影響は ? 満し流 線 短る の水に変長しし長す期のタす 論利た債がて生応がに短券リトるし、回ド 曲 釦呼ネを券取理金し期 , し発寸 ス尸牲県のツけ↓リは 。残も カ係債を待期せ長格にがに期犠めじ債ロ描ににか 2 ( と 日銀の総括検証にもある 左 おこ 餬短乗、価牲要クのをた同期プがれ合ンイ 第たの軸数 想上は ( 犠需スでクるが短をブこ場一逆 曲しり縦年の予をム利を金リまスす度は係一。るタ とおり、長期金利が下がるよプ回カ標度 資回の ( てのムア金性資性期リ求用ン関功ぶれリを ド金目程 , りも、中短期金利が下がる方が、相 徊投利フ間 来アミに動な動満た要信一のレ呼さの態 一長操。 羽にとラ期るつ将ミレ外流急流にしをにタこ丿と想債状 対的に金融緩和効果が大きい。これ 6 乍、ー券間グ存すにはレプ想、とい家うムうリ 一予期た 5 、フ主貝 期。残示造利プク予とるな資こアよのるイが長し は、銀行貸し出しの期間と関係があトの 4 タ一ののるに表構金クス、クすき投、ミの債なのレ下をう 近 る。個別銀行の財務デ 1 タから集計 3 デカどです軸で間期スリとス定で。てレ債期く汀一低ンこ 2 行 なま味横フ期長 銀レ主貝 リ。るル固応るしプ国長高上イ利一 政 したところ、貸出平均期間は 201 ノイる意、ラの 0 日 本一国えをりグ利とにまて金金にでにり長はり 右「のリあ ・ 8 (D 4 0 つ」 4- 6 年 3 月期で 4 ・ 1 年程度であった。 所 0 0 イ迎の回線金う値決しる資合の券返とによ、をきのがぶ イ したがって、このゾ 1 ンの金利が下 がれば、貸し出しにつながり、景気 を刺激する効果が得られると考えら の見通しについて尋ねたところ、短表する経済・物価情勢の展望、いわ 6 マイナス金利をさらに引 れる。 期金利については年中に日銀がマゆる展望リポ 1 トに示されるインフ き下げる可能性は。 一方、超長期のゾ 1 ンは機関投資 イナス 0 ・ 2 % 程度まで、政策金利レ見通しが下方修正されると、市場ス 家の運用対象となっているため、金 銀行が預金金利の引き下を深掘り ( 引き下げ ) すると答えた が追加緩和を催促するような相場展 融システム安定を配慮すれば、超長 げという形でマイナス金利人と、現状のマイナス 0 ・ 1 % を維開だった。 期金利が下がり過ぎないことが望まを預金者に転嫁することが難しい以持すると回答した人の数がほば同数 ところが、 9 月の金融政策決定会工 しい。大幅にフラット化していたイ上、現行マイナス 0 ・ 1 % の政策金だった。一方、長期金利に関しては合で、 2 % のインフレ目標を「 2 年 1 ルドカ 1 プを立たせたという点利を引き下げるという選択肢は金融集、片集ともに、現行水準の程度」で達成するという期限を区切 ったコミットメントが削除された。 で、日銀が示した新たな枠組みはひシステム面への影響という観点から「 0 % 以上 0 ・ 1 % 未満」で推移する は当面、考えにくい。これ以上下げ とます成功している。 との予想が過半数を占めた。 日銀は代わりに、生鮮食品を除く消 ると、銀行の貸出金利の基準となっ 費者物価指数 ( コア Q-A—) が安定 的に 2 % を超えるまでマネタリ 1 べ ている短期プライムレート ( 最優遇 下げにくい金利 完全雇用に達していると 貸出金利 ) や— 0 ( 來銀行 1 ス ( 資金供給量 ) の拡大方針を継 の発言を繰り返しながら、 バーシュート型 ただし、金融政策には将来の金融間取引金利 ) に引き下げ圧力が高ま 7 実質金利の低下を促し景続するという「オ 1 気を刺激しようとしてい コミットメント」を打ち出した。日 緩和 ( または引き締め ) を先取りすり、利ざやの圧縮につながりかねな る黒田東彦総裁の発言に る効果しかないため、日本経済がデ いからである。日銀は難しい選択を 本経済が完全雇用に達しても、コア 矛盾はないのか 迫られそうだ。 フレと長期低迷から脱却するには、 の上昇率が安定的に 2 % を超 成長戦略で自然利「十 ( 潜在成長率 ) いまの黒田総裁の視野に 日本経済研究センタ 1 が集計して えるまでは緩和を続けると強く約東 を高めることが必要である。 いる「フォーキャスト調査」 あるのは、景気刺激よりも物しているため、発言自体に矛盾はな 、 0 で民間エコノミスト犯人に長短金利価だ。以前は日銀が四半期 ) 」とに公

々 第一一に、インド最大のお祭りであ紙幣の無効化は、中央銀行による提 した背景には、不意打ち政策で不正 紙幣の 2015 年の残高は、 の約川 % 1 丿 1984 億〈約 や脱税をしている人に資金回避の準るデイワリの直後だ 0 たことだ。デ案であるため、本来なら国民が混乱 / 一の。 兆円〉 ) にすぎない。また、 % の、つ備期間を与えす、プラックマネ 1 をイワリでは、インドの年間耐久しないよう、パテル氏のスピーチや " 一′ ちの多くは金や不動産などで蓄蔵さ根絶したいという政権の強い意志が財の半分近くが販売されるとも言わ声明はすぐに発表されるべきだろ れる。政府としては、最も消費が高う。 、つかか、んる れているため、現金だけに的を絞っ まるデイワリ後に実施することで、 ても効果は薄い。 また、 9 月に総裁がラグラム・ラ》、 2 国民の靄を軽減させたい狙いがあジャン氏からパテル氏に変わったば 英金融大手Ⅱは、高額紙幣米大統領選も意識 かりだが、 ったとみられる。 経済学者としても政策担 無効化によってインドの成長 第三は、年はモデイ政権にとっ当者としても優秀な功績を収めた一フィ 率は 1 % 下落すると推定した。だが、 このタイミングで廃止を断行した 影響は更に大きくなる可能性もあ理由は三つ考えられる。インドではて極めて重要な州議ム ム選挙が多数控ジャン氏なら、今回のような唐突な、。、 る。個人消費の大きな落ち込みや企今年 6 月からパキスタンとの国境紛えていることだ。モデイ政権は、上高額紙幣の無効化には断固反対して いただろう。実施するとしても、混 業の手元流動性 ( 現金 ) の不足によ争で戦闘状態が続いており、国内で院では少数派であるため重要な法案 は連日戦闘が報じられている。これが通りにくく、上院での議席数を増乱が起きないよう時間をかけて段階 る連鎖倒産などの他、国民の不満が 高まればモデイ政権の心力は低下まで、プラックマネ 1 がパキスタンやすためには州議会選挙で勝利し続的に実行したはずだ。 し、労働法制改革などの重要な経済のテロ組織を支えていることが問題ける必要がある。また、絽年も連邦 穿った見方をすれば、ラジャン氏ト 改革の遅延や、野党勢力を中心とし視されてきた。軍事的衝突という緊議会総選挙の前年にあたる重要な年はモデイ首相が強く推進する高額紙ス たストライキも考えられる。 張状態が、高額紙幤の廃止という荒であるため、このタイミングを逃せ幣の廃止に抗議して、総裁任期を更 また、ボンべイ ( ムンバイ ) 証券業に対する国民の理解を得やすいと ば選挙への影響が大きく、今回のよ新しなかったとも考えられる。現総コ 裁のパテル氏はモデイ首相が指名し工 、つな大胆な措置は困難となる。 取引所の代表的な指数である政権側は考えた。 たことを考慮すれば、パテル氏はモ 無効化が発表されたⅡ月 8 日は、 の下落十は、Ⅱ月 8 日からⅡ 力い、ら、 デイ首相の傀儡である可能性も否定 くしくも米大統領選挙でドナルド・ 月幻日までに 6 ・ 7 % 、通貨ルピ 1 トランプ氏が勝利した。国際的な注できない は対ドルで 3 ・ 8 % 下落し、混乱が 肥月 7 日には金融政策会合が控え 目が米大統領選に集まる中、無効化 長引けば海外投資家による資金流出 8 を実施したのは偶然とは考えられている。パテル氏は就任直後の川月 が懸念される。プラックマネ 1 の一 宝ロ に、政策金利を 6 ・ 5 % から 6 ・ ず、モデイ首相の周到な計画の、 ? ん 掃を目的に廃止された高額紙幣だの。」 % に引き下げた。市場では次回も金 が、その効果は今後起こり得る経済通 成での断行だったと解釈できる。 利の引き下げが予想されているが、 的損失と見合わないのではないだろ見 高額紙幤廃止による消費低迷で景気 沈黙する中央銀行総裁 ド が失速することを見据えれば、 1 % 高額紙幣の新紙幤への切り替えはン デ 行 程度の大きな引き下げの可能性は十 今回の発表で不可解なのは、イン 前政権から計画されながらも、経済 紙 準ド銀行のウルジット・パテル総分あり得る。中央銀行は今回の高額 的悪影響が大き過ぎるとして実現し 裁が無効化の発表から日間一切表紙幣廃止問題をど、つ見ているのか、 てこなかった。今回、大きな経済損 仙舞台に出て来なかったことだ。高額 肥月の金融政策に注目が集まる。 - え失の懸念を抱えながらも廃止を断行 、消 500 ルヒト 、、紙幣、 6615 億ルヒ。ー 2155 億ルビー 1000 ルビー 紙幣 6 兆 3257 億ルピ 7 兆 8538 億ルビー

載 掲 で 代 交 れ れ 物 油 原 属 商 際 国 ュ 1 ョ 1 ク原油は、石′国の大統領選後、トランプ次国 ′大統領選挙でのトランプ氏当′国の大統領選挙後、ドル・円 は時 1 ドル 114 円に迫っ 汕輸出国機構の 、期大統領の大型財政出動案を新 、選を受け、欧州主要株価指数、 国 材料として、長期金利が大幅に上昇中 は乱高下で反応したが、その後は安た。トランプ次期大統領が打ち出し 8 年ぶりの減産合意を受け 1 トル台に急伸した。減産幅は日量約 1 した。さらに肥月に 2 度目の利上げト 定を取り戻しつつある。欧州域内でている公共投資拡大・減税への期待 ス は来年にかけ国政選挙や量的緩和延感もあるが、米長期金利の急上昇が 20 万」で来年 1 月から約半年間実が実施される見込みも高まり、財政一 出動による景気回復とインフレ上昇 長に関する議論などのリスク要因が主要因だ。米川年債利回りは 7 月初施するサウジアラビアが約万 5 レ コ 存在する中、足元の株式市場は堅調旬の 1 ・ 4 % 前後から 2 ・ 4 % に上削減するほか、イランも経済制裁前期待とともに金利を押し上げた。米 工 昇。インフレ率の安定や米連邦準備の水準に凍結。非国ロシア国川年債利回りは 1 ・ 8 % 近辺から 3 週間で 2 ・ 4 % まで上昇した。 背景としてユ 1 口下落による物価制度理事会 =) の慎重な利上の削減表明も支援材料となった。 とはいえ、がドル台を回復この動きに連動する形で日本の長 上昇圧力の高まりが指摘できる。期げスタンスから長期金利はさほど上 待インフレ率を示す 5 年物 5 年先イ昇しないと考えていた市場参加者がすると見るには疑問が残る。第一は期金利も上昇し、川年債利回りはマ ンフレスワップレ 1 トは、 9 月以降足元をすくわれた。投資戦略変更や減産合意が口約東であり年明け以降イナス圏からプラス圏へ浮上した。 大きく上昇に転じた。また、中国景ポジション手じまいが相乗的に思わ実現される保証はない。第一一に、 9 プラス 0 ・盟 % の利回りはゼロ % 近 はんちゅう 月の非公式会合で合意した生産量か傍での推移という範疇に入るが、マ 気の底入れ観測を受けた欧州の製造ぬ金利急騰を招いている。 らは万レの減産に過ぎず、世界的 1 ケットにとっては、この利回り上 このペ 1 スでドル高は続かないだ 業購買担当者指数 (æ—) の改善 ろう。長期金利の上昇に早晩歯止めな供給過剰を解消するには効果が薄昇は相疋外だったかもしれない。 も好材料だ。 、 0 ただし、日本の金融政策が依然と 第三に、油価が上がれば米シェ かかかればドル高・円安も一服しょ 肥月 8 日の理事会と同 5 日 1 ルオイルの活動が活発化するのにして緩和的に運営されていること、 の英国中央銀行 0 Q) 金融政策う。特に財政出動が実な則の現段階 加え、米国のトランプ次期政権のイ ならびに、米国の長期金利の上昇は 委員会では、現行の金融政策は維持で、期待先行による金利上昇とドル ンフラ投資期待から米金利が上昇、そろそろ一巡すると思われることか 高が進めば米国経済には逆風とな されると見る。英国の離脱で景 ら、日本の川年債利回りもプラス 0 ・ 気減速が懸念される中、緩和的なスる。 110 円を割ってさらにドル安・円安・ドル高が進展していることも 1 % には及ばないゼロ % 近辺での推 タンスの継続を背景に、欧州株式市円高が進むのかどうか、ます試す局原油の圧迫要因だ。—は年内 移となろう。 トルをにらんだ様子見となりそ、つだ。 面があるのではないか。 場は当面底堅く推移しよう。 堅調に推移 かわせ 川瀬良美 大和証券ストラテジスト ( ポイント ) 390 370 350 330 310 一一欧州株 よしみ ( ポイント ) 7200 ヨ 6 , 800 6 , 400 6 , 000 5 , 600 Stoxx600 . ( 左目盛の FTSEIOO ・・ ( 右目盛り ) ( 年 / 月 ) 1 10 円割れ試す展開 深谷幸司 FPG 証券代表取締役 ( 円 ) 125 120 1 1 5 105 1 OO ( 年 / 月 ) 1 = 50 トルにらみ様子į¯ ' しばた あきお 柴田明夫 資源・食糧問題研究所代表 ( ドル / バレル ) 150 120 90 60 30 2006 08 0 ル′、 16 ( 年 ) ゼロ % 近辺で推移 山下えっ子一。ー長 三井住友銀行チーフ・エコノミスト 0.4 0.2 ー 0.2 ト 2 の 5 ( 年 / 月 ) 2016.12.13

CONTENTS 2016 1213 食のグローバル競争 92 食品規格の統一目指す回企 出遅れた日本はシェアも 期待先行のトランプノミクス ■城田修司 子供の 6 人に 1 人が貧困状態 ・花岡隼人 独立と EIJ 単独加盟を目指すスコットランドと北アイルランド ■酒井元実 検証日銀の長期金利コントロールの手腕 ■左三川郁子 「オプジーボ」値下げと競合薬で追い上げられる小野薬品工業 ・村上和巳 World Watch NFL 視聴率不振テレビ離れする米国人一三輪裕範 64 ワシントンロ C 立ち退き報復で殺人罪 30 歳死刑囚に世論が同情・北村豊 65 中国視窓 66 N. Y. / カリフォルニア / 英国 67 韓国 / インド / シンガポール 68 香港 / ウクライナ / レバノン 習近平氏が中国共産党の「核心」に一坂東賢治 69 論壇・論調 Viewpoint 3 闘論席■佐藤優 19 グローバルマネー " 内向き " 米国のあおりを受ける新興国 43 商社の深層⑩三井物産の手腕問われるヘルスケア事業の「買い」・種市房子 46 名門高校の校風と人脈田園調布雙葉高校 ( 東京都 ) ■猪熊建夫 48 海外企業を買う @ バイアコム・清水憲人 54 学者に聞け ! 視点争点銀行の不動産融資の落とし穴■長田健 56 70 日本人のための第一次世界大戦史⑩ドイツの賠償問題■板谷敏彦 72 アディオスジャパン⑩ー真山仁 74 東奔政走 SNS 駆使で「勝った」トランプ氏「分断型」政治家にどう向き合うか■人羅格 三度目の日本 2027 ⑩・堺屋太一 102 景気観測消費マインドが持ち直し労働者の手取り増え、労働需給も締まる・南武志 104 ネットメディアの視点質問は受けず、ネットで発信トランプ流が問うメディアの真価・山田厚史 108 アートな時間映画 [ ミス・シエバードをお手本に ] 美術 [ クラーナハ展ー 500 年後の誘惑 ] 109 systemically important financialinstitution 1 1 0 ウォール・ストリート・ジャーナルで学ぶ経済英語 書評 Market 58 『経済学者日本の最貧困地域に挑む』 96 向こう 2 週間の材料 / 今週のポイント 『英 EU 離脱 ! 日本は円高に対処できるカリ 97 東京市場■隅谷俊夫 / NY 市場一高堀伸ニ / 週間マーケット 60 話題の本 / 週間ランキング 98 欧州株 / 為替 / 原油 / 長期金利 61 読書日記■与那原恵 99 マーケット指標 62 歴史書の棚 / 海外出版事情アメリカ 100 経済データ 57 次号予告 / 編集後記 本誌に掲載している記事は、原則として執筆者個人の見解であり、それぞれが所属する組織の見解ではありません 工コノミスト デザイン一浅野康弘 ~ 一こョ 工コノミスト・リボート ■氷川 珠恵 4 2 4 6 9 4 8 8 8 8 米経済 日本の貫困 政策効果 抗体医薬 連載小説 2016.12.13