1 五ロ ノ・ド 今 single supervisory 単一監督メカニズム "lt should be clear that public support, properly regulated and controlled' is a fundamental component of a well-structured banking framework"' said lgnazio Angeloni, a board member of the European Central BanRs Single Supervisory Mechanism. ( 中略 ) He highlighted that other mapr jurisdicuons above 砠 the U. S. allow the government to step ⅲ to support the banks ( 2016 年 7 月 5 日付 ) 欧州中央銀行 (ECB) の銀行監督当局「単一監督メカニズム (SSM) 」役員会メンバーであるイグナツイオ・ アンジェローニ氏は「適切な規制や制限を加えた公的支援が、しつかりした銀行システムの枠組みの基本的な要素で あることは明らかなはずだ」と述べた。 ( 中略 ) 同氏は、米国など主要国の法体系では政府が銀行支援に動くことを認 めていると指摘した。 俵現のツポ】 【キーワード解説】 イタリアでは 2016 年末に、国会改革を柱とする憲法改正 今週は主節と従属節の時制の一致の例外の学習。例文の 「 He highlighted that other maJ0r jurisdictions, above all の是非を問う国民投票が実施され、否決された。このため政 the U. S. , allow the government to step in—」がその例た。 権交代など政治的な先行き不透明感から、大手行の国有化観 こでは「 highlighted = 指摘 ( 強調 ) した」と主節が過去 測が強まるなど銀行システム不安カ功日速。ユーロ圏でこのよ 形なのに対し、 that 以下の従属節の動詞は「 allow = 認める」 うな銀行不安カ馳国に拡散しないように監督・助言を推し進 めているのが ECB 傘下にある「単一監督メカニズム」だ。 と現在形だ。これは他国の当局が現在も「認めている」た 単一監督メカニズムは、銀行システム健全化策の一つ。 08 め、従属節だからと言って過去形にしなくてもよいという語 ~ 09 年の世界金融危機、 10 年の欧州債務危機の経験を踏ま 法。 従属節が「 historical present = 歴史的現在」に近い扱い え、金融危機が域内全体の銀行システム不安に波及するのを 防止するため、欧州連合 (EU) 加盟各国が 12 年に合意した。 となっているためだ。「歴史的現在」とは、「地球は太陽を回 以前は欧州各国の中銀が自国の銀行を監督・指導していた っている」とか「 1 分は 60 秒」などの不変の事実や概念は現 在形で表すこと。「私は昨日、 1 分は 60 秒だと教えられた」な が、このメカニズムにより、 ECB がユーロ圏内の主要約 130 行を直接監督し、銀行免許の交付や業務停止を命じる権限を ら「 I was taught yesterday that one minute is 60 seconds 」 持つようになった。 となる。 主要行以外でユーロ圏内にある約 6000 の銀行については、 母国の中央銀行が監督権限を維持したが、問題が発生した際 【その他の表現】 には ECB も直接関与する権限が与えられた。 EU は「単一監 well-structured ・入念に構築された jurisdiction : ーっの法体系が適用される管轄 ( 国 ) 督メカニズム」をさらに発展させ、将来的には「銀行同盟 = Banking Union 」の創設を目指している。 ( 執筆 = ウォール・ストリート・ジャーナル日本版編集部 ) THE WALL STREETJOURNAL. ウォール・ストリート・ジャーナル日本版 j 叩 an. WS 」 . ( om http:〃jp.wsj.com/econ/ に完全版が掲載されています 工コノミスト 2017.1.24

銀当座預金を持っ動機が高まってい 低い銀行ほど超過鬻を保有したと 日銀当座預金や、高格付けの債券、 す 兆 8 7 6 5 4 ( 0 CV ることだ。日銀当座預金は流動性が いう分析結果を得た。自己資本比率現金などの流動資産を持つインセンは比 4 高く、金融危機など、万一の時の支 が低いほど経営の健全性が低いためテイプを高める。»--ÄOX 比率を算出 2 払いに利用できる。経営の健全性がて と解釈できるが、別の健全性指標でする際、日銀当座預金や現金なら制咬 低い銀行ほど超過準備を保有するイ ある比率では相関性が見ら限はなく、保有すればするほど比率砥 続 し ンセンテイプは高いと考えられる。 れず、若干の矛盾がある。 を高められる。規制への対応擲 昇 日本が深刻な金融危機に直面して むしろ、超過鬻の増加は自己資が超過預金の増加に影響を与え蜉 教 立 本比率規制が影響したのではない た可能性もある。 いたゼロ金利政策期 ( 的年 2 月、率 比佑 か。自己資本比率規制が強化される 超過準備増加の原因であれば、自章 年 8 月 ) や量的金融緩和政策期 ( 似金こ額 年 3 月 5 年 3 月 ) に超過緇預金預 昨今、銀行は自己資本比率の低下を己資本比率規制・»-a 0 規制は見直 備い預 0 成 避けたいと考えている。規制では、す必要がある。例えば両指標を算出教 0 作 が積み上がった理由は、この二つの準。 嘩融資などリスク資産の保有が自己資する際、組み入れられる日銀当座預 原因でほば説明できる。その後も市 場金利が低下したうえ、超過鬻預 鰍本比率の低下を招く一方で、超過準金に制限を設けてはど、つか。日銀当学 、 5 0 5 0 5 0 5 金には年Ⅱ月から利息が付いたた 備預金は無リスク資産と位置付けら座預金保有のインセンテイプを下げ っっっ乙 1 め、市場金利の魅力が落ちた。つま れ、比率の低下を引き起こさない。 る点でマイナス金利政策と共通する物 り、第一の原因の機会費用がさらに因で、銀行が日銀当座預金に積む超つまり、自己資本比率が低い銀行ほ が、銀行経営に対する副作用はマイ守ス 低下した。 過鬻も増えた可能性はある。 ど規制の影響を受け、超過鬻預金ナス金利政策より小さいだろう。 しかし、邦銀に見られる超過しかし、金融機関の側にも原因はを保有した可能性が考えられる。 規制順守の観点から、銀行にとっ教 預金の増加傾向は、一一つの原因ではある。筆者が邦銀の財務デ 1 タを使 このロジックは、銀行の国際規制ての日銀当座預金は、便利で魅力的工 説明しきれない。年代末や冊年代った研究によれば、的年 3 月、Ⅱ年である「バ 1 ゼル 3 」の下、年 1 な金融資産である。日銀当座預金の学 に比べ、邦銀の健全性は改善してお 3 月の邦銀の超過鬻預金の保直打月から段階的に導入された「流動性魅力を下げる政策が金融監賢打政に舮 行 り、将来に備える動機が高まったと動には銀行間でばらっきがあった。 カバレッジ比率 (æox) 」規制にもも求められよう。 真 は考えにくい。年 2 月から超過準金融政策やマクロ経済のみが原因な当てはまる。同規制は、リーマン・ こ、リ 1 マン・ショック以降佐 確か。 備預金の一部にマイナス金利が付ら全銀行が超過準備を持つはずだ ショックで多くの銀行が資金繰りに に進められた銀行規制の強化は、金 き、超過預金保有のコスト ( 機が、そうはなっていない 苦しんだ反省に基づき、資金流出に融危機防止の観点からは必要不可欠大 会費用 ) は上昇している。 対応できるよう、一定の流動資産をと考えられる。しかし、経済におけ個 確かに金融政策の枠組みの違いは低資本で多い超過準備 保有することを求めるものだ。同規る銀行が果たす最大の役割は、黒字 大きいだろう。例えば年 4 月に始 制の対象は海外に拠点を持っ金融機主体から赤宅王体に対して効率的な擲 まった量的質的緩和政策による資金筆者は、要因の一つとして規制強関だが、それ以外でも日本では金融資金の流れを生み出すことである。 供給額はそれ以前の金融政策に比べ 化の影響があると考える。 庁への報告が求められている。 日本の年に及ぶ資金の停滞による玉 桁違いである。大量の資金供給が原 前述の研究では、自己資本比率が 規制は、金融機関に対して、経済的損失が、行き過ぎた規制によ って助長されているなら、その規制長 は見直すべきであろう。 自己資本比率の強化が裏目に 超過準備預金比率 ( 左目盛り ) 超過準備預金額 ( 右目盛り )

視占 ~ 争占 商 ス文行 課噸任 年学学員年 授大本究 9 同日研て 隹 1 年。員経 し 8 士客を 学け、博学師 規制て積み上がる日銀当座預金象 融機関は、日本銀行に一定金金比率竈超過鬻預金額 + 法定準的な存在意義の一つは、黒宅王体のめ、直接金融にあたる社債やクラウト 額の日銀当座預金を預けるこ備預金額 ) の推移を見ると、政鑒資金を赤宅王体に ( 直接金融よりも ) ドファンディングよりも低金利になス とが義欝けられている。この法定利がゼロになった 1999 年以降で効率的に配分できる金融仲介機能る。それにもかかわらず融資が増え 9 9 年平だ。ところが、その機能を十分に発ないのは、企業の資金需要に応じら 鬻預金を上回る預金 ( 超過預上昇し続けている ( 図 ) 。 6 8 れない供給側の銀行にも原因があるエ 均で 1 ・ 0 % だったその値は足元で揮していない 金 ) が増加の一途をたどっている。 この現象の一因が資金需要の不足と考えられる。 法定鬻預金は元々、金融危機時 3000 % に迫る。法定預金額 伝統的な経済理論では、銀行が超 などで急な預金の引き出しに応じるの実に倍に及ぶ超過預金を金である可能性は否定しない。実際、 ためのものであり、また、この預金額融機関が保有している。その平均残融資の選択肢が少ないとい、ユ尸は中過鬻預金を保有する原因は主に一一 つある。 を増減することで、日銀は民間金融高は、 2016 年 9 月の公表デ 1 タ小金融機関などから聞く。 一つ目は、「機会費用」の問題であ しかし、それだけが原因だろうか によると 279 兆円にのばる。 機関への資金供給を調節してきた。 一般的な金融論の教科書では、利益銀行は本来、融資などリスク資産シンクタンクの矢野経済研究所による。本来得られるはずの利益を機会 を追求する民間金融機関は、金利がを増やしている局面では、金利が付ると、ネット上で資金を集める「ク費用という。銀行は金入を生ま 付かない日銀当座預金について、法かない日銀当座預金への預け入れをラウドファンディング」で、ない超過を保有していると、市 定糒預金額に合わせて最小限の保減らすため、超過鬻預金比率は低の国内新規プロジェクトへの支援金場で得られるはずの金入の機会 下する。だが、日銀の金融緩和政策額は、前比・ 1 % 増の 363 を逸したと感じる。ところが、近年 有にとどめると考えられている。 の超低金利によって、超過鬻の保 によって大量に供給されている資金億 3400 万円に拡大したという。 は、超過鬻預金として銀行に滞留従来の金融理論に基づけば、審査能有に対して機会費用を感じにくくな 必要枠の倍に拡大 ったと考えられる。 し、相対的に世の中に資金は供給さ力に長けた銀行融資 ( 間接金融 ) は 一一つ目は、銀行が将来に備えて日 ところが、過去年の超過糒預れていない状況だ。金融機関の社会適正な条件で融資する傾向があるた 2017.1.24

丁 H E 2 週間 の材料 今週 ホイント 12 月の貿易統計 ( 1 月 25 日 ) 輸出の回復は続くか うえのつよし 上野剛志 ニッセイ基礎研究所シニア工コノミスト 原ラ面格下落に伴う輸入額の減 本銀行は 2016 年 12 月 少によって黒字に転じ、最近は の金融政策決定会合で、 景気の現状判断を 1 年 7 カ月ぶ 輸出数量の持ち直しもあって、 りに上方修正した。その後、政 1 6 年 1 1 月には 5361 億円まで 黒字幅を拡大している。一方、 府も 12 月の月例経済報告で、 1 1 月から 1 2 月にかけて急速に 景気認識の基調判断を 1 年 9 カ 進んだ円安・ドル高は、円換算 月ぶりに上方修正した。両者と も、理由の一つに、輸出の持ち の輸出入額をともに膨らませる 直しを挙げている。 が、ドル建ての割合は輸入の方 か高いため、輸入客頁の伸びが輸 実際、 1 1 月の貿易統計を見 出額の伸びを上回ることで、当 ると、速報べースの輸出数量指 初は貿易収支の押し下け要因と 数は前年同月比 7.4 % 増 ( 10 月は 1 .4 % 減 ) と大幅なプラス なる。輸出数量申びが加速し ない限り、 12 月の貿易黒字 ( 季 となっており、地域別で見て も、米国向けが同 8.8 % 増 ( 同 節調整値 ) は縮小することにな 2.0 % 減 ) 、欧州連合 (EU) 向 るだろう けが同 8.2 % 増 ( 同 1 .7 % 増 ) 、 貿易黒字は、国内輸出企業に アジア向けが同 8.6 % 増 ( 同 よる外貨売りと円買いをもたら 0.9 % 減 ) と軒並み高い伸びを すため、円高圧力となる。貿易 黒字が更に拡大するか、それと 示している。背景には、米国経 済の加速や中国経済の減速の一 も縮小に転じるかは、為替市場 の今後を展望するうえで一つの 服があると見られるが、前年よ りも通関日数が 1 日多い点など 材料となる。 また、今後は米国向けの貿易 の特殊要因も、一定程度輸出の 増加に寄与したと見られる。 黒字にも目配りカ要になりそ うだ。米国向け貿易黒字 ( 原数 従って、 1 月 25 日に発表さ 値 ) は 1 6 年 9 月以降、 6000 億 れる 12 月の貿易統計 ( 速報 ) 円弱の水準か続いている。中国 では、引き続き輸出の回復基調 に比べれば格段に少ないが、ト が保たれるかが注目される。 17 ランフ次期大統領は貿易赤字へ 年の日本経斉を占ううえでも重 の問題意識が極めて高いだけ 要なカギとなりそうだ。 に、対米黒字が拡大すれば、対 また、貿易収支の動向も注目 される。貿易収支 ( 季節調整済 日批判を誘発するリスクも高ま み ) は、 15 年終盤以降、主に る。 貿易収支と輸出数量指数 ( 2010 年 = 18 ) ( 兆円 ) 貿易収支佐目盛り ) 機械受注 ( 11 月 ) 1 / 16 企業物価指数 ( 12 月 ) 月 第 3 次産業活動指数 ( 11 月 ) レ 1 7 鉱工業生産確報 ( 1 1 月 ) 火 米・ニューヨーク連銀製造業景況指数 ( 1 月 ) 日 米・消費者物価指数 ( 12 月 ) 米・鉱工業生産・設備稼働率 ( 12 月 ) 米・住宅市場指数 ( 1 月 ) 水 米・国際資本統計 ( 対米証券投資 ) ( 11 月 ) 米・べージュブック 米・住宅着工戸数 ( 12 月 ) 米・フィラデルフィア連銀製造業景況指数 ( 1 月 ) 1 / 19 欧州中央銀行 (ECB) 理事会 木 回 12 月の理事会では量的緩和の月額縮小と 9 カ月の延長を 決定した 中曽宏日銀副総裁が講演 1 / 20 ドナルド・トランプ米大統領就任式 金 思惑・期待先行の市場の動きが見直される節目となるか 1 / 23 全産業活動指数 ( 11 月 ) 主要銀行貸出動向アンケート調査 ( 1 月 ) 月 1 / 24 火 1 / 25 貿易統計 ( 12 月 ) 米・ FHFA 住宅価格指数 ( 1 1 月 ) 水 企業向けサービス価格指数 ( 12 月 ) 1 / 26 米・新築住宅販売 ( 12 月 ) 木 米・景気先行指数 ( 12 月 ) 東京都区部消費者物価指数 ( 1 月 ) 1 / 27 全国消費者物価指数 ( 12 月 ) 金 米・実質 GDP 事前推定値 ( 10 ~ 12 月期 ) 米・耐久財受注 ( 12 月 ) 米・中古住宅販売 ( 12 月 ) 100 98 0.5 96 0 94 △ 0.5 92 90 △ 1 .0 88 △ 1 .5 86 △ 2 ・ 8012 84 15 ( 年 ) ( 注 ) 季節調節値。△はマイナス ( 出所 ) 財務省、内閣府データよりニッセイ基礎研究所作成 「ザ・マーケット」欄は投資の参考となる情報の提供を目的としています。投資の最終判断は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いいたします。 14 13 工コノミスト 2017.1.24

玄 崎 山 episode 8 字 題 銀座でお全の重みを考える④ 換券で、紙幣には「此券引換に金貨ス 金が揺るがした国際金融 はまちょう 圓相渡可申候也」 ( この券と引き換 東京都中央区日本橋浜町 えに金貨 * 円を御渡すべく候なり ) と記されていた。ちなみに現在の紙工 金が貨幣社会にもたらした影響は万円札であっても、、素材はいずれもして登場したからだ。 大きい。各国の経済規模が拡大し、「紙」である。金属から作られる硬貨兌換紙幣とは、金額相当分の金と幣は、正確には日本銀行券と呼ぶ。 とは違い、それそのものには全く価の交換を保証する紙幤のことだ。欧これらは、金とは交換できない不換 硬貨に代わり紙幣が通貨の主役とな 米はもちろん、明治以降の日本でも、紙幤だ。 ったのも、金の存在があったからだ。値の差はない。 流通が不便だった硬貨に代わって にもかかわらず、紙幣が流通でき紙幣といえば兌換紙幤だった。 金額が書かれただけの紙体に だかん たのは、金本位制による兌換紙幣と兌換紙幣の正式は日本銀行兌登場した紙幣のお陰で、通貨の流通 は、価値はない。 1000 円本と 1 は爆発的に拡大した。 そのことは、資本主義社会を積極 的に後押しした。また、国際金融も Ä. 金という世界共通価値の貴金属を担 保にしたことで、活性化した。 金本位制の導入で、決済に硬貨が 使われることはまれになり、「カネの 重み」は軽くなった。 金の産出量に恵まれ、黄金の国ジ 連載第回 C,ÄFF & 立石發 真山仁 トミ 4 ミ 4 第 Adi6s Japan

B 0 0 k R e v i e 『大統領を操るバンカーたち 秘められた蜜月の 100 年 ( 上・下 ) 』 著者ノミ・プリンス ( ジャーナリスト ) 藤井清美訳 早川書房 各 2700 円 授 教 学 融こ 金夫 牛シ尾 を的中 国造 米構赭 100 年を超す米国金融史をたど " 度理事会設立の意図は、 る。ワシントンの政〉権力 A 」ウォ 1 融恐慌のような危機再発を防 ばくだい ぐためであったが、すでに莫大な富 ル街の利害がいかに攫に絡み合っ ているかを、実際の銀行や人物を織を保有する米国が、ポンド建てで国 り交せて描く。日本では金融といえ際決済を強いられる「恥辱」を晴ら ばシステム論や政策論議ばかりで、すためでもあったという融界の 金融資本の動きを、しかも実名を挙本音を明かす。四年大恐慌からの脱 げて語る硬派の論客 ( かっての呉天出策として名高い銀行業と証券業の 降氏や松井和夫氏が浮かぶ ) はまれ分離を決めたグラス・スティ 1 ガル 法にも、モルガン、シティ、チェ 1 なだけに、奔の持ち味は際立つ。 まず 1910 年代の米連邦制スといった金融集団の思惑が関わっ 秘められた 第月の、 100 ~ Nomi Prins ゴールドマン・サック スやチェース・マンハッタン銀行な どに勤務した経験を持つ。現在はジ ャーナリスト。 1929 年の大恐慌や 2008 年の金融危機などを扱った著 作がある。 B 0 0 k R e v i e 『失われたもの』 著者斎藤貴男 授 教 ら名 学 」里葉 日金仟 の か宗 な変藤 のの新 活会 者 って言葉の意味を透視し、この国か 安倍政治は「ネ 1 ミング詐欺」と いってよい言い換えを平然と行ってら「失われたもの」を見ようとする。 いる。「共謀罪」は「テロ等組織犯罪ただし、それは単なる回顧ではない。 糒罪」、「監視カメラ」は「防犯カ生活のなかで培った「知」に基づくで メラ」、「国民総をは「マイナ政治そして経済社会への警鐘だ。 価 ンバ 1 」 : : : といった具合だ。政治来只・池袋東ロの小規模商店や町本 は一般受けするキャッチコピ 1 を駆工場、飲食店が混然一体となった街 使することで、事態の本質を見極めに鉄くず屋の息子として育った著者の る目を曇らせ抵抗を抑える。 は、少し体の弱い、読書の大好きな、書 4 著者は、言葉は時としてとてつも学業に特別秀でているわけでもな欄 い、ごく普通の少年だった。けれど書 なく重い意味を帯びるとの観点に立 ( ジャーナリスト ) みすず書房 2700 円 さいとう・たかお 1958 年東京都 生まれ。早稲田大学商学部卒業。英 バーミンガム大学大学院修了。新聞・ 雑誌記者を経てフリージャーナリス ト。著書に「「東京電力」研究」「機 会不平等」など多数。 工コノミスト 5

銀 日 」 ) では、税増税後いるからでもある。デフレが終われ坂に大きな岩があって、邪魔だからを高くすることができれば、自然利 の落ち込みから約 0 ・ 8 % ( 年率 ) ば、企業は投資意欲を取り戻し、銀動かそうとすると動かないが、一度子率も高まるから、金融政策でなん とか金利を下げなくても良くなる。 増加しており、弱いながらもが行からの借り入れ需要も増大する。転がり出したら止まらない。だから 岩は動かさない方が良いのだとい、っそのためには構造改革が大事だとい 回復していたことが分かった。確かすなわち、銀行の貸し出しも増大し、 議論である。金融緩和政策に話を戻う議論である。 に、物価上昇率は 2 % の目標に届い銀行の利益も上がるはずだ。 議論としては分かるが、ではどう 人手不足で困っていると言っならすと、マネ 1 を増やしても物価は上 ていないが、雇用と所得から見れば しきい やって、どのくらい成長率を高める 量的・質的金融緩和は成功している。給料を上げてくれと私はいつもお願がらないが、ある閾値を超えるとハ ことができるのかという具体論はあ いしている。給料が上がれば、いずイバ 1 インフレになる。だから、マ 逆に一一一口えば、実体経済の好転なしに 物価だけが上がったのであれば、量れは上がるものである。確かにネ 1 を増やさない方が良いという議まりないようだ。具筰があるのは への参茄ぐらいだ。これに伴 的・質的金融緩和は大失敗と断罪さ社長の立場で考えると、人手不足は論になる。 困ったことである。しかし、仕事が確かに、 1970 年代にはほとんう構造改革で、例えば間年かけて、 れているだろう。 あるのに人が集まらないから人手不どの先進国で数十 % のインフレが起日本ののレベルが最大で 2 ・ 足なのである。社長の立場で考えてきた。しかし、三菱リサ 1 チ 6 % 高まるという ( 「協定の経 反リフレを主張する人々 & コンサルティングの片岡剛士氏に済効果分析」内閣官房、 2015 年 も、仕事がないより良いではないか。 ところが、最近の論調を見ると、働いている人の立場で考えれば、人よると、そうなるまで、 1 年から 1 肥月幻日 ) 。 2 ・ 6 % はレベルで成長ト 、こ決まっている。筆の時間がかかっている。金融を率ではないので、毎年の成長率は年ス 手不足の方が良し。、 リフレ政策に反対する人々が多い に 0 ・ % 高くなるだけだ。それも リフレ政策に反対する人々を考えてそもそも、社長より、雇われている引き締める時間は十分にあったのに みると、低金利で収益が上がらない 人の方が多いのだから、人手不足にそうしなかったということだ。それ米国が参茄しないと言っているのでコ 銀行、人手不足に悩む人々、今は大貢献したリフレ政策に味方してくれに、そもそも 2 % インフレ目標とは、難しい。それに、本気で構造改革をエ するということは、人手を減らして それを上にも下にも大きく違わない 丈夫だがハイバ 1 インフレのマグマる人がほとんどのはずだ。 よ、つにすることだから、ハイハ 1 イ効ま十化す . るとい、つことだ。リフレ政 がたまっていると考える人々、金融 ンフレになるはすはない ( さまざま策で人手不足状態を作っておかない 政策よりも成長戦略で経済を強くす ク岩石理論は誤り な岩石理論への詳細な反論は、原田と大変なことになる。リフレ政策こ るべきだとい、つ人々くらいしか思い これ以上の金融緩和政策には副作泰ほか編著『アベノミクスは進化すそ、構造改革のために必要なものだ。 つかない。これらの人々の主張につ リフレ政策とはデフレから脱却 用があるという議論もある。それは、るー金融岩石理論を問う』霙経済 いて具体的に考えてみよう。 社、 2017 年、にある ) 。 し、日本経済を活性化しよ、つとい、つ 低金利で収益が上がらない、低金今は物価が上がっていないのだが、 ここでは、実体経済を良くするた政策である。あなたはデフレ派です 利はのせいだと考える銀行いずれ、ある時、突然に、ハイバ 1 かと問われて、「はいそうです」と答 インフレになる、金利が暴騰する、めに、なんとか金利を下げようとい が、に反対するのは理解でき る。しかし、長期的に考えれば、銀円が暴落するなど大変なことが起きう発想で考えているが、そもそも自える人はいないと思う。そういう意 行は貸出先があって初めて利益を得る。だからこれ以上の緩和はすべき然利子率 ( 実質の概念である ) が低味では、いまやすべての人々がリフ すぎるのが問題で、それを正さなけレ派である。 られる。企業が貯蓄をため込んで投ではないというのである。 資をしないのは、デフレが長期にわ このような議論を、私は「岩石理ればならないという議論もあり得 ( 本稿はすべて個人の意見であり、日本銀 る。日本経済の効率を高めて成長率行の意見ではない ) たって続き、投資意欲を減退させて論」と呼んでいる。岩石理論とは、

銀 日 年から年ごろまでは就職先進国における金融政策は : ・ : ・引き景気が拡大すれば税収も増大する 氷河期と言われた時代であ続き緩和的であるべきである」とさわけで、政府の財政赤字も急速に縮 る ( 盟年には「就職氷河期」れている ( 第回国際通貨金融委員小している。肥からにか という言葉が、新語・流行会コミュニケ、 2 016 年月 8 けて、税収は税増税分の 6 兆円 語大賞の審査員特選吐賞日 ) 。要するに、世界のほとんどのを除いても 9 兆円増えている。財政 わ になっている ) 。防年から現人々がリフレ派なのである。 再建派もリフレ派になって良いはず が なぜほとんどの人がリフレ派にな 在まで、就職氷河期と言わ っているのかと一一一口えば、によ所得からへの波及は弱いまま れなくなったのは小泉純一 銀郎政権時代の量的金融緩和って失韲十が低下し、雇用が拡大し、であるが、考えようによっては、人々 期と安倍政権時代の量的・賃金 x 雇用の雇用者所得が着実に伸は不足していた貯蓄を積み増すこと 倍 ) にかけて 4 ・ 5 % 増加している質的金融緩和期だけである。失十びているからだ。大学、高校の新卒ができている。将来俥っために今貯 ( に比べては 2 ・ 4 % しは生産年齢人口減少時代に上がり続の就職状況は大幅に改善している。蓄しているのだから、どこかで支出 か増加していない ) 。 け、肥年 8 月には 5 ・ 5 % まで上昇就職氷河期と言われた時代に比べては増えるだろう。それに、新しく改 こうした実質金利の低下の経済にしたのに、によって、今や 3 様変わりである。労働力調査による定された統計 ( 国際基準「 2 与える効果を日本銀行のマクロ計量 % を切る勢いである。 と、の開始直前の モデルで分析すると、需給ギャップ 年 3 月から年Ⅱ月まで を 0 ・ 6 、 4 ・ 2 % 得改善させたと で、雇用者数は 5485 万 雇用も税収も改善 している ( 詳細は、日本銀行「『量 人から 5758 万人へ、う 的・質的金融緩和』導入以降の経済・ そもそも、リフレ派とは、大胆なち正社員は 3255 万人か 磊動向と政策効果についての総括金融緩和政策によって予想物価上昇ら 3356 万人に、それぞ 的な検証」年 9 月幻日 ) 。需給ギャ率を引き上げ、実質金利を引き下げれ 273 万人、 101 万人 均 ップの縮小は、生産拡大、失業率低て、日本経済をデフレから脱却させ、増加している。非正規ばか移 平 の 下を意味する。 新たな成長軌道に乗せようという考りが増えているわけではなの 年 雇用の改善は生産年齢人口 ( 5 え方に賛同する人々である。私は、 測 ~ 金 歳人口 ) が減少しているからだとすべての人々、日本銀行のスタッフ 雇用の改善は大都市だけ期野 いう議論があるが、生産年齢人口が も、政府で経済政策を担当しているのものではなく、全国に波質 実 ピークだったのは 1995 年のことスタッフも、そして国民のほとんど及している。年 6 月には、 ス で、それ以来、一貫して減少してい が、日本経済をデフレから脱却させ、すべての県で窈求人倍率 サ る。ところが、バブル崩壊後の年新たな成長軌道に乗せたいと思ってが 1 を超えた。もちろん、 0 コ 代初期から大手金融機関が破綻した いると考える。ついでに一一一口えば、国全国でも上昇し、年Ⅱ月 金融システム危機、バブル崩壊際通貨基金 (—*4) でも、「インフ には 1 ・れとなった。これ の年代前半まで、さらにリーマン・ レ率がいまだ目標を下回り、需給ギは年 7 月以来の高さであ 0 ショック、東日本大震災があった ャップが依然としてマイナスであるる。 0 0 10 年債名目利回り一インフレ予測 ( ESP フォーキャスト : 7 ~ 1 1 年度後の平均 ) 0 ー 2.0 2010 12 14 16 ( 年 ) ( 出所 )Consensus Economics 「コンセンサス・フォーキャスト」、 JCER 「 ESP フォーキャスト」、プルームバーグ 工コノミスト 3

注目のトランプ銘柄日米釦社 日本株 コマツのトラクタ 1 を買っている。 ついてトランプ氏の標的となったこ まさゆき 許されるべきではない」とクロ先介とは懸念材料だが、販売は好 窪田 . ( 首之 ( 楽天証券経済研究所長 ) 。 入クしたことで懸念されたものの、調だ。 日本の自動車メ 1 カ 1 は、メキシ 恩恵を受ける側だろう。 一方、トランプ氏は、中国の鉄鋼コに工場を作り、メキシコから米国 国内頭打ちの金融業界に追い風 に輸出する体制を作りつつある。ト 製品の安値輸出を問題視している。 鉄鋼製品に高率関税をかける可能性ランプ氏は、北否由貿易協定 (z 016 集からの世界的な株は、大型 ( 企業のム拂・買収 ) があり、日本の鉄鋼メ 1 カ 1 にとっ再交渉を掲げている。も し、メキシコとの間の貿易に関税が 高の主因は「世界経済の回復」などを通じて、舞事業を拡大しててもリスクとなる。 過激な景気押し上げ策の恩恵は、 いる大手銀行だ。金利上昇による利 かかるようになると、メキシコでのト にある。トランプ次期大統領の当選 前から、世界経済の回復は始まってザヤが厚い海外事業に期待が大き日本の「米国景気敏成株」にも及ぶ。生産比率の高い日産自動車やマッダス はダメ 1 ジを受ける。 一方、国内に特化したゆうちょ天然ガスを原料とする米国の塩化ビ いたか、トランプ氏はインフラ投資 ニ 1 ル事業で高い競男を持っ信越 トランプ氏は閣僚に退役軍人を積コ や大型減税による過激な景気押し上銀行や地方銀行にはメリットがな 化学工業や、高いプランドカを持っ極的に登用している。当選前後の発工 げ策を取ると宣言している。 インフラ投資拡大策を受け、非鉄プリヂストン、米国でセメント事業言から、中国の脅威を重視している このような大規模財政出動は通 とみられ、海洋進出を活発化させる 常、景気悪化局面でつものである。金属の価格が上昇した。世界中で資を展開する太平洋セメントなどだ。 また車載体で世界 3 位に躍り出中国と米国は今後、摩擦が強まる可 カソリン源権益を保有する大手総合商社は、 : 二第 ( ( 第鏨回復色が強まる米景気に、、 を投入するような刺激となる可能性 2017 年 3 月期は資源事業の回復たルネサスエレクトロニクスにも、能性が高い 東アジアの厳しい安全保障情勢を 期待がかかる。 が好材料となる。 がある。 シェ 1 ルオイル美叩でエネルギ 1 踏まえ、安倍晋三首相は集の第 またトランプ氏は、シェ 1 ルオイ 恩恵を受ける分野は、大きく四つ。 最も大きいのは、金融だ。トランプルの生産に意欲的だ。クレ 1 ン大手コストが低下したことにより、米国 2 次内閣発足以降、防衛関係費を 政権への期待が引き起こした世界的のタダノは、現在北米需要の減少ででは大型 ( スポ 1 ッ型多目的貫して増やしている。政府は片年度 学一登′な金利上昇によ 0 て息を吹き返す。収益が悪化してるが、シ 10 開車 ) 人気が高ま 0 る。実現性は予算案で防衛関係費を過去最大 05 関への規制を強化する「ドッド・フ鉱山機械で高い競を持っコマッ氏は自動車の燃費規制緩和にも言及兆円を突破した。安倍政権も米国と は、選挙期間中にトランプ氏が「日している。米国で業績を伸ばす富士歩調を合わせ、防衛力の強化を進め ランク法」緩和の方針を示したこと ていくとみられる。防衛装備品製造 本があまりにも円安に誘導するの重工業に追い風だ。トヨタ自動車は、 毳秘も、金融業界に追い風となる。 など、関連産業の業績に注目だ。 メキシコで進めている新エ場建設に 日本の金融株で恩恵を受けるので、友人はキャタピラ 1 ではなく、 トランプ次期大統領の発言から分析する一押しの日米銘柄はゴレた 一三 2 2017 ュ .24

米国の保護主義が逆風 たかし 児玉卓 大和総研経済調査部アジアリサーチヘッドー醪羅を嬢 ( ポイント ) 30,000 28 , 000 26 , 000 24 , 000 載 代 交 れ ぞ れ 物 油 原 属 品 商 際 国 ンフレ率が減速傾向にあるに ランプ米大統領が 1 月日に 017 年のシカゴ商品取引所 016 年肥月、円の超長期金国 新 2 イ 利上昇が停止した週と、ドル もかかわらず、インド準備銀 誕生する。市場は大統領が掲 の大豆相場は 1 = 川ドルを割 国 げる減税策やインフラ投資の効果にり、下落で幕を開けた。今後、大豆金利上昇期待が一巡した週が偶然重中 行 ( 中央銀行 ) は肥月の政策会合で、 大方の予想に反し政策金利の引き下期待し、楽観的ム 1 ドが漂う。昨年は 9 ・ 5 トルから 9 トルが視野に入ってなり、円もドルも金利上昇がいったま ス げを見送った。ドル金利の上昇や米の大統領選以降、米国株価は川 % 程 くるだろう。理由の一つ目は、世界ん頭打ちとな 0 た。長期的な円金利一 の動きを見ると、下落トレンドの 1 国の金融引き締めに備えた、通貨ル度上昇し、米川年国債金利は 1 ・ 8 最大の大豆輸入国である中国が大豆 ノ の自給強化にかじを切ったこと。一一年以上の継続はあっても、上昇トレ ピ 1 の自衛措置と考えられ、米国発 % から、一時 2 ・ 6 % まで上昇した。 工 の環境変化がすでにインド経済の逆また大統領選後の主要通貨騰落率を 0 目は、良好な天候が続く南「の生ンドの半年以上の継続は日銀が利上 産が増産の見通しであること三つげに転じた年を除いてはない。こ 風となりつつある。短期的には、高見ると、ドルはカナダ・ドルに次い の点からは、今は、年 7 月以降継 額紙幤廃止に伴う混乱や流動性の逼で 2 番目に強い通貨となっている。 目は大豆の作付面積の拡大だ。 1 月肥日には、米農務省から年続してきた金利上昇がいったんは低 迫によるの減退もあり、昨年来 しかし、トランプ新政権が実際に 不調が続く設備投資とともに、内需動き出すことによって、市場も現実の最終疋生産高が発表される。豊下に向かう時間帯と考える に直面することになるのではないか。 加えて米国では大統領選以降に拡 は低調に推移することとなろう。 作年は生産高が最後に引き上がる より長期の観点からは、米国の通減税やインフラ投資はどこまで実現が、そうなれば相場の流れに変化は大したインフレ期待などを受け、金 商政策の行方が重要だ。インドは輸するかは定かではない。半分も実現ない。大豆は片年も豊作予想で、価利をショ 1 ト ( 売り持ち ) するポジ 出への依存度が低く、経済におけるしないリスクもある。通商政策に関 ~ 格下落が見込まれる。一方、 4 年連ションの累積がうかがえ、その巻き 製造業の役割も小さい。モデイ政権わる新政権スタッフの顔ぶれをみて・続で豊作のトウモロコシは、過去 5 . 戻しの可能性も高い川年金利に関 が取り組む製造業の増強こそが、最も、中国との貿易摩擦はかなりの確年連続の豊作は例がないため、値上しては、長短金利の操作を行う「イ 1 ルドカ 1 プ・コントロール」の存 重要の成長戦略である。米国発の保率で激化することが予想される がりする可能性が高い。また、小麦 在が意識されるため、レンジ自体は 米中関係の歪女定化、経済政策に は横ばいと見ている 護主義のまん延は、モデイ政権の製 造業誘致策を頓挫させかねない。イ関する不透明感の高まりは市場の動米中西部ではトウモロコシの作付狭く、マイナス圏まで低下する可能 けは例年 4 月日ごろ。それまでの性は低い。ただし 0 ・ % を下回る ンド株式市場においても、保護主義きも逆回転させ、ドル・円相場はド 程度には低下し、つると考える ル安・円高基調に入ると予想する。 が逆風となる可能性がある 大きな変化はないと見る SENSEX ( 年 / 月 ) ひっ 円高基調入りへ とおる 佐々木融 JP モルカン・チェース銀行市場調査本部長 ( 円 ) 1 25 1 20 1 1 5 1 10 1 05 1 OO 為替 ( 年 / 月 ) 20 ーを 2 大豆下落、トウモロコジ上昇 茅野信行 コンチネンタルライス代表 ( ドル / ブッシェル ) 1 4 12 のふゆき 人豆物トウモロコシ 豆 大 小麦 トウモロコシ 20 ( 年 / 月 ) 0-05 % 以下まで低下も 徳勝礼子 BNP ノヾリ / ヾ証券レラティブバリュー・ストラテジスト O. 4 O. 2 ー O. 2 とくかっ れいこ 20 ( 年 / 月 ) 2017.1.24