FINANCIAL pARK 7 地震国日本での自らの備え 三菱国際投信 経営企画部の 中国先物市場の規制緩和に向けて局も、流動性のある先物市場 四方利祐チーフマネジャーに なしに、こうした改革を実現す お話を聞きました。 2015 年央に中国株式市て、日経 225 先物取引に対 - ることが難しいことを十分に 場が大暴落した際、中国当局して厳しい規制が課されたが、認識している。 1 月末の外貨準 ブランドステートメント制定の は、過度の投機を抑制すると中国の先物市場でも、同様の備が 3 兆ドルを割り込む中で、 背景についてお聞かせください して、株価指数先物取引に対事態になっている。 国外への資金流出をこれまで して強力な規制を導入したゞ ただ、市場が落ち着きを取以上に厳しく制限する一方で、 投資信託の運用会社がまだまだ世の中に知ら その結果、世界で最大級の流り戻す中で、昨年末以降、中国秋の党大会を横目で眺めつつ、 リれていないという思いがあったのと、新会社 歩一動性を備えていた株価指数先当局も漸く現行の厳しい規制段階的かっ慎重にデリバ一プ ( 2015 年 7 月に三菱投信と国際投信 分 ~ 物の出来高は、規制導入前のを緩和する方向に舵を切り始市場の機能回復に向けた施策 ト投資顧問が合併して誕生 ) 発足後、社内から、 1 % 以下の水準まで縮小した。めた。特にコモディティ取引所にが打ち出されることになろう ン「当社の社会的意義を明確にしたい」という意見 秒 日本でも、 1990 年以降の - ついては、一部の上場商品に海こうした中国市場の規制緩メが多数あったことが制定に至った背景です。 バブル崩壊時に、「先物が現物外からの直接発注が認められ和・国際化は歓迎すべき動き 一ブランドステートメントとは何か、 市場の暴落を先導した」としるようになるほか、オプション - ではあるが、グローバルな投資 一ア教えてください 商品の上場も予定されている。家のウェイトが高い大阪取引 ス " 三菱国際投信。プランドの憲法に当たる 所長中国株式市場の最大の課題所 ( ) では、中国証券市 弓」太は、個人投資家中心のボラタイ場が国際的に開放されるまで ンものです。弊社が、世の中の多くの人から " いいな ~ 取光 ルな市場に、プロの機関投資家に、市場の魅力を一段と高め 一フと共感されるためにはどのような存在になればい 取 プ 山を呼び込むことだが、中国当】ておく必要があろう。 いのか、その存在意義を明文化しました。 で ま 一一一一口作成にあたって強く意識したことは 投現東京都知事風に申しますと、「お客さま ~ 東日本大震災から 6 年、地震体験イベント開催ー 際ファースト」でしようか。投資信託は、お客さまから 東日本大震災から、まもな - ない取組みが重要と考えます。え、体験する良い機会となる , 国お預かりしたお金を育て、お客さまの未来を広げ く 6 年が経ちます。しかし、復これまで、当協会では、防災・ことを願っています。 ると同時に、様々な国や企業の成長を助け、社会佃 興に向けては未だ道半ばと減災の啓発活動や被災後の - 地震のシミ = レーション映 , に活力を生み出してい い「た状況や余震とされる生活再建に向けた地震保険像を観ながら、大地震の揺れ菱くものだと思 0 ており ます。それを実現させ 度々の地震の発生などを考えの普及促進に取り組んできまを体感していただき、街の消 るためには、常にお客 ると、 3 ・を決して風化させ - した。 滅から再生をイメージしても さまに寄り添い歩み 加えて、本年 3 月 3 日かららいます。また、ポンプ車や子 続けることが必要で 協氏 5 日まで、お台場のパレット供用消防服の展示、救急医療 険事政 す。スローガン、「とも 保理一タウンにおいて地震体験イベ体験なども行います。どなた 害務 に、その先へ。」にもその 損常田ントを開催します。皆様が地でも無料で参加可能ですので、 し 深 想いを込めています。 詳 震に対する備えの必要性を考ぜひお立ち寄りください 会 Special lnterview ともに、その先へ。 未は不確実だ . と考える . だからこそ、待つのではなく、第り出そう . あなたと社会の未をを第る、「設ーという・択 . どんなときも、あなたに寄り第う . 三第し上国第備 @MUFG 三菱 UFJ 国際投信 四方利祐氏
券市場は今、ク異宀筆態クにあこのファンドの保有債券の平均デュ ミアムが上乗せされる。この投信の定だが、 2013 年 5 月の 1 リラ " 浦 ・ 9 円前後から、現在は円前後へと大 この期間の円ヘッジコストは 0 7 る。債券とは本来、発行体がレ 1 ション ( 平均残存期間 ) は 6 ・ デフォルト ( 債務不打 ) せずに無 % なので、円ヘッジした場合の利回幅なリラ安水準となっており、売ら れ年で、平均最終利回りが 5 ・翫 % り . は一 0 ・ ・四れ過ぎと見ることもできる。 1 リ 事に償還を迎えれば、元本が利息に だった。今年 1 月末現在の、米国川 % 竈 5 ・ 8 0 3 円よりさらに円高・リラ安になら よって確実に増えるのが良さである年国債利回り 2 . 菊 % 、ドイツ間年 % ) 、プラジル・レアルは日。フレミ のに、デフォルトしなくとも投資し国債 0 ・ 442 % 、日本川年国債 0 ・ アムがⅡ・的 % のため、レアル建てなければ、リラの為替プレミアム の利回り・は . 6 0 ( 川・幻 % ) と合わせて・Ⅱ % のリ た途端に損が疋する日本や欧州の % に比べると高い利回りである。 ターンが期待でき、リラ安が少し修 「マイナス利回りの債券」にまで運用 正されただけでも十分な成果が期待 のプロが投資しているのだ。また、 できる。 今年は米国が政鑒利を数回引き上 ラ 通貨選択型投信は仕組みが難しい げる可能性が高いなど、「金利上昇↓ 表 準 代 などと評判は良くないが、仕組みを 債券価値が下がる」という連想から 基 き型 「今は債券投資に取り組むときでは D 理解すれば他の通貨コースにスイツ チし、変動リスクを軽減するこ ない」と見る投資家も多い る値魵 0 ともできる。スイッチングの良さは、 しかし、こうした異常に割高な債 ーてある毎 務 事 カ方だ どんな為替環境でもパフォ 1 マンスス 券が存在する一方で、割安で放置さ を改善する選択肢があるということ れている債券も存在する。それが、 てのも 0 新興・資源国の債券である。プラジ だ。また、債券投資には個別の債券コ 掴債 R ルやトルコなどの新興・資源国の債 。一貝に直接投資する方法もあるが、個人工 5 成み 券は昨年、中国経済の失速や資源安 には信託報酬はかかっても投信を通 部 のて通ハ じて間接的に投資するほうがメリッ の進行などによって大きく売られ、 よ、刀 ). ア国れ トが大きい。個人には発行体のデフ 金利が上昇した。その後、資源価格 3 グえリ 興進さ詒 ま目 ォルトリスクの判断は難しい、つえ、 の持ち直しどで新興・資源国債券 レ置 新 個人に提示される債券の購入条件は 一 = は値を戻しつつあるが、限りなく金 10 0 0 0 0 0 0 0 0 05 所 割高なため、償還の途中で売却する 利がゼロに近い日・欧の債券に比べ、 07 6 5 4 っワ」 0 9 8 つ」出 と元本割れになるケ 1 スが多いため 相対的に高い金利水準にある。 である。 Ⅱ的 % ) となる。 新興・資源国の債券投資のパフォ この投信では米ドルの他に、円へ る 日本円の将来を心配したり、国内 1 マンスを、プラジルやロシア国債ッジ、プラジル・レアル、トルコ・ リラなど川の通貨コースを選択でき のゼロ金利を不満に思う人にとっ など新興国ソプリン債を投資対象と トルコ・リラも検討 始 て、外国債券投資は有効な選択肢の さらなるリスクを取れるのであれ一つである。外国債券投資で成果を ンカム・ソプリン・ファンド毎月分した場合はヘッジコストがかか 値 ば、トルコ・リラコ 1 スも選択肢と出すには、継続して保有し続けるこ り、金利の高いプラジル・レアルな 配型 ( 米ドルコ 1 ス ) 」 ( 日興アセッ どに切り替えた場合は逆に日プレなる。トルコはテロなど政情も歪女とが大事である。 トマネジメント ) を例に見てみよう。 債 一三ロ 円ハ、ツシ ′ - 、 - 米ドル 2017.3.7 3
注目銘柄をチェック ! 銘柄診断 ソフトバンクグトプ 積極果敢な大型投資 金利急騰時にリスク 孫正義社長の経営判断を市場が株高という形で評 価している。 編集部 ち上げゑで、市場は—。 e ( モ特に、 55 間年先に普及する情報端るほか、昨年月には米人工衛星べ ノのインタ 1 ネット ) 分野に狙いを末などのデバイス開発で、半導体設ンチャ 1 、ワンウエプにも総額肥億 定めた孫正義社長の積極果敢な投資計は先行的な役目を担うため、将来ドル ( 約 1416 億円 ) の出資で合意。 姿勢を好感しているようだ。 の情報をいち早く得ることにつながワンウエプは、長がトランプ米 ソフトバンクの株価は 2 月日、 る。ア 1 ムが設計する体は大統領に昨年月「今後 4 年間で 5 前週末比 3 % 高の 8789 円で引け電力の少なさが特徴で、いまや大半 00 億ドルを投資する」と約東した最 た。前週末に米 4 位の携帯電話「実のスマ 1 トフォンなどに採用。今後初の案件になるとみられる。 ただ、経営のリスクは膨らんだ有 社スプリントを、同 3 位のモバイ もさらに用途が広がる見込みだ。 ソフトバンクはこのほかにも、 0 ルに売却することを検討してい 0 子負債だ。ソフトバンクはアーム の買収で、みずほ銀行から 1 兆円の る、と報道されたことも買い材料と年に億円を出資した中国アリ なった。オバマ政権下でョ局の承グル 1 プの株式が 7 兆円超の含み益つなぎ融資を調達。年肥月末には 認が得られず、Ⅱ年にモバイルとなるなど、保有株式の時価総額は ~ 純有利子負債 ( 有利子負債ー手元流ト 買収を断念した経緯がある。 ・ 3 兆円に達し、総資産ス 2 月片日時点でⅡ・ 4 兆円にのばる。 ~ 動性 ) がⅡ ただ、ソフトバンクは年にスプまた、中国最大のタクシー配央 = 社に占める純有利子負債の比率は約菊ミ リントを買収後、ようやく業績が改に成長した「滴滴出行」にも出資す % にのばる。ソフトバンクは毎年、コ 善に転じた矢先での報道で、東海東 5500 億円のフリ 1 キャッシュフェ 0 8 6 4 2 0 ロ 1 を捻出して返済する方針だが、 京調査センタ 1 の石野雅彦シニアア 1 ナリストは「スプリントは売上高、 金利が急騰したりが急落した場 盛 、 - 5 ( 利払い前・税引き前 合、有利子負債の返済負担が重くの 4 成 作 ( しかかることになる。 減価償却則利益 ) ともグループの約売上 集 それでも、ソフトバンクは今年 2 フトバンクグル 1 プのが 4 割を占めており、売却すれば経営価 2 編 1 . り・ に大きな影響が出る。売却報道はに 上昇を続けている。 2 月日 月、運用資産 8 兆円の米運用大手フ の「佐 0 想タ オ 1 トレス・インベストメント・グ 現在で過去 1 年間の上昇率は % にわかには信じがたい」と首をひねる。 9 タ査 もなり、国内大型株の中でも高い上 ル 1 プを芻億ドルで買収することで合 「。 0 ン調 ク 昇率を記録している。昨年 9 月には 兆円規模の運用に 査棘意。と合わせればソフトバ ン ンクの運用額は兆円規模となる。 英設計大手ア 1 ム・ホ 1 ルデ 0 東諌 ←石野氏は「ソフトバンクの イングスを約 3 ・ 3 兆円で買収。サ長の視線は完全に— 0 e に向フ ソ いている。ア 1 ムを買収したのも今 の水準から考えれば、現在の株 ウジアラピア政県ファンドととも 2 年ル に兆円規模の「ソフトバンク・ビ後、あらゆるものがネットでつなが 価は割高ではなく、まだまだ買われ 0 8 6 4 つ」 ジョン・ファンド」も立る時代の到来を予見してのことだ。 仙る可能性がある」と指摘する。 日本株市場は今、明暗が大きく分かれ ー■ている。 4 銘柄をビックアップし、足 元の動向と今後の展望をまとめた。 ディディ 米スプリント買収 ( 13 年 7 月 ) 国内移動通信 事業参入 ( 2006 年 4 月 ) 英アーム買収 ( 16 年 9 月 ) 2 2017.3.7
クオリティー・バリュー投資 現金創出力と低に着目 相場変動に強い 日本株はこれだ ! して、企業のキャッシュ ( 現金 ) をャッシュ創出力がある銘柄は、軟調銘柄の順位に応じて 051 の間でポ 生み出す力に着目し、持続的な株主な市況の中でも底堅いパフォ 1 マン「 イントを相対的に割り振り、一一つの 還元の強化に期待する。また、バリ スを示し、低銘柄は市場の急指標のポイントの平均を「スコ ュ 1 の要素として、 1 株当たり純資】激な反転時に高いリタ 1 ンを獲得すア」と定義した。スコアは 05 本株は米国の動向に大きな影産に対して株価が割安な低る。この一一つの条件を満たせば、外 1 の間を取り、スコアが高いほど低ト 響を受ける。確かに、米国経 ( 株価純資産倍率 ) の銘柄に目を向け的要因に左右されず着実なリタ 1 ン でキャッシュ創出力が高い銘ス が見込めるはずだ。そこで、一一つの・柄を表す。 済の拡大は日本を含む世界全体にもる。 過去の株価動向を分析すると、キ条件を満たす指標として「スコ 好影響を与えるだろう。しかし、過 大型株について過去川年間、コ ア」を作成し、構成銘柄投資を試みたパフォ 1 マンスが図工 度なドル高が進行したり景気が過熱 で時価総額 2000 億円以上の大型だ。低・高銘柄 ( 高 した場合、トランプ米政権は自国の トランプ相場 株 株 ( 445 銘柄 ) と、 500 億 52 スコアに相当 ) を買い持ちし、 安定性維持のため、通貨高のけん制 000 億円の中小型株 ( 567 銘柄 ) その逆 ( 低スコアに相当 ) を売 だけでなく、さらに一歩踏み込んでス ン についてスコア上位をランキングしり持ちする投資を週次で見直しなが 通貨安政策を打ち出すことも考えら マ ら川年間継続したところ、好況、不 た ( 表 1 、表 2 ) 。 れる。日本は限界まで金融緩和をし オ 況に左右されず長期にわたる安定し ており、米国に対抗する余地は残さ D れていない たリタ 1 ンが得られた。また、 長期でリターン安定 投資は相場の上昇期にも強く、昨年 こうした状況で日本株に投資する 成 具体的には、大型株、中小型株の後半のトランプ相場以降は大きなリ 場合、米国の一挙手一投足に振り回ュ 者 タ 1 ンを記録していることが分か 対象銘柄をの低い順と、キャ されず、日本株市場からの投資資金 筆 0 よ ッシュ創出力として ( フる。今後もトランプ政権の動向次第 の流出にも耐える銘柄の選定が必要一 リ 1 キャッシュフロ 1 + 総資産 ) ので乱高下する市場環境も予想され になる。それを体現するのが、「クオリ オ リ・一アイ 皿高い順にそれぞれランキング。 る。地道にリタ 1 ンを積み上げる投 1 ・バリュ 1 」 (C>) という 0 所 出 との二つの指標で、各資を実行したい。 投資手法だ。クオリティーの要素と 日 おおかわともひろ 一米国の動向に振り回されない日本株投資の極意がある。大川智宏 ( 智剣・「グループ主席ストラテジスト ) 200 150 リーマン・ショック アベノミクス開始 100 2017.3.7 2
高値がら始める 住ロロロ 図 2 日米企業の ROE の分布 日本 ( TOP Ⅸ 500 構成銘柄 ) 米国 ( S & P500 構成銘柄 ) 米国 ( ともに銘柄数は 500 ) の % 」の目標を示したが、それにっ % を超える企業が多数存在し、高収 % に達する前に売却に動いてい ( 株主資本利益率 = 当期利益 + 株主ように 8 % 周辺を最頻値として固ま益体質が醸成されやすい環境にある。今後は株式などリスク資産を減 資本 ) の分布図を示した。まず目に っている状態にある。日本企業は政る。が高ければ、自然とバリ らしたい思惑が見え隠れしているの 入るのが分布の形状の違いだ。日本府や規制当局が設定する目標さえ満ュエーション ( 企業価値に対する株が現状だ 企業はが 2 ・ 55 肥 % の間に たせば、それを盾に株主からの不平価の評価 ) も切り上がり続ける。こ 日銀も、同様に収拾のつかない事 7 割以上の企業が集中しているのに 否を回避できるという、後ろ向きれが、世界の投資家にとって米国が態に陥っている。集時点で日銀 対し、米国企業は広い範囲に分布しな経営体質がまんえんしていること魅力的に映る大きな理由だ。 の国債保有残高は 400 兆円の大台 ていることが分かる。 の証左だろう。 を超え、日本株の ( 上場投資 日本は横並び体質や「出るくいは その結果として、日本には 信託 ) の保有額は肥兆円近くに達し ー LL も買い余力減 やゅ 打たれる」風土が揶揄されるが、企が % を超えるような、高収益体質 た。しかし、大量に債券や株などの 業もその傾向はまったく一緒だ。東企業がほとんど存在しない環境を生 リュエ 1 ションを測る代表的な資産を買い入れる量的な金融緩和政 証が年、企業統治の指針「コーポみ出した。高い事業リスクを負って指標である ( 株価収益率ⅱ時策は限界に近いようで、昨年 9 月に レ 1 トガバナンス・コ 1 ド」を打成長を遂げるインセンテイプが乏し価総額 + 当期利益、株価 + 1 株当た は長短金利差の調節など量的緩和に し、それに絡んで政府も「 いからだ。一方、米国はがり利益 ) を見ると、アベノミクスでよらない政策へと軌道修正した。実 盛り上がったように見えた日本株の際、日銀は年半ば以降、国債の購ト % 以上 は、米国に対して一定のペ 1 入ペ 1 スを鈍化させており、近い将ス ス 5 % 4 ・ LOO 6 一 0 戸 0 0 スで切り下がり続けている。 リュ来に国債や株の買い入れを減額する L-O LO 0 貶 ( ) 4 ′ エーションの本質は、株式が持っ価と表明する可能性が高い。 5 0 LQ 0 45 貶ッ 値に上乗せされるプレミアム ( 魅力海外投資家は、現在も日本株市場工 4-0 4 度 ) であるから、投資家にとって日の売買代金の 7 割を占める最大の投 5 % 53 ツン 本株の魅力度は相対的に劣っていた資主体だが、年夏以降は売りに転 ( 0 35 % の対 のである。 じている。それまで、など 750 % O 0 こ ( 0 0 つ」 さらに、日本株市場の売買動向を公的主体の株式市場への流入や円安 れビ 0 日 - - 急 LO 0 る 52 ッ 見ると、年金積立金管理運用独立行 に伴っ訪日観光客のインバウンド消 25 % 成 政法人 ((--w—g-v) などの公的年金費になどに期待をかけていたが、持 み 5 % 者 り 0 ロ 0 戸へ 2 0 、 . や日銀、そして外国人投資家といっ続性への疑念が広がっている。年 5 7 ッ よ 機ク た強力な買い手が、続々と戦線離脱末に一舞投資家が日本株を買い越し 0 ′ 0 0 ムン 9 3 イ【 0 成を始めている。は運用資産たが、おそらく短期筋の動きだろう。 広 0 0 0 図 ・ 51 ッ に占める株式のウェ 1 トを引き上っまり、アベノミクス当初から日本 ブマ 8 筆 55 % 所 7 。出 プア 0 り げ、ここ数年にわたり日本株の縁の株市場を支えてきた巨大な公的主体 5 。在 2 。現 下のカ持ちとして活躍してきた。しゃ一投資家から、資金の逆流が始 日 赤字 6 月 かし、年以降の投資スタンスは消まっていると見るべきだろう。 0 所 注 2 仙極的で、株式保有比率の目標である 5 0 5 0 5 0 つ」っ -1 本 日 企業数の割合 倍 4 3 2 1 0 9 8 7 6 1 一 1 1 一 1 1 一 1 0 0 0 0 ーリし 日米相対 PER (TOPIX の PER+S&P500 の PER) 日米相対 PER のトレンド 2017.3.7 3
株主還元を重視する 米国銘柄、日本 5 銘柄 高値から始める 日本には長期保有に向く銘柄が多くはない 主資本をどれだけ効果的に使って利 益を稼いだかを見る「株主資本利益 率」 (X0ß) と、株主還元のため配 当と自社株買いに利益からどれほど 配分したかを測る「総還元性向」だ。 日本と米国企業の 0 と総還元性 向を比較すると、彼我の差の大きさ 、ひ A 」 , っ みねお が歴然としている。は米国企 短期的な相場の上げ下げに一喜一憂せす、長期でじっくり投尾藤峰男 業が日本企業より 2 倍以上も高い。 資の成果を考えたい。 ( びとうファイナンシャルサービス また、米国企業の総還元性向は年、 資産運用アドバイザー ) 配当と自社株買いを合わせ 125 % ばくだい 期投資で莫大な成果を上げるだ。上げ相場に踊り、下げ相場にひ主利益を重視する にものばり、実に全体で利益を上回 米著名投資家のウォ 1 レン・ るむ短期的な投資では、投資資金を る額を株主に還元している。 ハフェット氏は、株式投資を野球に失う危険性は非常に高い。一時的に 継続的に利益を伸ばしていける企 自社株買いの威力 たとえ「スコアポードを見て試合を利益を得ても、それを続けることは 業には、高い国際競が欠かせなト するな。フィ 1 ルドを見てしろ」と ほとんど不可能だ。 ス この中で① 5 ③は、「一一口うは易く行 特に日本企業は国内マ 1 ケット 言っている。これはつまり株価を追 そうした観点で「本当に長く持てうは難し」だ。昨今の日本企業の状が縮小していく中でゞ舞に成長の うのではなく、会社のオ 1 ナ 1 になる」銘柄とはど、ついう銘柄かを考え況を見ると、特にこれらが相対的に活路を見いだしていくことが必須にコ るつもりで長く株を持っということてみよう。その銘柄は年、年と米国企業に比べ弱いと言ってよい なっている。投資先として長く持てエ 長期にわたって成長し続けたとえば、米カード大手ビザのクレる世界トップクラスの競を持っ る銘柄のはずだ。長く成長ジットカ 1 ド世界シェアは % を占企業は、日本には極めて限られるの し続ける銘柄には、次のよめ、他社が参入するハ 1 ドルは非常が現状だ。米グ 1 グルやフェイスプ うな特徴が挙げられる。 に高い。また、プランド価値も強力ック、アップルの例を見るまでもな ①他社が参入する余地が少である。そのため、 2015 のく、米国企業はさまざまなサ 1 ビス ない ( 経済的濠が深い ) 売上高営業利益率は % にもなる。 の提供基盤 ( プラットフォ 1 ム ) や ②プランド価値が高く、そまた、変遷激しいハイテク業界でも自社製品を、あっという間に世界標 の商品やサービスが選ばれ 、インテル、マイクロソフト準にしてしまうパワ 1 を持つ。これ る傾向が強い といった米国企業は、 ( 人工知が日本と米国の企業の間に大きな利 ( ③環境変化に迅速・果敢に能 ) 、クラウド、ピッグデ 1 タなどの益率の差が出る要因の一つになって いる 対応するなど、経営者の経環境変化に対応し、新たな成長段階 営能力が高く、信頼できる に入っている。 米国株が持続的に高値を更新し続 ④最終的なステ 1 クホルダ④については、大きく一一つの指標けた背景には、実は自社株買いが米 ( 利害関係者 ) である株で見ることができる。すなわち、株株式市場で最大の買い手となってい 長 シア ( 16 / 11 た 1 ) 日本 ( 16 / 11 / 望 ) T S 1014-88 ー第日経平均 ート 2 第 1 第に ! 、念、 18112.43 ( 16 / 11 た 1 ) こ ! . E 1 0 0 うま 6777.96 、い . 香港 ( 16 / 11 / 22 ) いンセン指数 22642 、 03 アメリカ ( 16 / 11 / N Y ダウ 18956.6 アメリカ ( 16 / 11 / 21 ) : N A S D A Q 奢 5368.860 本当に長く持てる株 + 47.347 → ブラシ 16 / 11 / I B 0 V E S + 234.25 61070. かた やす 2017.3.7
金投資 スタンの中銀で買い入れ量の 8 割を占めて いる。 もうーっ、今後の金需要を押し上げる大 きな要因となりそうなのが、イスラム圏の 金投資への参入だ。イスラム圏ではこれま で、金投資はシャリア ( イスラム法 ) の教 不確実性高まり価格が上昇 えにのっとったものであるかどうかが不明 確だったが、イスラム金融機関会計監査機 、人口 1 6 億イスラム圏も参入 構 (AAO 旧 ) が昨年 12 月、シャリアに基 づく金投資基準を明確イヒ。現物に裏付けら もりたたかひろ れた ETF ( 上場投資信託 ) など金融商品の 森田ド釜 . 大 . ( 森田アソシェイツ代表 ) ほか金鉱山株への投資も可能となり、人口 価格が昨年末から上昇に転じてい 去の市場動向から考えると、米ダウ平均株 16 億人のイスラム圏から金投資の本格化 る。昨年 1 1 月の米大統領選でトラン 価が 2 万ドルを超えれば、金価格は 1000 ドル が見込まれる。 プ氏が勝利後、下落していた金価格だが、 を割ってもおかしくはなかった。利上げ 金は実は過去 10 年間、円建てで見れば 米株価が史上最高値を更新し続ける裏側 や株高の中での金価格の上昇は、株価の持 日本債券や外国株式など主要資産に比べ、 で、マクロ経済環境の不確実性などへの備 続性やマクロ経済環境の安定性に対する投 最も高いパフォーマンスを示している えとして再び金が買われ始めた。今後もト 資家の懐疑的な見方を一面で表している。 ( 図 ) 。トランプ政権は国家安呆障問題担 ランプ氏の政策の不透明性のほか、英国の 当のフリン大統領補佐官が辞任するなど、 欧州連合 (EU) 離脱の具体化など、結果 政権の基盤が安定しないうえ、政策の方向 によっては世界を大きく揺るがすイベント 性や実行可能性もまだ明確に見えてこな が控えている。金価格が上昇する環境は整 金への需要は強い。米国は世界 4 位の地 い。また、今年はフランス大統領選やドイ っている。 金・コイン市場だが、地金・コイン需要が ツ総選挙を控えるほか、英国の EU 離脱の 国際的な指標であるロンドン金現物市場 1 6 年、前年比 30 % と大幅に増加しており、 行方も見通せない。世界か不確実性を高め の「ロンドン・フィックス = 建値」は、昨年 米国人自身がドル安やインフレに対する懸 る中で、金投資の重要性は増している。 11 月の米大統領選前まで 1 トロイ = 1300 念を抱いているとも 金のパフォーマンスは主要資産よりも高い ル前後で推移していたが、昨年末に 1130 いえる。また、米ド ( 2006 年 12 月末 = 100 ) ドル近くまで下落した後、 2 月中旬には ルやユーロなど主要 300 金 ( ドル建て ) 1230 ドル前後で推移している。金価格は 通貨への信認が低下 250 2011 ~ 12 年、 1800 ドル前後の歴史的高値 する中で、通貨の信 圏から、 15 年 12 月の 1050 ドル前後まで下 用を確保するため各 200 落したのを大底に、現在まで上昇基調が続 国の中央銀行が金現 150 いていると考えていい。 物の買い入れも続け 金価格は通常、ドルの価値と逆相関の関 ている。中央銀行に 1 00 係にあり、米国の利上げによって米ドルが よる金の買い入れ量 50 強くなれば金価格が下落する。しかし、昨 は昨年、約 384 トンと 外国債券 年 1 2 月に米連邦準備制度理事会 (FRB) が 7 年連続の買い越し 0 2007 08 09 10 1 1 12 13 14 1 5 16 ( 年 ) 利上げをしても、金市場ではそれを織り込 となり、このうちロ ( 注 ) 金 ( ドル建て ) 以外は円建て価格の推移 んだ上でなお価格上昇している。また、過 シア、中国、カザフ ( 出所 ) プルームバーグ、ワールド・ゴールド・カウンシル くてととた ンイきれ急スす 高た っ月 しかどと るをにれ褪買り イ なさ投がめグミてら上のる個 上 いえ資大にがをンいは昇尾び人 減たえ っ し S しび、にるし る 持 ン 昇 。い対事は高読グる極し釐 と向 少 20 な と たかちで 相 、 10 し続 10 場 ば 、け年 5 ての結そ きて 日 に の つ を 名急。ー し間果れ っし追上プタ る 0 か ク ) のらるは イ 産 まを にだ 間 。ま い昇ロイ め 逃 の さ っ逃 投 。け に間 興いっ を で な 投 、資資 どすを資上難上たと せ上で 味 目 もン し、 上 とつる続で昇し昇日が 図ば昇資資 日深肝 の至グ人 た 感し。け成期くや数あ珥 昇はた ア い 3 、率産し い当難を し、心、 も ヤ 率 じりして果を、急のる 資がはな に試の ル ド と たの読少 ・にロ昨算上上り業んな てとついを逃タ落間か 産 サノ、 ほかか 。でく は ビ む んた す売売な ス つ 工コノミスト 2017.3.7 イスラム圏の需要も高まりそう 中央銀行も買い越し 外国株式 日本債券 日本株式 25
。成政性わきこ上のテ済世、 立ロ 面やス規勢に為た中 3 上昇率の最も高い 一方、大型株を避け 集 日間に投資しなピ 直税方よも % 、国能まてど厖領。ジ経、て 編 かった場合 た個人のマネーが向か げるてな一てい。る資速く金う大え、日のが 。のイ ャ けてうげ投加き。ろプ見ど。る上一 難か済うどマ掲あしし「 シ ン 続しろ下 ( を大かだンになるけも友 でい経ろなまにつ対定 ったと見られるのが中の合 上昇率の最も高いイ どな国だ歩旧中つに旨でを少だきは長がいるラうるい受株山 4 ・ 小型株市場だ。日経平泥 なれ米る以戦し国題速減る引国成模なえトよすてくの桐 日間に投資しなフ 7 、つ A 」 △ ( かった場合 び 調も中 : 」「。』。「考手 - 均や , 、。 さえない値動きに対収 しす負る局式し資い響れ聞 とる制寄はだらえ操、し経がやを と 0 会す規に z 制たか見替し持国力緩標てやにえな株往投多影な し、 2 月日には新興 上昇率の最も高い す 日間に投資しな 維中に目え増り迎難の備がのく 市場の日経ジャスダッ逃← かった場合 0 るの 策そはさ長と責あ界ば日右も要経がう 限れに 本な界済ろ 政国は成る郎 ク平均株価が筆ぶ期 2 国・長府がすたか昇政■イは界く 中率はあ , がです一策日ブ世経だ 上昇率の最も高い りの高値を記録。東証上 2 日間に投資しなⅲ 2 部指数や新興市場のの どス かった場合 再議 拡企なろ率ん。 % い領議 よへこ のが が統 の、しだ長込く 2 マザ 1 ズ指数、時価総相門回 ) 策領大だ 金ン田気て持く成見 所 < 政統プ領 景し維い質 ) 出 額など一定の基準を満 3 年 7 大年 済大ン統 ゝ。ルアノはそをて実を大幻 図 ( コ C っ ス < 経プラ大 たしたジャスダック銘 / イ。 LIJ ナ のントプ 拡 マ 今くか年べま 領ラるン柄で構成する :-—ー coe ス 定 統トすラ バばて高も 1 比、ム らま嵩 20 0 0 0 0 ロれしこ麦のにし。 0 0 指数も軒並み、 協大のをト ( ・ 5 0 5 0 5 注 つ」っ」 グ見献今済年 , は。 フ に貢とは経っ州近貿ン。 2 改す年初から上昇している か済響「 どシト ( ハー図 2 ) 。 は押し上げられやすくなる。フィスエ げ期善米と昨の見界自トい規制 長収改 は % 1 年と艮米、で策や規 投資情報会社フィスコの 方リ、、、 コによれば今年 2 月、昨年来高値を 業の々 3 る北どん政税易 な呼済減貿 田代昌之アナリストは「自記録した東証 2 部、ジャスダック、 なが ら。 2 おた長国渉を経 動車株など日本の大型株マザ 1 ズ銘柄は、日までで 356 会ル は、トランプ米大統領の政銘柄を数え、今年 1 月の 185 銘柄、 。。ま。 5 。のる気のに だる ' る ~ た頁あ景在来収 いき 3 き△下 、のロ れか剽策や相場の変動など海昨年肥月の 108 銘柄から大幅に増 る 要て。、で年て統もら現将の しが 0 は断昨、大方か。や業見し副 外の要因に影響されやす加した。特に、 2 月は年川 5 肥月 れとがれ判は企、 、力率け測 く、積極的に買いにいける期決算発表で片年 3 月期の通期業績 ンい選のはの益力を るもをこ経大 を上方修正する企業も多く、目先の 新し率タっ界拡 世てト待て状るれ収雛材料に乏しと話す。 、期大しのいのま価の 中小型株は内需が申心の買い材料には事欠かない。ただ、そ 銘柄が多くゞ舞の要因に うした動きは一方で、一舞要因など 左右されにくい。また、新に左右されず、着実に業績を伸ばし 価が経な景米制 1 力、待国しのに期 、を規年には期米較株準短興市場は時価総額が小さい続けられる日本の大型株の少なさも ヒ国水は 米経世ま麦ろのや昨でにる上 ため、まとまったマネ 1 が表す。 米たま 1 のご元税、すすと米い田 ■まさそ月足減がは 対カー高 短期間に流入すれば、株価 こうした相場の状況に、投資のタ プリンシハル・グローバル・インベスタース 、戔」 0 3 % △ 3.9 % 投資し続けた場合 △
130 海外企業を買っ , ー HH ヘルスケア アジア最大の病院経営会社 児玉一万里子財務アナリスト り、 2 番手を引き離した存在だ。グ今日に至るまで三井物産が第 2 位の己資本を合計したものに対する自己 ロ 1 バルに比較すると、米ホ株主だ。 資本の割合 ) はいくらか下がってい 1 ルディングスを筆頭とする米国ト は病院数カ所、べッド数るが、それでも爲 % と高い水準にあ ップクラスの病院経営会社の規模に 1 万床、職員数 3 万人という規模にる。 は及ばない。ただ、株式時価総額で達している。肥集の芻病院、約 5 Ⅱが拠占 ~ を置いているクアラ ルンプ 1 ル、シンガポ 1 ル、イスタ は、は別格として、それを追 000 床と比べると拡大ぶりが分か ンプ 1 ルよ、、 う 2 位グル 1 プ 4 社の一角にある。 る。ちなみに、日本の民間病院グル しずれも周辺国から航 1 プの最大手クラスである徳洲会グ空路線が集まっており、国外からの ル 1 プ ( 株式会社ではない ) の病院アクセスが容易だ。さらに、医療技 三井物産が第 2 位の株主 数はれカ所、職員数は約 3 万人であ術が優れており、医療費が安いとな アジアに、それもマレーシアを拠る。 ると、居住地とは異なる国で医療サ 点に、どうしてこれほど大きい病院 1 ビスを受ける「医療ッ 1 リズム」 の病院は、中核の 3 カ国の 経営会社ができたのだろうか。そのま : ( カインド、中国、プルネイ、の成立用件が整う。医療サ 1 ビスの 理由は—ⅡⅡの成り立ちにある。同 <<;.@、イラク、プルガリア、マケド 提供側にしてみると、先進国の患者 社は、マレーシア第 2 位の病院グル 一一アなど全部で川カ国に展開してい や周辺途上国の富裕層の患者を取りト 込むことになる ス ープのパンタイ ( 1974 年開業 ) 、 る。いずれも、人口増加、高齢化 シンガポ 1 ル最大の病院グル 1 プのそして中間層の台頭とともに医療需 でも医療ッ 1 リズムに注カ 1 クウェイ年の病院取得によ要の拡大が見込まれる地域である。 している。とくに、シンガポ 1 ルでコ は患者収入の約 3 割が他国から来訪工 りこの分野に参入 ) 、トルコ最大の病そして、病院事業以外にも、クアラ 院グル 1 プのアジバデム ( 年開業 ) ルンプール、シンガポ 1 ルで医科大した患者による収入だ。たとえば、 を傘下に有している。 学等の教育機関を運営している。 傘下のマウント・エリザベス・ノベ 三つの病院グル 1 プそれぞれの歴 の拡大のための投資は肥年ナ病院 ( 肥年開業 ) の高度な医療設 史は長いが、—ⅡⅡの設立は川年だ。 の新株式発行の後は、主に銀行借入備や豪華な滞在施設は、医療ッ 1 リ = 気まず、マレーシアのパンタイとシン金によりまかなわれている。そのたズムの拠点として広く知れ渡ってい ガポールのパ 1 クウェイが、マレー め、後に囲 % 近くまで高まってる = 写真。のシンガポールで シアの国営投資ファンドの出資を受 いた自己資本比率 ( 有利子負債 A 」自の患者 1 人当たり収入 ( 年 ) が 2 Ⅱヘルスケアは、マレーシ け、川年 5 月に統合して 万 7000 認 ( 約万円 ) と、マレ がスタ 1 トした。そして肥年 1 1 シアの約 5 倍、トルコの約 3 倍と アに本拠を置く病院グルー 1 月にはトルコのアジバデムを傘 大きいのは、医療ッ 1 リズムの患者 プの経営会社である。 2015 年 2 か多いことも一因だろう。 月期の総収入は別億 5500 万認下に加え、同年 7 月に株式をマ レ 1 シアとシンガポ 1 ルの取引 ( 年間平均為替レ 1 トで約 2600 マレ 1 シアでは欧米、豪州、香港 億円 ) にのばる。病院経営株式会社所に上場した。設立の翌 の半額で医療サ 1 ビスを受けられ、 としてアジアで最大の収入規模であ年に三井物産が出資しており、 国策として医療ッ 1 リズムの推進が IHH HeaIthcare ノ第 BIoomberg
高値から始める 経済は完全に息を吹き返した。 ち直り、ほば完全雇用に近いレベル国民皆保険制度に対してむしろ前向 当時、第一一次世界大戦の戦費調達 トランプ氏は選挙期間中から総額まで失業率が下がったものの、雇用きだったのは何ら不思議なことではを目的に国債が増発されたが、金利 が上昇すると国債発行に支障が出て 1 兆トル ( 約 114 兆円 ) もの規模でのミスマッチが依然として続いてい のインフラ投資を公約として掲げてる。目的や状況は異なるかもしれな くる。景気の回復局面であるにもか 今後の米国景気を左右する金利動 おり、需要サイドに強く働きかけよ いが、需要サイドを重視し、労働者向についても、ル 1 ズベルト時代と かわらす、米国政府は意図的に金利 うとしている。現在の米国はリ 1 マ 上昇を抑制していたのである。長期 に意図的に仕事を分配するという点似たように推移する可能性が高い において、トランプ氏の政策はまさ ン・ショック ( 2008 年 ) から立 トランプ政権の一連の経済政策は金的な流れを見ると、現在の金利水準 にニ、ユーディール 利の上昇とドル高を招き、場合によ は 2 回目のポトムを迎えている可能 といってよいだろ っては、景気の腰を折りかねない。 性が高く、これはニュ 1 ディ 1 ル政 年 そこで、トランプ氏はについて策後の米国に近い。米国の潜在成長 実はトランプ氏口先介入を試みており、ドル高と金一率が低下しているため、かってのよ は、大きな政府に 利高の行き過ぎを是正することで、 うな 5 % 超の高金利に戻ることはな 対してあまり違和政策の効果を最大限発揮させようと いとしても、インフラ投資や減税の 感を持っていなしている。つまり金利は上昇傾向が実施によって金利は上昇に転じる可 、。トランプ氏は続くものの、その上昇幅やスピ 1 ド能性が高く、足元ですでにその兆候ト プラザ合意 ス 就任するとすぐ について意図的に抑制するという考が表れ始めている。 ◆・第 2 次オイルショック 8 成 に、オバマ大統領え方である。 上昇しつつある金利を低めに誘導 作 盛 金 することによって、金利高とドル高コ 。が進めてきた医療 右 期 ど 左 ~ ◆ 保険制度改革 ( い による弊害を最小限に抑えようといエ 長期金利はボトム圏 長 期 うやり方は、景気が過熱した場合に 8 わゆるオバマケ と 長 均・ 省 ア ) を見直す大統 米国金利の長期的な推移を見るはインフレが生じるリスクはある 務 価 ダ 株 と、ピークとポトムが 2 回ずつある。 が、うまくいけば米国に持続的な成 珠「 ( 領令に署名してい ト の ル第ニ次世界大戦終結 1 回目のピ 1 クは世界恐慌前の年長をもたらす。また、見直 仙るが、選挙戦序盤 ズ 債のトランプ氏は必前後で、この時、長期国債の金利はしなど保準王義的な貿易政策も、米 ずしもオバマケア 5 % を突破している。その後、世界国は突出した規模の超大国であり、 0 ュ 3 に対して否定的で恐慌に突入したことで金利は下落を」仮に世界経済の潜在成長率が下がっ 僘はなかった。トラ開始。一一ユ 1 ディール政策の実施に」ても、相対的に自国が利益を得られ 0 道 ンプ氏は中間層の ~ 伴い景気は回復したものの、金利はればよいとの考え方も成立する。 0 生活水嗇上を重なかなか上昇しなかった ( 図 ) 。その減税やインフラ投資といった政策 視して大規模な公理由は、米国政府が金利を一定水準が確実に実施される、という条件付 きではあるが、少なくとも数年間は 0 共投資を提唱して ~ 以上には上昇させない「金利のくぎ トランプ政権の経済政策が功を奏す おり、大きな政府付け政策」を年まで継続していた 注 のともいえるからである。 る可能性は高い。 6 ( ドル、対数目盛り ) 100 , 000 トランク 1 4 ヨ ツ ク 世界恐慌 10 , 000 1 , 000 8 6 4 100 4 0 90 2000 10 7 、 2017.3.7 3