ムペ 1 ジを開設し、者がインタでは 3 割近くにものばる。 だ。既製品だと川万円前後だが、フ 1 ネットで葬儀や葬儀社に関する情葬儀をしない場合、火葬までの間、 ルオ 1 ダ 1 になると万円以上する比 AJ い、つ 報を簡単に得られるようになったこ家族は遺体の安置場所に苦慮する。 とが大きい。総務省「平成版そこで、遺体安置が新しいビジネス 最後の闘病が長かった場合、「長い 情報通信白書」によると、代のネとして生まれた。「霊安室」ではな 間お風呂に入れてあげられなかった ット利用率は % を超えており、ネく、「遣体ホテル」「フューネラルアので、最後にきれいにしてあげたい」 ットで葬儀を依頼する遺族は珍しく パ 1 トメント」などと呼ばれていると希望する遺族に注目したのが、訪 なくなりつつある。遺族に代わってのが特徴だ。遺体宀女置は倉庫業としリ、 入浴サ 1 ビスの会社だ。浴槽を遺 ての許可があればできる族の自宅やセレモニ 1 ホ 1 ルなどに 複数の葬儀社から一括見積 だ。葬儀費用は、生活保護の葬祭扶もりを取り、条件に合った ので、異業種にとって参運び込み、シャワーで故人の体や髪 助基準の万 6000 円以内で葬儀業者を紹介する仲介ビジネ 入障壁は低い。「宿泊費」を洗い、顔そりや爪切りもおこなっ。 は 1 泊 5000 円から 3 湯かん室を完備したセレモニ 1 ホ 1 社に先払いする。市の職員は契約時スだけでなく、葬儀や法事 ルも多い に立ち会い、高齢者が亡くなった時の僧侶をネット注文で派遣 万 54 万円とさまざま ひつぎごと冷蔵施設で保 ひつぎにこだわる人もいる。華道 には、本人の希望通りに行われたかするビジネスに参入する業 をチェックする。神奈川県大和市で者も相次いでいる。 管する業者もあれば、遺家の假屋崎省吾さんがデザインした も昨年、横須賀市と同様の「葬儀生 者が葬儀費用を簡単 族が遺体と幻時間いつでひつぎ、 3 層構造の強化段ボ 1 ル製ス 前契約支援」を始めた。 に比較できるようになる も面会できる部屋や、数ひつぎ、参列者が寄せ書きできるひ 人での簡単なお別れ会がつぎなど、ひつぎのバリエ 1 ション と、廉価な葬儀を志向する 人が増え、業者間の価格競恰 できる部屋を併設してい も多様化している。 増えるネット仲介 る施設もある。 骨つばも大理石や九谷焼など高級 争につながる。葬儀社は物 品販売業ではなく、サービ模 葬儀に対する意識の変化もある。 品を志向する人もいる。日本を代表 査 年代以降、高騰する費用やお仕着ス業の性質が強い。ネット用 「旅立ちのドレス」する高級洋食器メーカ 1 の大倉陶園 調 一三ロ は昨年、骨つばプロデュ 1 スに参入 せのあり方にを抱く人が増えた仲介業者は廉価な費用を明 態 ことで、葬儀に者意識が芽生え 示し、集客するものの、実め 家族数人だからこそ、した。年に葬祭業に参入し、有名 始めた。 スこだわりの葬儀を望むケ人の葬儀で知られる壅只都青山葬儀 際の葬儀は提携葬儀社が行 国民生活センターに寄せられた葬うため、サ 1 ビスや従業員 5 サ 1 スもある。死に装東の所の疋管理者でもある日比谷花壇 専門店はここ数年で、 儀への苦情相談件数は年以降急増の質が担保されているのかが は、「ジャズとワインで送りたい」「色 続々と登場している。「旅とりどりの花で送りたい」など費用 しており、年度には件だったのは、不透明な部分もあり消 円 が年度には 164 件、年度には費者は注意を要する。 は多少かかっても個性的な葬儀を望 立ちのドレス」「エンディ 万 764 件に急増した。 蹶ングドレス」と呼ばれ、む者に対応する。 家族数人しかいなけれ 8 以前に比べると、プラックポック % 女性用はフリルたつぶり葬儀の意味が時代とともに変化す ば、従来のよ、つな葬儀をし ないケ 1 スもある。火葬だ費 スだった葬儀費用の透明化はかなり の白やピンク、プル 1 なることで、新たなビジネスチャンス 儀浸透している。多くの葬儀社がホ 1 けですませる直葬は、都内葬 主ど淡い色のドレスが主流を生み出している点は興味深い 50 万円未満 2015 年 22.8 2005 年。 22.9 50 万円以上 100 万円以上 200 万円以上 300 万円以上 400 万円以上 100 万円未満 200 万円未満 300 万円未満 400 万円未満 500 万円未満 32.7 36.3 0.3 3 れ 0 35.8 0.5 1.7 500 万円以上 0.2 0-3

J—REIT 従って年のー— e 価格増加で分配金が増加しやすい状態に回る状態が続き、賃料単価の上昇も移 数 は、金融機関の投資拡大が実現してなっている。特に支払利息の減少に続いているためだ。 指 一方でオフィス賃貸市場は、 h- ついては、大半の銘柄で年以降も も外国人投資家の売りや海外市場の 混乱によって年と同じような値動分配金の増加要因として貢献するこ e が多く物件を保有する來 c 成 証 とになる。 きとなりそうだ。具体的に東証 都心部で絽年から加年にかけて大量 東 この点について、前述の通り国債に新規物件が供給されるため、そのの 指数で見れば、上昇しても 18 5 ア 50 程度でありゞ舞市場の混乱利回りの上昇により長期金利水準も影響が懸念されている。だが、オフ 基 時には一時的に 1700 を割り上昇しているため、奇異に感じるか イスビルの大量供給は年から年と 料 3 資 表 もしれない。確かに新規の借入金をにもあったが、オフィス賃貸市場へ 5 込む事態を投資家は相疋すべきだ。 公 証 ただし、四半期ごとの運用成績に調達する場合には、年より高くなの影響はほとんどなかった。 東 年 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 所 0 0 9 9 8 8 マ / 「 / また、絽年以降の大量供給は大手 った金利の影響を受ける可能性があ 左右される必要がない個人投資家か 出 町や丸の内などの賃料単価が高い地 ら見れば、—- 価格が急落る。 しかし、現在の金利水準は過去に域の大型物件が中心であり、 これに対してーの保有 した局面こそ投資好機と考えられ る。最大の理由は、東証指例がないほど低 い。のが保有する物件し J の競合関係対象となる賃貸マンションは、供給 量が少ない状態が続いている。アパ 数が 1700 以下まで下落し、そ平均的な調達期間は約 5 年半で、借にはなっていない。 1 トとは賃料水準が異なることもあス つまり、景気が悪化して新築大型 の時点で投資をすれば市場平均でもり換えとなる借入金は長期金利が 1 4 % 程度の高い利回りを狙える。大 % 程度であった時期の調達だ。現状物件が賃料単価を大幅に引き下げな り、稼働率は上限に近いとされるミ 半の銘柄で分配金の増加基調が続くの 0 ・ 1 % 程度と比較すれば高い水い限り、保有物件への % 以上の物件が大半となっている。コ そのほか物流施設やホテル、シ一一工 準であったため、借入金の返済時期影響は少ない。 可能性があるのも、魅力的だ。 また、は低金利に伴が到来し、借り換えする場合には、 ア住宅、主要都市の繁缶に立地す る都市型商業施設系などは う支払利息の減少と保有物件の収益より低い金利で調達ができるため支分配金増の期待 払利息は減少する。この効 テナントの需要が底堅いため物件に 果は、日銀が異次元緩和を同様に供給が増加し、首都圏でのよっては分配金の増加に寄与するこ 実施する前の年までに上空室率が高くなっている賃貸住宅ともありそうだ。 手場している銘柄では、高い も、その実態をよく見れば、賃貸住懸念される用途としては、専門店 宅系には影響が少ないことやネット通販など競合の影響を強く 京ものとなりそうだ。 東 次に保有物件の収益増が分かる。供給が増加している物件受けている郊外に立地する商業施設 率 室ーは、主としてオフィスビル は、相続税対策で建築される 3 階建系だけという状況だ。 の このように保有物件の収益の維持 を保有するオフィス系て程度の低層アパ 1 トが中心だ。最 ス フで実現する可能性が高寄り駅からの距離などの立地条件をや向上が期待できる用途が多いた オ くなっている。都心 5 区の軽視した物件も多く、既存の木造アめ、全体としての分配 る オフィスビルの空室率は、 パ 1 トなどとの競合が増えて空室率金は、片年も増加することになりそ す 低貸主優位とされる 5 % を下が上昇する結果になっている 16 年 2015 年 1 1 ( 月 ) 9 2017.3.14 7

様変わりする葬儀体文と関係ありません ) 000 年以降、参列者がつには、死亡年齢の高齢化がある 少ない小さな葬儀が増え死亡時に歳以上だった人が全死亡 2 ている。「家族葬」とい、つ者に占める割合は、年の・ 8 % 言葉もすっかり市民権を得た。バブから年には礙・ 3 % に上昇した。 ル景気の時代 ( 1980 年代後半 ) いまや死者の 4 人に 1 人は歳を超 は、一般的な葬儀でも、参列者は優えている。 に 100 人を超えていたが、公正取超高齢になると、兄弟や友人の多 ま 引委員会の肪年調査では、個人葬のくはすでに亡くなっており、親の死 参列者が減少したと回答した葬奴亡時に子どもが定年退職していれ 者は・ 8 % にのばった。 は、仕事関係の義理参列者は激減す 参列者の減少は、葬儀単価の下落る。これまでの葬儀は遺族、参列者 につながりやすい。経済産業省「特双方にとって、見栄や世間体を重視 定サ 1 ビス産業動態統計調査」では、 してきた傾向があったが、「歳ライ ン」を子どもも超えれば、こうした 葬儀社の 1 件当たりの平均売上高は テ豪 年の 152 万円をピ 1 クに減少「たが」が外れ、廉価で小規模な葬儀 が増えるのは当然だ。 し、年には 144 万円となってい る ( 図 ) 。しかも、 100 万円未満が 歳時点での未婚率を示す生涯未 婚率の上昇も影響している。特に男 全体の浦・ 5 % を占め、年の 体の 9 % より微増。つまり、葬儀費用が性の割合は囲年前後から増加し、 らり 年には・ 5 % に達した。これから 一一極化している ( 表 ) 。 は遺族のいない死者が急増する。こ と様 うした人は、社会とのつながりがな 遺族のいない死者 ひは 、方 いことも多い。国立社会保障・人口 小規模な葬儀が増加する背景の一 問題研究所が肥年に実施した調査で 上あ 以の は、ひとり暮らしの男性高齢者の 6 歳儀 人に 1 人は、 2 週間のうち 1 度も誰 0 葬 とも電話や会話をしていないことが カ 明らかになっている。 ひとり暮らし高齢者の貧困も深刻 こる だ。生活保護を受ける高齢者世帯は、 1 年で万 3298 世帯あり、年 の急 と比べると 2 ・ 4 倍以上に増加して いる。そのうち蛩世帯が・ 4 % 小谷みどり ( 第一生命経済研究所主席研究員 ) 葬儀 1 件当たりの費用は 144 万円 業等 行理 施料 葬出 び仕 0 及ロロ 負花 請造 式 葬送 高励 上きを 売額 高売 件上販 扱売 取る等成 一・係具作 0 高接者 8 上直壇筆 ワ」亠冗に仏、 ) ・ 円 4 0 8 4 ワ」 0 8 4 一 一カ【 0 LO 5 ) 4 4 4- 4 4 00 っっ 0 【圧山国 ス と大多数で、筆者の試算では、ひと り暮らし高齢者のⅡ・ 6 % が生活保コ 護を受けている。家族がいない、社工 会とつながりがない、お金がないと い、回齢者の死は、葬儀の意味合い を根本から揺るがす。 無縁死を少しでも減らすため、横 須賀市では年 7 月から、資産が少 なく年金などの月収が万円以下 で、頼れる親族がいないひとり暮ら し高齢者を対象に、エンディングプ ラン・サポ 1 ト事業を開始した。 市の職員が葬儀・墓・死亡届出人・ リビングウイル ( 生前の意思 ) につ いて本人から事前に聞き取り、書面 に残してしておき、同時に葬儀 社と生前契約を結ぶという仕組み 2017.3.14

丁 H E 2 週間 の材料 中国の主要景気指標 ( 3 月 14 日 ) 景気持ち直し維持するか こうきちろう 三尾幸吉郎 ニッセイ基礎研究所上席研究員 国国家統計局は 3 月 14 第上昇、実質の付加価値を押し 下げる要因となる。工業生産の 日、工業生産、固定資産 投資、小売売上高などの主要景 動きは、 4 月 1 7 日に発表され 気指標を集中的に発表する。 る 1 ~ 3 月期実質 GDP 成長率 このところの中国経斉は持ち への影響が大きいだけに、その 直してきている。 10 ~ 12 月期 結果が注目される。 の実質国内総生産 (GDP) 成 第ニの注目点は固定資産投資 長率は、前年同期比 6.8 % 増と ( 除く農家の投資 ) だ。 1 6 年は 2 年ぶりに前四半期の伸び ( 同 前年比 8.1 % 増と 1 5 年の同 6.7 % 増 ) を上回った。今回の 10.0 % 増を 1 .9 下回った。全 発表では、その持ち直し傾向が 体の 3 割を占める製造業の固定 年日月け以降もしたかを見極 資産投資が、 15 年の同 8.1 % める上で重要な判断材料だ。 増から 16 年には同 4.2 % 増ま 第一の注目点は工業生産 ( 実 で大きぐ束したことが大きな 質イ劬ロ価イ直べース ) だ。前回発 要因だ。しかし、不動産開発投 表の 12 月は前年同月比 6.0 % 資が 15 年の同 1 .0 % 増から 16 増と、 1 6 年 4 月以降のレンジ 年には同 6.9 % 増まで急回復し ( 6.0 ~ 6.3 % ) の下限の伸びに たため、自本としては小幅な減 とどまった。今回の発表では、 速にとどまった。ただ、製造業 そのレンジを維持するのか、そ は 16 年夏を底に持ち直しつつ れとも 5 % 台へと落ち込むのか あるため良い結果となる可能性 に注目したい。 16 年 1 ~ 2 月の もあるが、不動産開発に関して 伸びが前年同時期 5.4 % 増と低 は、中国政府が 16 年秋以降、 かったことを考えれば、反動で 不動産才への融資を各に制 限するなど、住宅バブル抑制に 上振れする可能性もある。しか し、先徹副票となる製造業購買 乗り出した影響が出てくる。 担当者景気指数 (PMI) の生 第三の注目点は小まま上古 ノしノし「 ] 産指数は、 1 1 月の 53.9 をピー だ。前回発表の 1 2 月は前年同 月比 10.9 % 増と、 16 年のレン クに、 1 2 月は 53.3 、 1 月は ジ ( 10.0 ~ 10.9 % ) の上限の 53.1 と低下してきた。 また、インフレ率の上昇も懸 伸びとなった。今回の発表では オ料だ。工業生産者出荷イ耐各 レンジ圏を維持するのか、それ は 12 月の前年同月比 5.5 % 増 とも 11 % 台へ上振れするのか から 1 月には同 6.9 % 増と 1 .4 注目される。 ( 前年同月比、 % ) 中国の工業生産 ( 実質付加価値ベース、一定規模以上 ) の推移 3 / 6 米・製造業受注 ( 1 月 ) 月 , 3 / 7 米・貿易収支 ( 1 月 ) 米・消費者信用残高 ( 1 月 ) 火 GDP2 次速報 ( 10 ~ 12 月期 ) 国際収支 ( 1 月 ) 貸出・預金動向速報 ( 2 月 ) 3 / 8 景気動向指数速報 ( 1 月 ) 景気ウォッチャー調査 ( 2 月 ) 米・ ADP 雇用報告 ( 2 月 ) 米・労働生産性改定値 ( 10 ~ 12 月期 ) マネーストック ( 2 月 ) 3 / 9 毎月勤労統計調査速報 ( 1 月 ) 米・輸入物価指数 ( 2 月 ) 木 欧州中央銀行 ( ECB ) 理事会 企業物価指数 ( 2 月 ) 法人企業景気予測調査 ( 1 ~ 3 月期 ) 3 / IO 家計消費状況調査速報 ( 1 月 ) 金 米・雇用統計 ( 2 月 ) 米・財政収支 ( 2 月 ) 3 / 13 機械受注 ( 1 月 ) 第 3 次産業活動指数 ( 12 月 ) 月 米・生産者物価指数 ( 2 月 ) 米・連邦公開市場委員会 ( FOMC ) ( ~ 15 日 ) 3 / 14 イエレン米連邦準備制度理事会 ( FRB ) 議長は、 17 年前半の 会合で利上げを毎回検討する姿勢 火 中国・工業生産 ( 1 ~ 2 月 ) 中国・固定資産投資 ( 1 ~ 2 月 ) 中国・小売売上高 ( 1 ~ 2 月 ) 鉱工業生産確報 ( 1 月 ) 日銀金融政策決定会合 ( ~ 16 日 ) 春闘集中回答日 米・小売売上高 ( 2 月 ) 米・消費者物価指数 ( 2 月 ) 3 / 1 5 米・企業在庫 ( 1 月 ) 米・ニューヨーク連銀製造業景況指数 ( 3 月 ) 水 米・住宅市場指数 ( 3 月 ) 米・国際資本統計 ( 対米証券投資 ) ( 1 月 ) イエレン米 FRB 議長記者会見 米連邦政府債務上限引き上げ期限 オランダ総選挙 9 黒田東彦日銀総裁記者会見 3 / 16 8 米・住宅着工戸数 ( 2 月 ) 木 7 米フィラデルフィア連銀製造業景況指数 ( 3 月 ) 6 米・鉱工業生産・設備稼働率 ( 2 月 ) 5 米・景気先行指数 ( 2 月 ) 3 / 17 4 2013 1 4 米・ミシガン大学消費者センチメント指数速報 ( 3 月 ) ( 注 ) 一定規模以上とは本業の年間売上高 2 僕用万元以上の工業企業、例年 1 ~ 2 月は 金 主要 20 カ国・地域 ( G20 ) 財務相・中央銀行総裁会 春節の影響でぶれるため、 1 月と 2 月は 2 月時点の累計 ( 前年同期比 ) を表示 ( 出所 ) CEIC データを基にニッセイ基礎研究所作成 義 ( ~ 18 日 ) 「ザ・マーケット」欄は投資の参考となる情報の提供を目的としています。投資の最終判断は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いいたします。 工コノミスト 3 中 6.0 ( 年 ) 2017.3.14

米国は 1930 年代から、フラン クリン・ル 1 ズベルト大統領のニュ 1 ディ 1 ル政策を契機として道路イ ンフラ整備が本格化した。公共投資 トランプ政権の 1 兆トル投資が牽引 おス取 の国内総生産比は上昇し ト一・続け、年では 3 % にのばる ( 図 ) 。 年に鉱物資源は上昇する らまのザ だがその後、道路の新設よりも維持 新マ 7 管理に軸足が移り、 2016 年第 4 大規模なインフラ投資を掲げるトランプ政権が、鉱物資源の 四半期では同 1 ・ 8 % まで落ち込ん 価格を本格的に押し上げるのは年以降だ。 でいる。 016 年秋から、鉄鉱石や銅、うした中国の底堅い需要に加え、世路、トンネル、空港、港湾、鉄道な このため、歴史的に見て米国にお 亜鉛、アルミ一一ウムなどの幅界的な製造業の景況感が年夏以降どの交通インフラを中心に川年間でける現在の公共投資は十分とは言い に改善しているからだ。さらに、米 広い鉱物資源の価格が上昇してい 1 兆ドルを投資するとしている。実は、難い。実際、最近はカリフォルニア 国のトランプ大統領の公約に対するこの金額は必すしも過大ではなく、州のオロビルダムが一部損壊し、決ト 欧米の先進国が低成長である今、期待感も価格を押し上げている 。川米国で実際に必要な投資額よりも小壊の危機にあると報じられ、他にもス 鉱物資源の相場を左右するのは、大年間で 1 兆ドル ( 約 112 兆円 ) の公 橋の崩落や地下鉄の漏電など、イン 消費・生産国である中国の需要だ。共投資と、 4 兆、 5 兆ドル ( 約 448 フラの脆弱さが顕在化し始めている。コ 銅やアルミなど鉱物資源を多く使う 兆 5560 兆円 ) 規模の減税を掲げ ているためだ。 新築住宅の需要が好調である。 年 4500 億ドル必要 足元の鉱物資源価格の上昇は、こ 今後、この公約が実行されれば、 鉱物資源需要の増大に伴い価格をさ率 米国のインフラ投資状況は 4 年に らに押し上げる要因になると考えら 1 度、米国土木天ムが必要投資額と 成 れる。ただし、インフラ投資が実際 9 8 作不足額を項目ごとに発表しており、 に行われる時期は、今年川月以降に ~ の 今後のインフラ投資の一つの参考に なる。年発表のデ 1 タでは、 5 なると考えられる。米議会がトラン ~ 提 沼ス 年の 8 年間で毎年 4500 億トル プ大統領の絽行年川月、年フ 9 月 ) 予算を可決するのは、今年 9 ( 約兆円 ) のインフラ向け投資が必 3 ケ 月末が期限だからだ。このため、実・米 一要と推定している。現在の投資ペ 1 、、←需に影響が及ぶのは、今年後半から スでは、毎年 2000 億ト。 ( 約兆 絽年以降になるだろう。 沼魵円 ) 程度の資金が不足する。 国 沼米 では、具体的にどのような分野に トランプ政権の誕生により川年間 4 所 波及するのか。トランプ政権は、道 1 仙で 1 兆ドル、つまり年間 1000 億ドル 鉱物資 3 0 ~ ー” 2.5 2.0 ぜいじゃ′、

グで位 ( 2016 年。米 *0 3 個のコア ( 演算処理を行う部分 ) での汎用演算が可能となった。 推定 ) 。の用途がから成るのに対して、は複数大量の計算を同時に処理できる コンピュ 1 タ 1 の画像処理から演算のタスクに同時対応できるよう設計は、スバコン等高性能コンピュ 1 処理の高速化に広がるにつれ、事業された、何千もの小さな効率的コアタ 1 市場に浸透していった。 まで足踏み状態だったエヌ もゲ 1 ムから高性能コンピュ 1 タで構成される。は、単純な演 ビディアの業績は、年度以降目覚 、人工知能 (<—) 、自動運転に拡算能力ではを上回るようにな った。 ましい伸びを見せる。背景には、 大、業績を急激に伸ばしている。 の、車の自動運転分野での エヌビディアは、 1993 年、現 発売後急成長を遂げたエヌ ビディアだが、を搭載したビ採用拡大がある。 ( 最高経営責任者 ) のジェン 第 3 次プームを迎えているの スン・ファン ( 黄仁勲 ) 氏ら 3 人にデオカードが価格競争に巻き込まれ よって設立された。台湾生まれのフたり、スマ 1 トフォン市場に進出し中心には、ディ 1 プラ 1 ニングがあ アン氏は米国に移住した後、米たものの強敵・米クアルコムに一敗る。ディ 1 プラ 1 ニングは、人の神 のマイクロプロセッサ 1 の設計者地にまみれたりと、順風満帆だった経細胞 ( ニュ 1 ロン ) の働きをコン 等を務めていたが、パソコン市場がわけではない。ファン氏は、ピュ 1 タ 1 に模倣させる技法で、多 急激に拡大する中、画像処理分野にをコアとしながらも、「チップ・カン層構造の「人工ニュ 1 ロン」と呼ばト 商機を見た。 ハニ 1 からプラットフォ 1 ム ( コンれるプログラムに大量のデ 1 タを入ス ピュ 1 タ 1 ソフトが動作するための力して学習させ、デ 1 タの処理方法 をプログラム自身が調整していく。 基礎部分 ) ・カンパニ 1 へ」を謳い、 ゲーム用半導体で飛曜 ゲ 1 ム以外の分野への進出を図るとは人の声や顔、文字を識別でき工 エヌビディア飛躍のきっかけにな ともに半導体、関連ソフト、開発環るようになった。 ディ 1 プラ 1 ニングでは、膨大な ったのは、的年に同社が「発明」し境までの一供によるエコシステ 計算能力が必要となる。—研究者 たである。登場以前は、 ム構築を図った。 コンピュ 1 タ 1 の頭脳である OA-D 転機となったのは、エヌビディアたちが目を付けたのが、演算処理能 ( 霙演算処理装置 ) が画像処理を行が年に発表したソフト開発環境力が高く、に比べてコストパ っていたが、 エヌビディアの出発点「」である。登場フォ 1 マンスも良く、汎用演算のた であるゲーム用チップでは、三次元で、それまで画像処理専用だっための環境「」が整備されて いるエヌビディアの o•-«である。 エヌビディアは、画像処理半動画表小や対戦型ゲ 1 ムでユ 1 エヌビディアのはディ 1 プラ 導体、 (Graphics ザ 1 がストレスを感じないよ 1 ニングのデファクトスタンダ 1 ド processing Unit の略 ) の大手であう、スム 1 ズに画像処理しなけ る。開発・設計に特化し、生産は e ればならない。 、 , 米マイクロソフトといった 顧客の要求の厳しさはパソコ ( 台湾 ) 等他社に委託するフ 業界の主要企業から、ファナック アプレス ( 自社工場を持たない企業 ) ン、テレビをしのぐ。が のようなメ 1 カ 1 まで、幅広い分野 で、世界半導体企翆冗上高ランキン逐次処理用に最適化された 2 、 海外企業を買っ エヌビディア AI. 自動運転で脚光の半導体企業 ~ ともみ 永井知美東レ経営研究所チーファナリスト NVIDIA ながい NVIDIÅ?SPOT BIoomberg 2017.3.14

る。 格を押し下げ、収益を自ら悪化させ 今回の減産合意の目的は、原油価 るよ、つな行は、今回はさすがに繰 格の引き上げによる産油各国の収入 り返されることはないだろう。 増である。「抜け駆け増産」で自国の このように供給がそれほど増えな 利益を追求すれば、市場の信頼を失 いと見られることから、今後は需要 想 うだけでなく、原油価格が下落する 面がポイントになる。国際エネルギ 予 ロ 0 ロ ことになり、結果的に自国の不利益・油 1 機関 (—ß<) によると、片年の となる。他の加盟国も今後 世界の石油需要の伸びは前年比日量 はサウジの動きに追随し、 6 月末ま 約 140 万レと高水準を維持する見 で実施される減産は着実かっ確実に 通しである。そのため、 OA-IQO 加 油輸出国機構の打されるだろう。 成盟・非加盟国の減産が維持されれば、 石 協調減産が順調。、 こ進んでい は今後 6 カ月で在庫が日量 6 燁 る。多くの市場関係者は協調減産が 5 5 5 5 5 50 所万 5 レ減少するとしている。 需要増で在庫減 「 / 6 5 4 C) 2 っ乙佃 守られないと見ていたが、 1 月の減 経済協力開発機構 (0*02) 加 産順宀寸率は % に達した。サウジア市場では、の減産で原油内の産油量が増えていないことだ。 盟国の年肥月末時点の原油在庫ト ラビアの 1 月の産油量は生産枠であ価格が上昇すれば、それを利用して 米国内の石油生産全体のコストは は、年肥月以降で初めて億をス る日量 1005 万 5 レを大きく下回米国のシェ 1 ルオイルが増産される 15 レトルを上回っている模様で下回った。現在のペ 1 スで る同 974 万レだった。 との懸念が根強い。 ある。そのため、一部のの良い の減産と世界の石油需要の増加が続コ 一方、イラクや減産を免除された 2 月片日時点の米国内のリグ ( 石油田で生産を増やせば原油価格は回けば、先進国の石油在庫は 2 割程度工 イランなど一部の加盟国の産油量は 油掘削装置 ) 稼働数は 597 基で、復せず、自らの収益性を悪化させる減少する見通しである 生産枠を上回り、さらに減産枠から 2015 年川月以来の高水準とな ことになる。経営者にとって、将来 これは極めて大きなインパクトな り、稼働数は 9 カ月にわたり増架の性を確保するには、原油価格のだが、今の原油市場には全く織り 、・一外れたリビアも生産量を増やした。 そのため、減産継続は困難との指摘調にある。しかし、過去最高水準はがドル前後まで回復し、その状態込まれていない。 0A«æo の順調な もあるが、サウジが減産を一手に引 1609 基 ( 年川月 ) であること か 3 カ月から半年程度継続する状況減産と米国のシェ 1 ルオイルの生産 き受けたことは、原汕価格の押し上から、現状の稼働数は過剰とは一言えを確認したいところであろう。過去抑制、世界景気の拡大と堅調な石油 げに本気であることを示したと一一一口えない。それ以上に重要なのは、米国のように、近視眼的な増産で原油価需要、さらにトランプ政権がもくろ むドル安政策が組み合わされば、原 えもり 油価格はガソリン需要が増加し始め てつ シェールは生産抑制 る 5 月末のドライプシ 1 ズン入りを 江守哲 ( 工モリキャピタルマネジメント代表 ) きっかけに節目のドルを突破し、年 ルも 末には 055 ド 末までこ 0 、 5 ド 。 7 7 ルまで上昇する可能 性もあろう。 原油 2 源総予測 資 原油金 6 人の専門家が、 2 17 / 1 ( 年 / 月 ) 2017.3.14

0 すると楽観しているヘッジファンドマン・ショック以降の世界的な金融る 特に極右政党・国民 がロング ( 買い持ち ) を積んでいる。緩和が関係している ただ、価格は投機筋が思、つほど上が 世界にマネ 1 があふれる中、マイ戦線 (=z) のルペン っていないので、ひとたびヘッジフナス金利政策を導入している欧州や党首が支持を広げるフ ランス大統領選の行方 アンドが売りに回れば、ドル台に急日本をはじめ先進国が軒並み低金利 る となり、投資先がこれまで大きなウは、その後の欧州の選い . \ 、。、落する恐れがある」と指摘する。 エートを占めていた債券市場から、挙にも大きな影響を与き卦 トランプ政権の誕生以降、米国の 、んることになりそ、つこ 銅の先物市場などにも投機マネ 1 が株式や資源、通貨へと多様化してい 時効 だ。欧州の政治リスク 流れ込んでいるため、同様のリスクる ( ハーの図 2 ) 。 要因を抱えている が高まれば、「有事のが トランプ政権が掲げる減税やイン なぜ投機マネ 1 が資源投資に向か フラ投資などの景気刺激策によって金」が買われるように、上 の っているのか。それは、年のリ 1 人々のインフレ予想が高まっている資源価格の上昇要因と 原 なるだろう。 ことも、実物資産であるコ と モディティ 1 への投資が増 使えない 金 えている要因と見られる。 期 「過去の教科書」 長 国際金融市場に詳しい豊 成 島逸夫・豊島 & アソシェイ 現在、従来は資源価株 ッ代表は「米利上げが 3 月、格の下押し圧力とされと 6 月とも難しくなれば、短てきたドル高や米金利ル 調 京 期的なリターンを求める投上昇、株高が同時に起 東 4 海 図 資家のマネ 1 が一段とコモきている 東 グ ディティ 1 に入ってくると 楽天証券経済研究所 いうシナリオは十分に考えの吉田哲・コモディテ ム れ られる」と話す。 ィアナリストは「金融 年 プ 05 所 さらに、政治リスクもコ ~ 緩和によって『過去の 52 出 モディティ 1 への投資要因教科書』が当てはまら となっている。トランプ大なくなりつつある」と指摘する。 のため、景気が良いと思えば、株や 統領が保護貿易や移民排斥吉田氏は「資金があふれ、投資家コモディティ 1 などが同時に上昇す お るという流れになっているのではな などの主張を繰り返す米国はいろいろな投資先を物色してい に加え、英国の ( 欧州る。株を見ていた人が、コモディテ いか」と分析する カ連合 ) 離脱決定以降に歪女イ 1 や通貨にも投資するようにな過去の教訓や経験が、きかないー 定化している欧州主要国のり、一見関係のない投資対象の値動 ー。片年の資源相場は、そんな未体 選挙の不確実性も増してい きか連動しているように見える。こ験ゾーンに突入したよ、つだ。 ルペン氏が支持を広げるフランス大統領選は大きな政治リスク ン . S & P500 米 10 年債利回り W 羽原油先物 4 4 17 / 1 ( 年 / 月 ) 工コノミスト 2017.3.14

一方、塾打部は、現な無業者が再び雇用機会を得ること政と同調的・受動的な金融政策」の 在の完全失業率 ( 4 ・ 8 % ) が、米経済の真の回復につながると組み合わせは、米プリンストン大学 は過去と比較してもかなりの考えられる。そして、もし、これがのクリストファ 1 ・シムズ教授の提 低水準にあるため、米国経済トランポノミクスで実現するのであ唱する「物価水準の財政理論 (ßæe は完全雇用に近いと考えてい れば、表面上の完全失十のさらな A+-Ä) 」の世界そのものである。 ると思われる。部る低下が実現しなくとも、労働参痂従って、来年以降 ( すなわち、ト にとって、トランポノミクス率の上昇を通じて雇用環境はさらに ランポノミクス 2 年目 ) には、米経 による財政拡張とそれに同調改善する可能性が高まる。 済は総需要が拡大し、同時にインフ 以上のような話をトランプ大統領レ率も上昇していく公算が強まるの を ~ を毒 , 4 的なの緩和的な金融政 策への転換は、将来のインフが理解しているか否かは定かではなではなかろうか。もっとも、現状の レ圧力の上昇につながると考 いたか、トランポノミクスが目指成長率 ( 実質成長率のトレン えていると思われる。 す「雇用の拡大」は、このように解ドは 2 % 程度 ) を老蘆すると、制御 両者の見解の相違は、低水釈することが可能ではなかろうか。不可能なインフレ率の高騰となるリ 準で推移している「労働参茄 スクは低いと思われる。 率」をどう解釈するかにかか むしろ、マ 1 ケットにとってのリ いずれ利上げ路線を放棄 っている。「労働参加率」と スクは、今年前半のの金融政ス ) ーベ 1 スの「受動的な供給増」に は、 !2 歳から歳までの全人口に占 トランポノミクスによる財政拡張策スタンスである。ここで言及した 応じるのであろうかこれは現時点める就業者と完全失業者の合計値のは川月からの新会計以降になるようなロジックでいけば、はコ では微妙である。イエレン議割合である。これは、簡単にいうと ため、マクロ経済政策上のトランポトランポノミクスが本格始動する前工 長は、依然として利上げ路線の継続働くことができる人のうち、どの程 ノミクスはムフ年終盤からとなる。 になるべく、政鑒利を引き上げよ に積極的であるし、そもそもトラン度の割合の人が働く意思を持ってい また、来年 2 月に、イエレンうと考えてもおかしくはない。 ポノミクスによる財政拡張路線に警るかを示している。 議長の任期が切れる。は政が 9 月までに複数回の利上げを強 戒的なスタンスを取っている。 米国の「労働参茄率」は、リ 1 マ府から独立しているが、議長引に断行しようとすれば、それなり このことは、の執行部とト ン・ショック直前までは約 % 超のの任命については大統領は影響力をにマネタリ 1 べ 1 スは減少するし、 かいらい ランプ政権の間で、現在の米国経済水準であったが、 リ 1 マン・ショッ行使できる。トランプ大統領の傀儡政鑒利上昇が長期金利に波及する の状況に対する認識が大きく異なっ クをきっかけに急低下し、直近 ( 2 的な人物が議長職に就くのを阻止すことも考慮する必要があるので、為 016 年 1 月時点 ) では、・ 9 % るためには、ある程度は妥協せざる替、株価、長期金利のボラティリテ スている可能性を示唆している。 トランプ政権は、任期中に 250 となっている。この差 ( 人数にすれを得ず、どんなに遅くとも来年には、 イ 1 ( 変動率 ) が上昇するかもしれ ク 0 万人の雇用増を目指すと公約してば 900 万人弱になる ) が、 丿 1 マは、トランポノミクスに同調ない。ただ、議長任期が迫ってくれ いるように、現在の米国経済は完全ン・ショックをきっかけに働きたく的な金融政策を実施せざるを得なく ば、利上げ姿勢を転換するのでマ 1 ノ ナ雇用には程遠く、雇用をさらに拡大ても職を得られず、やがて働く気をなるだろう。この場合、が現ケットにと 0 てのトランポノミクス ノする余地は大きいと考えているよう喪失してしま 0 た無業者 ( 失業者で状の利上げ路線をい 0 たんは放棄すのリスクは、長期というよりも数カ すらない ) であるならば、このようる可能性が高まるが、この「積極財月単位の短期ではなかろうか。 ト トランプ大統領は FRB 議長人事にどこまで介入するか 2017.3.14

( 2 頭をもたげつつある。は「今幻 年の世界の原油需要は、昨年の伸び に比べて若干鈍化するものの引き続 かずひこ き堅調である」との見方を示してい 産油国ー減産延長せず 藤和彦 る。だが、果たしてそうだろうか ( 経済産業研究所上席研究員 ) 筆者が注目しているのは、米国の 米中需要減、利上げで加ドル台も 1 月のガソリン需要が日量約 900 016 年Ⅱ月末以降、一一ユー する取り組みは近年になく順調であの原油需要が増加して国内が増万レから、リセッション ( 景気後退 ) 2 ョ 1 ク原油先物価格ることが判明した。 えるため、原油の輸出量を減らさざ期に匹敵する同 820 万 5 レに激減 は、主要産油国の減産合意に下支え だが、筆者は需給両面の要因から、 るを得なくなることである。加えてし、ガソリン在庫が過去最高の 2 億 きゅうてき されて 15 レⅡトルム豆則半の「ポック年後半にかけ原油価格が下落し、 1 減産の対象から外れているク仇敵ッ 5900 万レを記録していること ス圏」で安定的に推移している。年 " トル台もあり得ると考える。 のイランがアジア市場でシェアを拡である。中国でも 1 月の自動車販売 じくじ 明けには市場関係者の関心は石油輸まずをはじめとする主要大しており、サウジが内心忸怩たるが不振で、今後の原油需要の伸びが 出国機構 (oææo) の減産合意の産油国が狙ったとされる「 5 間ド ル」思いであるのは想像に難くない。 必視され始めている。 実施状況に集まっていたが、 2 月に という原油価格は達成されていな ムフ年に入りへッジファンドによるト 、、・入り、や国際エネルギ 1 機 原油市場では、米国のシェ 1 ル 先物とオプション ( 売買の権ス 過去最高の先物買い越し 関 (—ß<) が「今年 1 月のオイルが原油価格の回復に伴って増 利で、金融派生商品の一種 ) の買い 0 の減産順宀寸率は % に達した」と産するという観測が、上値を抑える こうした状況の中、 0 0 は次越し残高が過去最高を更新し続けてコ 発表するなど、の減産に対展開となっているためである。さら回 5 月日の総会で減産延長の是非 いる。しかし、夏季以降は米中でドエ なる減産に対する取り組みが提示さを決定するエ疋だが、イラクなど一 ライビングシ 1 ズンが終わり、原油 れない限り、「原油価格のドル超え」 部の加盟国が早期に会合を開くことの需要が低下する。そこでこれまで 年 は困難な状況だ。 を要求し始めている。そこでサウジの予想以上に「需要の伸びの鈍化」 市場では「今年夏までの が「かってのような『スイング・プという事態が明らかになれば、市場 の減産期間が延長される」との臆測 ロデュ 1 サ 1 ( 需給の調整役 ) 』を引 関係者が売りに転じ、原油価格の下 が流れている。しかし、今回の減産き受け、自国のみが『割を食う』事落基調は鮮明になるだろう。 で「優等生ぶり」を発揮しているサ態は避けたい」との方針に固執すれ また、今筆ばまでには米連邦準 ウジアラビアのファリハ ・エネルギば、主要産汕国の協調体制が一気に備制度理災の追加利上 がかい 1 産業鉱物資源相は今年早々「延長瓦解する可能性がある。オランダのげの実施が確実視されている。金利 の必要はない」と発言した。 投資銀行 <Z アムロも「 か上がり、ドルの魅力が高まれば、 減産を延長しない方針は、次の理の減産が延長されなければ、原油価原油先物市場からマネ 1 が流出す 作由から変わっていないだろう。サウ格はドル則半まで下落する」と予る。これもまた、原油市場の下押し レ 海ジにとって頭が痛いのは、 1 月の原測している。 圧力になると考えられる。 出油生産量を維持すれば、夏季に国内供給面に加んて、需要面の懸念も W 引原油予想 17 / 1 2017.3.14