内閣府 PACT 山川プログラムが明治との共同研究で注目の成果 高カカオチョコレートに 脳若返り効果の可能性 氏 山 る す 表 発 果 成 究 研 プンサイエンス「チャレンジ」 1 月日に東京都内で行われた中 脳の健康維持・増進を目指し で、脳の健康指標「 ( 間報告会では、 58 6 歳の成人男女 「脳の健康指標」づくりを推進 人 ( 男性人、女性人 ) にカカオ ) 」の国際標準化を推進。そのう分 R % 以上の高カカオチョコレート 内閣府の「革新的研究開発推進プち情報処理の可塑性についてはを 1 日ラずつ 4 週間摂取しても ログラム ( ー EC<O}— ) 」は、日本を「 O> ー ( 大脳皮質の量 ) 」、情らった実証トライアルについて発表。 「世界で最もイノベーションに適した報伝達の効率性については「 LL< ー トライアル前後の脳の健康度を、 国」にするという目的のもと、 cxJ0 ( 神経線維の質 ) 」で指標化を >c—の画像をもとに 13 年から進められている国家重点目指している。今回、さらに踏み込んと LL< ーで評価した結果、高カ だオープンサイエンスとして、明治とカオチョコレートの継続的な摂取に プログラム。現在、公募で選ばれた 人のプログラム・マネジャー ( ) にの「共同研究型チャレンジ」をより、年齢とともに減少する大脳皮 質の量が有意に増加し、学習機能を より、多彩なジャンルでハイリスク八 行い、その検証結果を中間報告した。 イインパクトな挑戦的研究開発が行 高める「脳の若返り効果」の可能性が われている。 高カカオチョコレートの摂取で確認されたという。 大脳皮質の量が有意に増加 ー EC<OF—の推進にあたっては、 今回の検証結果について山川 がプロデューサーとして研究開 は、「 O> ーについては人中 ー EC<O+ 山川プログラムが明 発の企画から遂行・管理までを統括。 1 人で有意に向上し、 l-L<-nra も 今回注目した山川義徳の「ー E 治と共同研究を始めることになった半数近くが向上した。特に O> ー CL<O+ 山川プログラム」は、「脳情きっかけは、年に行われた愛知県蒲について良い結果が出たこと 報の可視化と制御による活力溢れる郡市・愛知学院大学・明治の産官学共は注目される。もちろん、人による 同による大規模な実証研究での成果 生活の実現」が研究テーマだ。 1 カ月の検証結果なので、さらに精 脳や精神疾患による社会的・経済的にある。この研究で、高カカオチョコ緻なものにしていかなければならな 損失は、いま世界的な課題となっていレートの継続的な摂取で、認知症予いが、脳の若返り効果の見える化に道 る。このため、山川プログラムでは脳の防等の可能性が示唆される筋を得られた」と高く評価。今後は、 健康維持や増進を目的に、研究者だけ ( 脳由来神経栄養因子 ) の有意な増加より信頼性の高い効果実証を行うた が報告されたのだ。 でなく企業や個人との公募型のオー め、実証トライアルの年齢幅や人数、 内閣府か取り組む「革新的研究開発推進プログラム ( ー E < OF- ) 」の山川プログラムが、株式会社明治との共同研究の中間報告 で、高カカオチョコレートによる脳の若返り効果の見える化に道筋を 得たと発表した。高齢化が進むなか、チョコレートという身近な食品 による脳の健康効果に大きな注目か集まっている

を ss を meIJI 物尸 T 第日をもっとおいしく lmPACT me リー lmPACT meIJI lmPACT me1Ji ・血 meIJI lmPACT 検証期間を増やし、ー EC<O* の対象にしたオープンサイエンスで行っ可能になるとして、「ー EC<OF—プ 残り 2 年間で—ooo 人規模のさまたことが大きいと強調する。研究者ログラムでの研究を通じて nra の ざまなデータを取り、その成果を皆さしかできないと思われていた脳科学国際標準化を進め、研究成果を出し んと共有したいと意欲を語った。 に、企業の知識や経験が入ることで、 ている企業が国際展開しやすいよう 割 役 新たな発見が生み出されることは非サポートし、脳に関する新しい産業 の 日本のイノヘーション推進に 常に画期的であり、さらには個人のの創出にもつなげたい」と意欲を見 重要性が高まる企業の役割 知の発掘にも期待が高まるという。 せる。 と また、という脳の健康指標 一方、共同研究を行った明治の伊藤業 る 山川は実証トライアルの成果を使うことで、異なる商材であって裕之常務執行役員研究本部長は、蒲 お について、研究者だけでなく企業等をも同じ基準で効果を比較することが郡市での研究成果に言及して、共同 ジ で実証トライアルに至った経緯を解い 説。「今回、カカオ分 % 以上の高カ カオチョコレートを 1 日 2 ラ摂取し てもらった。その結果、 O> ーの研 盤 基 上昇が見られ脳の若返り効果の可能共 術 技 ス 性が見いだされたことは、自分たちに ン 工長 チャレンジの審査委員長な 部とっても驚くべき成果」と評価した。 フ そのうえで伊藤常務は、今回の実ども務める、理化学研究所ライフサ ラ研 員 る 証トライアルの成果でチョコレートイエンス技術基盤研究センターの渡 て れ 辺恭良センター長は、研究者が企業 瞬務の可能性を改めて認識したと述べ、 介 紹 今後ー EC<OF—山川プログラムとと共同研究するメリットについて、 で 官裕 ・の共同研究をさらに本格化すると明「企業の皆様のいちばんのポイント 正治 言。「 O> ーが上昇する要因に Q. は、良い研究成果をいち早く製品に 嶋月 0 福社 bD の会カカオポリフェノールがかかわってい して消費者に届けることができるこ 室式 株るのかはまだ明確になっていない。こと。その情熱と実現できる力は非常 ラ徳れからもチョコレートの持っ未知のに重要で、われわれ研究者にはでき グ義 ) ン 筮カⅧ可能性を追究していきたい」と思い ないこと」と語る。 離を込めた。そして、「高齢化が進むわ グローバル化がさらに進み、今後、 ホ ン が国において、これからも身近な食イノベーションにおいても日本が競争 研良 的恭 新辺 品であるチョコレートで社会に貢献力を高めるためには、企業の果たす 革渡 9 できることを目指していきたい」と語役割、重要性は一層高まってくる。多「 タ り、今後の共同研究に強い意欲を示くの企業のさらなる取り組みに期待 b か究 左研 した。 したい。 meiji ・ 鋼日をもっとおいし 材日をもっとおいし ( me リー meiji ・ . IJ lmP 内閣府 lmPACT 山川プログラム「脳情報の可視化と制御による活力溢れる生活の実現」 オープンサイエンス中間報告会 ~ 株式会社明治との共同研究 : 開かれた料学を通じたチョコレートによる脳の健康効果解明へ ~ 明日をもっとおいしく 吊新的 6h 究開発袵ノログラム meIJI ImPACT lmPAC lmPAC 〒 PACT 第日ををつこいし、 meIJI 物日一もっとあいしく --C-T me1Ji 第い、り ) こおいし・ : 第日、も 0 とをいしく meIJI me リ meIJI XCT 0 コ A. C 丁 第日をもっと 0 をもっとお国・ 第日を 4 e1J1 lmPAC もつ′ヨ ImPAC.:- 民間企業の役割 lmPACT の役割 健康商品に関する 介入効果の脳情報 データベース 脳画像の分析 アルゴリズム (GM,FA-BHQ) 大学・研究機関と 連携した M ネットワーク - ・公募型 BHQ チャレンジ ※ PACT 山川プログラムの中間報告資料を基に作成 健康商品に関する 脳関連の研究実績 具体的な健康商品 ( 含む非脳関連 ) 消費者ニースの 深い理解

Economist Reportl 工コノミスト リポート Economist Report の人事が動く トランプ時代の新体制 なく「イエレン後」の韓部人事 の一つ、ん てつや トランプ氏が大統領に就任し、米連邦準備制度理事会 ()L ct n) の理事の人事 に大きな変化が訪れようとしている。中小金融機関出身者がク入閣する可能 井上哲也 ( 野村総合研究所 性も出てきている 金融ー }—イノベーション研究部長 ) ランプ大統領と共和党が支配院共和党が、大幅な理事の入れ替え強化が一段落したことと見られる けて、は、「金融システム上重 する連邦議会は、米国の中央を実行する障害は見当たらない。 また、年に就任したばかりのプ要な金融機関Ø) 」や、決 銀行である米連邦準備制度理事会 イエレン議長とフィッシャ 1 副議レイナ 1 ド理事も、大統領選で民主済インフラの主たる監督当局となっ の議長・副議長を含む理事長は、それぞれ 2018 年の 2 月と党が勝利した場合に財務長官となる たほか、マクロプル 1 デンス ( 信用ス を大きく入れ替えることが可能とい 6 月に任期を迎える。制度上は、理べく、経験や知見を積むために秩序維持 ) を業態横断的に担う「金 、つ稀有な立場にある。 事としての職務の継続を含む再任の理事に就任したと見られていただ融安定監視評議会 (=cooo) 」のメコ の理事は、 1935 年銀行可能性が残っているが、両氏の留任けに、現地では、遅かれ早かれ退任ンバ 1 として、米国財務省とともにエ 法に基づき、大統領が指名して上院に対するインセンテイプは考えにくするとの指摘が聞かれた。 主導的な位置を占めるよ、つになるな の承認 ( 単純多数 ) を経て正式に任 。トランプ政権は、雇用と生産の ど、金融システム安定に関してより 大きな役割を担った。こうした中で、 川年に成立した「金融規制改革法 ( ド 2 人の空席があり、 2 月に入り 1 人掲げ、大規模な減税を中心とする拡中小金融機関出身者 の理事の辞任も決まった ( 図 ) 。 張的な財政政策を行う見込みで、 ッド・フランク法 ) 」に基づき、 筆者は 1 月に現地の専門家と面談に対しては、低金利政策の維持議長や副議長を含む理事が理ムには、金融監督担当の副議 し、民主党も、共和党の人選に本格を求める可能性が高いためだ。 大きく変わる可能性は高いとして長のポストが新設されたが、現在に 的な抵抗を示す可能性は少ないとの さらに、過去の政父代の例を踏も、より重要なのは、トランプ大統至るまで空席のままである。 指摘も受けた。その主な理由は、 g-v まえると、議長と副議長以外の 2 人領や上院共和党がどのような人材を 理ムの中でタル 1 ロ理事がこう 理事のポストが最高裁判事ほどの現職理事からも退任する動きが生選ぶかである。 した役割を事実上担ってきたが、ト 政治的に重要ではないことや、金融じてもおかしくない。 2 月川日には、 この点を考える上で、一一つの焦点ランプ大統領による金融規制見直し 政策への関心や期待が税制改正や通金融監督を担当するタル 1 ロ理事ががある。 のスタンスとは必ずしも相いれない 商政策に比べて今や低下したことな 4 月での辞任を表明した。主な辞任第一に、金融システム安定との関面がある。さらに、タル 1 ロ理事の どである。したがって、大統領と上理由は、大手金融機関に対する規制係である。年以降の金融危機を受辞任が現実のものとなった以上、理 今後の焦点① 2017.2.28

読り仕掛けのターゲットにされる人民元 二のところ、米ドルに対する中ドルへと減少した。国際通貨基金 (— 入ばかりでなく、経常黒字が減ったトル余りの赤字だが、このうち半分近 国・人民元の下落に歯止めが =) は中国経済に必要な外貨準備 り、資本流出が高まったりしても減 い 3470 億ドルが対中赤字だ。その カかりつつあるよ、つにみえる。トラ高を、 2 兆 6000 億、 2 兆 800 少する。 分、資本流出も縮小すればよいが、 宀プ米政権から対中強硬姿勢を緩和 0 億トルと見積もっている。ここ数年 トランプ政権は対中国赤字の大き中国の投資家は政府や人民元を信用 , する動きが出てきたこともあり、中の減少ペ 1 スからすると、今年半ばさを批判しており、これを減らすべ一一せす、人民元よりドル資産を選好し 国危機や人民元歪女が後退したかのにも必要水準を下回る可能性があく動いてくるだろう。昨年の米国のがちだ。特に米国の金利が上昇し、 ようだ。しかし、欧州系の金融資本がる。そして、外貨準備はドル売り介貿易収支は、モノだけで 7000 億ドル高になるとみればなおさらだ。 人民元の売り仕掛けを練っていると トランプ大統領が 2 月 9 日、抜本 情報も伝わってくる。中国の外貨 的な税制改革を提示する、と約東し 、 1 備高が 3 兆ドルの大台を割り込み、 たことで、再び金利高、ドル高が進 通貨防衛が難しくなったのを、絶好 み始めた。中国政府がドル売り介入ト の攻撃チャンスとみているようだ。 をしなくても、経常黒字の縮小や資ス 2015 年央まで 1 トル " 6 ・一兀 本の流出拡大によって外貨準備が減ミ 近辺だった人民元相場は、同年 8 月 少する可能性が高い。ニュ 1 ョ 1 ク 大幅切り下げ後、今年 1 月初に一 のヘッジファンド関係者によると、エ 時 6 ・元台をつけるまで下落を続 欧州系の金融資本がここを人民元売 けてきた。その後、値を戻して 6 ・ りのタイミングとみているといい 元前後で推移するが、中国政府は それに便乗するかど、つか検討してい ・表向きの安定とは裏腹に、金利を高 る A い、つ めに誘導するなど通貨防衛に神経質 トランプ大統領は台湾問題で「一 になっている。トランプ政権による つの中国」政策の尊重を表明するな 「操作」の嫌疑は尖理だとして ど、これまでの対中強硬姿勢を緩和 、も、為替介入の原資となる外貨淮裾 してもいる。北京政府は胸をなでお が大きく減少するほか、人民元の国 ろしただろうが、その裏で米中の貿 際化を進める以上、為替や資本規制 易不均衡について何らかの取引があ がやりにくくなっているからだ。 った可能性もある。それが中国の黒 中国の外貨準備高は年半ば、 4 字縮小につながるものであれば、ま 兆ドルに迫ったが、その後は減少に転 すます人民元は売りのタ 1 ゲットに じ、今年 1 月末には 2 兆 9980 億 されやすくなる。 0 , 外貨準備の減少が止まらない ( 中国・人民元 ) 南 2017.2.28

ー 0 米金融政策 これが実現すれば、議会は、金融している。 1 月中旬にイエレン議長オ 1 ド大学のフ 1 ハ 1 研究所に所属 政策の適否を直接に批判する手段をが行った講演でも、テイラ 1 ・ルー する。量的緩和に反対し、の 得ることとなる。意向に沿わない政ルに沿って政策を運営した場合の問 バランスシ 1 ト ( 貸借対照表 ) の正 策をに巻き戻させる道を開く 題を指摘した。しかも、共和党が法常化を主張する立場を取る。彼が公 ことにもつながり得る 案を通そうとした場合、上院におけ表する最近の論考を見る限り、金融 る民主党の議決遅延行為 ( フィリバ 政策における裁量の排除を主張して 8 一方、金融政策のル 1 ル化とは、 ン スタンフォ 1 ド大学のジョン・ティスター ) を乗り越える必要かあるほおり、現政権の考え方に親和的であ ゾラ 1 教授が提唱する半機械的モデル か、金融市場が金融政策の独立性低るという意味では、有力候補との現 「テイラ 1 ・ル 1 ル」のように、一定下を懸念してネガテイプな反応を示地での評価に、つなずける面がある もちろん、幹部の人事も、 のル 1 ルに沿って金融政策を運営すすリスクも考慮する必要がある もることをに求めることであ これまで見た個々の事情があるた るる。しかし、テイラー・ル 1 ルで政議長有力候補ウォルシュ氏め、短期間で一気に進むわけではな 。また、幅広い政策で抜本的見直 策金利を決める際のパラメータ 1 大 ( 変数 ) となる自然失業率に関して、 それでも、トランプ大統領と上院しを目指すトランプ大統領にとっ が 現在は不確実性の高い環境にあり、共和党は、改革の実現に向けて、経済政策に占める中央銀行の位 結果として、過度な金融緩和や金融て、イエレン氏に代わる議長置づけが高くないとすれば、ス 供給に関する情報開示が強化された 引き締めといった不適切な政策を招の人選という手段も持っていること人事が「ハネム 1 ン期間 ( 就任最初 りするなど、自らの主張が相応に実くリスクも低くない。同時に、 に注意すべきであろう。 の 100 日 ) 」といった政治的に重要コ 現した。 が、テイラ 1 ・ル 1 ルに含まれな つまり、ジョン・テイラ 1 氏自身な時期に優先される案件であるとは その後、共和党は批判の標的を金 いが重要な要素である金融システムでなくても、金融政策の「ル 1 ル化」考えにくい。 安定を加味した、いわば「総合判断」 融政策に変えている。具体的には、 に親和的な専門家を幹部に任命すれ それでも、絽年に議長が任期満了 議会によるガバナンス ( 統治 ) の強による政策運営をっ可能性を否定ば、改革法案を通さなくても、 で交代する場合、イエレン氏やバ することになる。 化を目指し、に対する会計監 の「自主的」な判断によって、ナンキ氏の例を見ると、後任者は、 査の見直しと金融政策のルール化を こうした問題があるため、一連のガバナンスの強化や裁量の排除を実半年程度、理事の職務を通じて 改革法案はこれまで議会で頓質的に実現することは可能である。 の政策決定プロセスなどをあらか 求める法案を提出している。 このうち、に対する会計監挫したり、オバマ前大統領が拒否権この点も、議長の具体的な選じめ習得することが望ましい それだけに、今年の夏から秋には、 査に関しては、既に米会計検査院 ( を行使したりして、実際には成立し任において重要なポイントとなる可 なかった。しかし、今や連邦議ム ムの能性がある。 「次期議長含み」での理事の欠員の補 (O) の監査を受けている。しかし、 しんちよく 現在、金融政策の独立性に配慮して、両院で共和党が多数を占める以上、 ケビン・ウォルシュ氏は、ブッシ充が具体的に進捗することが考えら 金融政策関連の活動はその対象から法案成立の可能性は相対的に高まっ ュ政権下で年代後半に理事れる。そうであれば、常に先取りし 除外されている。共和党はこの領域ている。 を務め、ハ 1 ナンキ前議長の評価もて動く金融市場では、春になれば議 も「監査の対象にすべき」と主張し もちろん、は改、特に高かったことから、議長の候長候補の考え方を具体的に取りざた ている。 金融政策の「ル 1 ル化」に強く抵抗補とされる。同氏は現在、スタンフすることになるのであろう。 Bloomberg 2017.2.28

公的資金注入後に崩れた取締役会の学閥 0 会 北陸銀行には、公的資金注入阻害する要因になりつる。公的資金資産を拡大することに尽きたとい。 う。だからこそ、銀行にとっては、は 前には、出身の大学が同じグル注入行は、学閥という「能力外」の 1 プが五つあった。年は会長人材よりも、個人の「能力」を重視東大出身者の「赤門会」を申心にネ 3 2 の母校である東大と、富山大がする必要に迫られたのだろう。その ットワ 1 クを構築することに、一種咬 3 彳 氏 。入最も多い各 4 人で、取締役会全結果として、学閥ネットワ 1 クが崩の効率性が存在したのだろう。 0 注 の 体 ( 幻人 ) の % を占めた。それた可能性があると考える。 しかし、バブルが崩壊し、金融制擲 成 の他、慶応 ( 3 人 ) 、京大、早大研究結果は、都市銀行で最も多く度が改革された「日本版金融ビッグ バン」からすでに年がたつ。時代位 ( それぞれ 2 人 ) と続く。出の公的資本を受けて経営改革に取り が他の人と重ならないメンバ 1 組んだりそなホールディングス (= は変わった。他産業からの銀行業参障 新は 6 人 ( % ) であった。取締 =) の例とも整合する。同社は、邦入や、金融と—e を融合した「フィ ンテック」の台頭などで竸争は激化教 役会における序列が高いほど、銀で初めて委員会等設置会社とな 東 他のメンノ ( ヾ 1 こも同じ大学出身り、社外取締役を活用して取締役会しており、銀行は経営改革が求めら 報 のガバナンスを強化した。無休店舗れている。学閥の持つ効率性は低下学 者がいる傾向があった。 員 立 一方、公的資金注入後は、同や営業時間延長などといったサービしたことを認識せねばならない 国 ところが、いまも監督当局の意向物ト じ大学は三つに減った。出身校スも他行に先駆けて実施した。 にいかに沿、つかを主眼にビジネスを守ス が他の人と重ならないメンバ 1 『日本経髜胆によれば、同社は は、Ⅱ人いる取締役会のほば半こうした改革の結果、リ 1 マン・シ考える銀行が多い。大半の銀行が午紲ミ ゲ分 ( 5 人 ) に増えた。この間、 ョック後の年 3 月に 3 メガバンク後 3 時に閉店し、預金・融資キャンペ教コ 員 1 ンなどのサ 1 ピスの展開の仕方も院工 銀行の収益性を測る最も一般的を大幅に上回るを記録、足元 銀行間で大きな差がない。これらは学 な指標とされる総資産利益率の年 3 月でも 3 メガより高い ( ⅱ業務純益 + 総資産 ) は 学閥と直接的な因果関係はないが、・舮 行 学閥などで形成された硬直的な組織 真 齪上昇し、経費率竈経費 + 利益 ) 学歴主義の雇用説却を 藤 線 佐 は低下している。 構造が遠因である可能性がある。 序 の こうした傾向は、全銀行のデ 日本の銀行は、高度経済成長期に 長い歴史や日本特有の雇用蠣打で 会 1 タで統計的に分析しても変わ護送船団方式の下、官主導で急拡大形成された学閥は、壊すことは容易大 締 岡 月はらない。学閥ネットワークが崩した。それゆえに横並び意識が強く、ではないだろう。りそなの公的 雄 9 れたことと経営効率化の直接的経窈率化の意識が他産業に比べて資金注入のように、経営危機にでも 9 資丸 な因果関係は、確実な立証が難低かったと一言える。高度経済成長期陥らない限り、難しいかもしれない。擲 1 的翫 公の ( 行しい。ただ、公的資金注入で大 における銀行の収益は、大蔵省 ( 当銀行業に限らず、日本社会全体が、学 胆な改革を迫られた銀行にとっ時 ) から支店許可を得て預金の入手「学歴」「学閥」に過度に依存する労玉 て、硬直的な組織は意思決定を可能性を高め、日銀から融資を得て働市場の非効率性を認識し、有能な 長 人材を活用しやすい雇用環境を整備 していくことが必要だろう。 改革で学閥崩れると利益率上がる 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 ⑩ 97 年 5

ー 0 米金融政策 FRB 理事のボストを巡る争い ( 現在の FRB 理事と予想される顔ぶれ ) 今年 4 月に退任へ 民主党派 ダニエル・タルーユジェローム・バウ工ルラエル・プレイナー ジャネットイエレンスタンレーフィッシャ ( 55 ) ( 64 ) ( 64 ) ( 70 ) ( 73 ) 理事 理事 理事 議長 副議長 国際経済・国際金融の専門家 ) ( 事実上金融監督を担当 ( 財政の専門家 ) 職任 2020 年 1 月 ' 目 2022 年 1 月 31 日 2026 年 1 月 31 日 事任 2024 年 1 月、 31 日 2028 年 1 月 31 日 席 席 AEEE. 事 理 副議長 ( 金融監督担当 ) 空席の副議長ポストの有力候補 次期 F 日 B 議長有力候補 ケビンウォルシュ ( 46 ) 元 FRB 理事 デビッド・ネイソン ( 46 ) GE 金融部門役員 ジョンアリソン ( 68 ) 米地銀大手 BB & T 元会長 ( 出所 ) 筆者作成 事の欠員の補充と合わせて、この副済」というトランプ大統領のミッシ 議長が実際に任命される可能性が浮ョン ( 使命 ) にもよくフィットする。比 地域金融機関の関係者を理事にし 卵上している 米国の金融メディアは年肥月以 ようとした前例もある。年にオバ 降、米ゼネラル・エレクトリック (e マ政権 ( 当時 ) が、理事候補 æ) の金融部門役員であるデビッド・ 。ハンク・オプ・ハワイ ( 本社・ ネイソン氏とともに、米地銀大手 ハワイ州 ) の元役員であったアラン・ ランドン氏を指名したが、上院の承 ( 本社・ノ 1 スカロライナ州 ) の元会長であるジョン・アリソン氏認を得られず任命に至らなかった。 このことも考えれば、中小企鑒 が金融監督担当の副議長の有力候補 であるとの報道をしている。インタ融の活性化は、いわば党派を問わず ビュ 1 などを見る限り本人も関心を共有された問題意識であるとも言 一小しているようだ。 え、前述のアリソン氏を含め、この この報道が興味深いのは、この候領域の専門家が理事の任命に 補者とされる人物がトランプ政権で含まれる可能性は高いと見られる ス 多数を占める大手投資銀行ではな く、もともと中小金融機関であった & を長らく支えてきた経営者共和党の L-L 改革 という点であな。 この点は、トランプ大統領が修第一一の焦点は、改革との関 する金融規制見直しの優先領域が、係である。共和党はの政策運 中小金融機関の活性化にあることと営に関する改革をかねてより主張 整合的であるよ、つに思われる。こ、つし、オバマ政権の間 ( 四年 ) で した方針は、コミュ一一ティーバンクも 2 桁に及ぶ法案を提出してきた。 を含む中小金融機関は、金融規制や つまり、共和党は、年のサププ 監督の強化によってビジネスモデル ライム危機の際、が大手金融 や業容と対比して過大な負担を背負機関に対して行った救済策を「恣意 っており、そのことが地域経済ない 的で透明性を欠く」として批判し、 し中小企業に必要な金融サービスのこれらを是正すべきと主張してき 提供を妨げているとの問題意識が背た。しかし、「ドッド・フランク法」 景にある。 の施行に伴い、 による「最後 報道の真偽はともかく、「国内の企の貸手 (=ææ) 」の対象が限定され 業活動の活性化」や「中流階級の救たり、個別の金融機関に対する資金 ひょ・つ、ほ . っ 今後の焦点②

弁謹士 に連動した条件のもと、利子や償還 が左右される。高い利回りを可能に する一方、環境が変われば損失が生 じ、解約は制限されている。たとえ ば、日経平均株価が期間中に 1 度で も一定以上、下落すれば、償還時の 元本は日経平均連動となり、元本割 れの可能性もあるというものだ。外 貨建ての場合はリスクもある。 融商品を買って損をした。換を重ねてきた。 上昇時に売り込まれた商品が、相場最高裁判決が転機に 売った方が悪いーーー」。こん の下降時には損失を膨らませ、販売 な声を聞くと、「投資は自己責任。も のあり方を問う訴訟が増えるという 相場下落で表面化 為替デリバテイプをめぐっては、 うかる話にリスクはっきもの」と片 わけだ。 中小企業は金融制度 ( 裁 付ける向きも多いだろう。 金融商品の販売をめぐる訴訟で争 バブル崩壊後の焦点は、ワラント紛争解決制度 ) に持ち込み、銀行側ート しかし、「購入した際にそんなリス点となるのは主に、「適合性原則違債 ( 新株予約権付き社債 ) だった。 が解約清算金の一定割合を負担するス クは聞いていない」「余裕資金ではな反」と「説明義務違反」の有無だ。次第に勝訴判決が定着。—e バブル形で和解交渉が進んだ。背景には中 く、生活資金なのにハイリスク商品 適合性原則違反とは、金融機関が崩壊後の債 ( 他社株転換権付き小企業の救済という政治的な思惑もコ を買っていた」となれば、話は別だ。その顧客にふさわしくない商品を売社債 ) を経て、 2000 年代の販売あったよ、つだ。 金融商品の購入者が証券会社や銀ることだ。「誰に」「どんな商品を」で問題となったのはデリバティ そこで法律事務所の広告が増加 行など販売業者を訴える際の代理人売ったのかは事案ごとに異なる。同プ、そして仕組み債だ。 当時、過払い金返還請求がピ 1 クを となる弁護士が作るのが、全国証券じ商品でも、高齢者か、経営者かと為替デリバテイプ ( 通貨オプショ超え、弁護士の直接面談が課された 問題研究会だ。バブル崩壊後の 19 いった属性だけでなく、その人がどン ) 取引とは、「あらかじめ決めた価ことなどから、デリバテイプに 91 年に発足し、事例研究や情報交の程度、投資に対する知識や経験を格で外貨を売買する権利」を売買すシフトした事務所もあった。金融機 持っていたか、投資したのはどんなるもので、円安時には利益が出るが、関側は危機感を強めた。 性質の資金だったのか、どの程度の円高に振れると、の振れ幅以上 流れが変わったのは年。 3 月に リスクを許容するかによる。説明義に損失が拡大するものだった。円安最高裁がデリバテイプ取引 ( 金利ス が進んだ年以降、銀行が中小企業ワップ ) をめぐり、「単純な仕組み」 務違反は商品のやリスクについ ての説明が不十分だった場合だ。 にデリバテイプを売り込んだ。 と結論付けて高裁の勝訴判決をひっ 金融商品をめぐる訴訟の歴史は、 もつ一つの仕組み債は、デリバテくり返したのだ。 チ 相場変動と機を一にしてきた。もしイプ取引を債券に組み込んだもの。 折しも、異次元金融緩和で円安が 8 0 ・い第、・ % 第販売に問題があ 0 ても、損失が生じ社債や国債など一般的な債券にはな進み、為替デリバテイプの損失が減 組なければ表面化しないからだ。相場い複雑な仕組みを持つ。株価やったこともあって、広告は一気に減 金融商品の「売り方」問う訴設のカ 幻の◆ポスト過払いバブル◆ 専門性を要する分野も、競争激化の荒波にさらされている。金融商品を めぐっては、弁護士の新規参入や効率化が裏目に出た。

' 第覊 ? の潮流があ 0 た。米国ではスリーマ・発に対する航空機追突対策など安全 トが膨らみ、受注リスクが跳ね上がのは当時、「実ム社のエネルギ 1 シス イル島の原発事故などで止まってい 基準を強化したことを受け、建設工った。米電力纛は原発から手を引テムソリュ 1 ション社のトップだっ比 ・ロデリック氏 ( 現 、一学、た原発 0 新規建設が再開された。原事 0 難易度が上が 0 た。欧米きだした。東芝は環境 0 変化をたダ = ー ャ 32 気発をインフラ輸出の主軸にしたい経はスリ 1 マイル島やチルノブイリ 読み、米国事業を見直すなどの選択会長 ) だ。ロデリック氏は & の 買収を巡り部下に圧力をかけた疑い 省も東芝に対し「 0 を買の事故の衝撃は強く、原発を危険視肢を老蘆すべきだった。 も出ている を」 ~ 去いと大事になると言 0 た」 ( 業界する雰囲気は根強く残 0 てた。 三ロ そこにⅡ年の福島原発事故が起き 原発需要の回復を妄信し、「ごまか 「原発需要は高まる」の嘘 し」を続けてきた東芝経営陣の罪は 心一一ましかし、米国では四年ごろから米た。それ以降、日米欧で安全規制が ' 劣規制委員会 (zxo) が、原強化された = と新規 0 建設 0 の取引を東芝側で主導した重い 信川リスクは急上昇中 二つの「やるべきこと」 融市場は、東芝の経営に対し疑心暗鬼まで資本の回復が可能なのかというポイント に移る。 になっている。 / 企業の信用リスクを示す℃ DS スプレッド」半導体事業の売却は、東芝のように過小資 の推移を見ると、 2016 年 12 月に米原子力子本に陥った企業にとって、「半導体事業を売れ ー - ・ - 社で巨額損失が出ることが明らかになったる時に売る」ことは重要なことである。 = - ・後に上昇を始め、直近は 500 べーシス前後半導体事業は収益のボラティリティー ( 変 ーまで急上昇している ( 図 ) 。すでに格付けは相動 ) が激しい事業であり、収益が上がる時は し、勺に低かったが、格付投資情報センター いいが、下がれば損失負担は甚大となる。現 R&I) が 2 月 15 日に東芝の格下げを 3 段階引き時点での半導体事業は収益が上がっているた げた。これにより、 CDS スプレッドの拡大め、売却が惜しいと考えるのは当然だが、今 ( らイドイヒ ) に拍車をかけている。 15 年 7 月に 売らなければ、財務の改善は図れない上、過 表面化した一連の不適切会計の際は、 700 べ小資本のままリスク事業を抱えることはリス ーシス第前後まで上昇している。台湾の鴻海クが大きい。 ( ホンハイ ) 精密工業傘下で経営再建を目指し半導体売却の最大の目的は、ある程度の収 ているシャープの経営危機の時には、同社の益上昇の可能性を残しながらも、財務内容の CDS スプレッドは一時 1600 べーシス第前後改善に寄与することとするべきであろう。 まで上昇していた。 東芝の信用リスクを見る上で、今後は三つ原子力の収益次第 の「 ToDo ( やるべきこと ) リスト」を実行で きるかがカギとなる。 最後の第 3 のステップこそが、東芝の今後 第 1 のステップは、銀行団からの融資継続を決める絵図となる。すでに、白物家電事業 を取り付け、テフォルト ( 債務不履行 ) のリを売り、医療事業を売り、今回は半導体事業 スクを遮断することである。そのために、融も切り売る。東芝は事実上の事業解体という 資などに付帯している「財務制限条項」などのそしりさえも、甘んじて受ける必要があろう。 再設定を急ぐことが必須だろう。 今後の生き残り戦略は、重電を中心とした 続く第 2 のステップは、財務問題の整理で上で、原子力事業の収益力をいかにうまく取 ある。原子力に関する減損は「最大の見積もり込んでいくかの一点にかかる。 りを実施した」との東芝の解説を信用すれば、 原子力事業は、廃炉ビジネスも含めて、原 一旦は同事業からのリスクは整理できること子力事業の立て直しによる生き残りのフィー となる。半導体事業の売却を柱とする「資本ジビリティー ( 実現可能性 ) に期待を持てる 対策」を織り込まない状況で、東芝が計算し絵図が指し示せるか。 た 17 年 3 月末の純資産は 1100 億円。純資産へ東芝に残された時間はあまりにも短い。 ( 中空麻奈・ BNPJ ヾリバ証券投資調査本部長 ) 第 ースの債務超過が避けられれば、次に、どこ 東芝の信用リスクは高まっている ( CDS スプレッド推移、シャープとの比較 ) ( べーシスポイント ) 産業革新機構が子会社イヒ検討、 信用リスク 1 , 600 液晶事業の縮小を検討と報道 高い 1 ,400 1 ,200 1 , 000 800 600 第三者委員会が、利 400 益過大計上につなが る不適切会計を認定 200 ミ 物朝 ホン / 、イの支援決定 1 5 年 3 月期決算の損失 見通しを 5500 億円から 718 億円に下方修正 1 6 年 3 月期第 3 四半期 決算の発表を延期、米 原発事業で 708 億円 ヨ超の損失計上 米原発事業で巨額損 失を出す見通しを発表 シャープ 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 IO 11 12 1 2 ( 月 ) = ( 出所 ) プルームバーグ、 BNP パリバ証券 芝 信用リスク 低い 2015 工コノミスト

る会計士にとって、特に関係するの単独で訪れ、工場見学中に従業員に側の会計士は中国の会計士が出したしいポイントはなく、地方によって は第 2 弾と第 4 弾だ。 質問するといった行為が単独での監結論の裏づけとなるエビデンス ( 証異なる解釈がなされる可能性はゼロ まず第 2 弾については、中国現法査業務の一部と見なされない保証は明 ) をもらえないという事態もありではないものの、従来の業務に影響 の監査は同一ネットワ 1 クの中国事ない。それならば臨時許可を取得しうることを意味する を及ばすことはほばないと見てい る。 務所に委託する形をとっているのておナよ、、、 。 ( しし力と一一一口えば、それも一 同じネットワ 1 クに所属する会計 で、一見影響がないように見えるが、概には一言えない。そもそも半年ごと事務所同士であれば、一定の信頼関 ト 1 マツも条の解釈は新日本と 解釈次第でいかようにもなる。 同じで、従来の業務に影響を及ばす の更新が必要で、許可取得もしくは係が形成されていることを前提に、 例えば中国の生産子会社を本体の更新の課程で当局を刺激するような コミュニケ 1 ションでカバ 1 が可能ことはほとんどないか、監査資料が 監査を担当している日本の会計士が事態が起きない保証はない。 ということになるのだろうが、資本国家機密に該当した場合は「対外」 第一、現地会計事関係も指一尖哭下系統も存在しない会の対象になる、という見方だ。 務所との合同監査を計事務所同士で、平時ならともかく、 だが、 0 あらたは「対外」に 中国政府は推奨して有事でも信頼関係を前提にした手法自らが該当すると解釈したうえで、 いるのだから、臨時が機能するのだろうか 「平時ならともかく、監査調書の代わ 許可の取得が簡単で りに現地の会計士に情報を整理した はないことは想像に リポ 1 トを出してもらう従来の対応 異なる監査法人の解釈 難くない が、有事にも通用するかどうかはわ 何より影響が大き 第 4 弾の皹行からほば半年が経過からない」と見ている。日本から監 いのは第 4 弾だ。同するが、日本の 4 大監査法人の解釈査対鑒業の中国現法に会計士が出 法でも中国政府の裁は一様ではない。あずさ監査法人は、張する際には、「事前に行動「主疋を精 「中国固有の案件だからコメントし査した、 ? んで、委託先である中国の ( 量の余地が大きく、 政府の許可を要するない」と回答した。新日本監査法人 o と綿密に連絡を取り合い、現 のが監査調書だけでは、監査資料の提供を林企する地では監査行為ととられかねない不 あれば、従来から大同法条の規定について、「ごく一般用意な行動をとらないよう指導を徹 きな変更はないどい 的な、どこの国の会計士も負ってい 底している」と一つ。 、つことになるが、付る守秘義務を明記しただけ」だと見 4 大監査法人は全上場会社の 8 割 帯する資料も、あるている。監査業務の委託先である中の監査業務を担う存在だ。海外の法 いはメモ書き程度の国の会計事務所から、委託元である規制とはいえ、その解釈が監査法人 ものもダメとなれば 日本の会計事務所が監査情報を吸い ごとにバラバラでは何とも、心もとな 事情は一変してしま上げることが、「提供」には該当 い。このままで、投資家をはじめと う。全ては中国政府しない、つまり新日本は「」のしたステークホルダ 1 に必要な財務 の腹一つなのだ。 概念には該当しないという解釈であ情報を本当に伝えることができるの 監査資料の範囲のる。既に監査調書そのものの持ち出か。より高次元の検討が必要なので 解釈次第では、日本しは制限されているので、特に目新はないだろ、つか。 監査でも「中国の壁」 BIoomberg