籌第をゞ がを日 銀る 金融緩和の出口を封印してキた日銀。時間がたつほど狭まる餬路を抜けるこは。ー 物“ーこき 1 まで」市中に出回るマネーの量の拡 大を続けると約東することでインフ レ期待を高めようとしており、出口 2 について語れば、効果が薄れてしま 、つと恐れた。 だが、当初、目標達成時期として 掲げた「 2 年」の倍の 4 年が過ぎ、 事態が動き始めた。 「 2 % の物価目標を達成し、緩和の 出口に直面した際、日銀に毎年数兆 、円規模の損失が発生すると指摘され る。債務超過に陥り、国の財政も影 響を受ける可能性がある」。 4 月四 日、自民党の行政改革推進本部 ( 本 部長【河野太郎衆院議員 ) が菅義偉ト 官房長官に提出した提一言は、出口のス リスクを列挙し、日銀や政府に対応 を求めるものだ。 提言のとりまとめを担った日銀出工 身の小倉将信衆院議員は「『インフレ 目標を達成する』と言っているのだ から、達成した後のリスクについて 市場と対話すべきだ。『リスクか明ら 口について語るのは時期かになれば市場が混乱する』と口を 尚早」。 4 月日、日銀の黒閉ざせば、かえってリスクが巨大化 田総裁は金融政策決定会合の後する」と話す。与党から声が上がれ の記者会見でこう述べた。会見のた ば、これまで緩和一辺倒で突き進ん に繰り返してきた言葉だ。 できたがゆえに、リスクを認めづら 2013 年 4 月に異次元金融緩和 い政府・日銀にとってはク助け舟ッ ~ に踏み切って以降、日銀は金融緩和 になるとの狙いもある。 から金融引き締めに転じる出口戦略なぜ、出口で損失が生じるのか に関して具体的な言及を避けてき インフレ率が 2 % を超えて上昇す た。「インフレ 2 % の目標を達成するれば、インフレ加速を防ぐため、日 緩和の出口阻む 国債暴落物価高騰

、日銀の出口 日銀たけの問題か 財政赤字と節リスクに対処を 異次元緩和でインフレ目標は達成できなかった。たが時計の針を元には戻 せない。日銀が大量に国債を保有する状況から抜け出すのは難題た。 しんいち 彳鬲田 ー真一一 ( 東京大学大学院経済学研究科教授 ) 損失が生じる。いま積み増している準備金 を取り崩し、足りなければ公的資金、すな わち税金を投入することにもなりかねない。 もうーっは、民間金融機関の預金のうち、 必ず日銀に預けなければならない準備 率を引き上げることだ。この場合、日銀の 負担は軽減されるが、準備は無利子の ため、民間金融機関にとって負担になる。 国も金融機関も、ともにコストを負担す ることになるだろう。ただ、付利について ロ」の議論は急務だが、日銀だけ 様、国債償還の際に買い替えず、自動的に 「出 は、マイナス金利の導入に伴い、 3 段階の の問題ではない。国の国債発行と 資産が縮小するのを待っことになるだろう。 構造になっていることで、金融機関ごとに 財政赤字の抑制、それに地域金融機関のリ 負担に差が生まれる可能性もある。 スク管理の問題を視野に入れる要がある。 誰がコストを負担するか ゆうちょ銀行や地域金融機関が、必要準 市場とコミュニケーションを図りながら方 備率を超える当座預金についてマイナス金 策を探っていくことが大事だ。 日本でも 06 年の量的緩和終了の時、償 政府が掲げる 2020 年のプライマリーバ 利を支払う一方、メガバンクはマイナス金 還により資産を減らしていった。だが、当 利適用外の「成長資金貸出」の割合が多く、 ランス ( 基礎的財政収支 ) 均衡はほば不可 時は保有国債は短期のものが多かったうえ、 ほとんどマイナス金利を払っていない。成 能と見られる。財政規律が緩んだのは政府 順に償還を迎えるように満期構造について 長資金は概念が意的なところがある。付 事前に準備を進めていた。今の日銀は保有 の問題もあるが、日銀の量的緩和の弊害で 利を引き上けるうえで、整理するがある。 もある。日本の国債発行の規模が拡大して 国債の規模が大きく、長期のものが多い いるにもかかわらず、国債市場が安定し金 ( 図 ) 。償還までは相当な時間を要する。 10 金利上昇リスクに関しても、メガバンク は国債の残高を減らしており、残存期間も 年単位の話になるだろう。 利が上がらなかった最大の理由は、日銀が 短いため、それほど気に 購入していたからだ。金融政策が出口に向 その間、日銀のバラン スシート上で資産である日銀保有国債の残存期間はかけるがない。一方、 かう際、同時に財政の規律付けを進めなけ 平均 7 年程度 地域金融機関は預金は集 れば、日銀が買わなくなった時に国債金利 国債がなかなか減らなけ ( 兆円 ) まるものの融資先は少な が急騰するリスクがある。 れば、民間金融機関には、 400 372 兆円 く、運用手段が限られる 日本は米国以上に国債の金利急騰に気を 日銀に預ける当座預金の 1 年未満 ため、国債や地方債の保 残高 ( 日銀にとっての負 つけなければならない。国債や地方債を大 有残高が高いところが多 債 ) を償還に沿って維持 量保有する士或金融機関が多いからだ。金 い。金利上昇時のリスク 利急騰で国債価格が暴落すれば、大きな損 してもらわなければなら が大きい。 失を生み、金融危機が発生しかねない。 ない。経済状況か変わっ 金融危機リスクを下げ て利上げをすれば、その 出口に向けた第一歩は資産買い入れ額の 減額 ( テーパリング ) だ。まず、そのスケ るため、地域金融機関の ためのコストが膨らむ。 ビジネスモデルという構 ジュールを示すことが重要だ。利上げにつ 当座預金残高を維持す 1 00 造的な問題への対処を、 いては、資産買い入れを停止してから議論 る一つの手段は、当座預 金融庁と日銀が一体とな することになる。デフレが続くのであれば、 金に対して支払う付利を って進めることが大事 引き上げることだ。付利 必ずしも利上げを急ぐことはない。 が大きくなれば日銀には 資産買い入れを停止した後は、米国と同 ふくだ 300 5 年未満 200 1 0 年未満 1 5 年耒満 1 5 年 ~ 物価連動・ 変動利付 ( 出所 ) 日銀「保有する国債の銘柄別残高 」 ( 4 月 20 日現在 ) を基に編集部作成 0 を負担することになるかもしれない 納税者に収益シミュレ 1 ションを示 し、この政策を続けていいのか議論 すべきではないか」と問う。 全方位に進路をとる 出口に関しては、「インフレ目標達 成後」という前提に加えて、もつ一 っ共通認識がある。マネ 1 を回収す る上で、「日銀が保有国債を売ること は難しい」というものだ。日銀に売 却損を生じさせるばかりでない。こ れまで国債市場で買い手だった日銀 が売り手に回ることになる。「金融シト ステムの安定」を目的とする日銀が、ス 市場に打撃を与えかねず、国債の金 利上昇 ( 債券価格下落 ) は財政、そ して民間金融機関を揺るがすからだ。 、国債暴落を恐れ、売却をタ プ 1 視すれば、膨大なマネ 1 が市中 に供給されたままの状態が長引き、 潜在的な物価高騰のリスクを抱え続 けることになる。国債暴落と物価高 騰。この二つのリスクが出口の道を 狭める。時間がたつほどリスクは増 し、かじ取りの足かせは重くなる。 いま必要なのは、考えうるリスク を明示し、さまざまな事態に対応で きるよ、つ自由度を高めることだ。「こ の道しかない」という潔さは無防備 にすぎるだろ、つ。 ( 黒崎亜弓・編集部 ) 2017.5.16

アップレ株」 北界経済 アップル株と世界経済 / 日銀の国債売却な門高校修猷館 ( 福岡 ) 5 / 16 毎日新聞出版 定価 620 円 2017 まるか・り。 時価総額 80 兆円の衝撃ー、一アイフォーンが変えた パフェット氏も投資 済とビジネスモデル これが iPhone8 た ! . 成長神 = よ続くのか 厳選藺連銘柄 20 十 25 社 ー糸井重里はほ日嘉長物 工コノミストポ ' 、。 日本の臨床研究は発ん、 週刊 徳市立文館一般 160992679 , 財政、地銀リスクに備えよ 高橋是病が考えた出口戦略 日銀が 資を売る日

T H E 0 。ノイ日 k = ・一キ 7 載 代 交 ぞ れ 物 油 原 属 品 商 際 国 のところトランプ米政権の政 稿執筆時点 ( 4 月日 ) で市又物は安値圏推移が続く。世界′国によるシリアなど、の爆撃 本 策塾打能力に対する疑念が強 場が注目していた仏大統領選士的に在庫が多く価格の下押し 、や朝鮮半島情勢の緊迫化か新 国 まり、世界金融市場におけるリスクの第 1 回投票が終了し、北朝鮮情勢圧力となっている。 4 月の米農務省ら、 4 月はリスクオフの相場が長く中 オン的状況が変調を来す中、プラジの第感は続いているものの新たな需給報告ではトウモロコシ、大豆と続いた。リスク回避のため安全性の蹶ト ル株市場も軽度の調整局面にある。】展開がないため、市場はリスクテ 1 も南米の生産量が上方修正された高い投資を求める「質、の逃避」に一ス ただし、国内環境は悪くない 一つク志向を強めている。ドルは、テク が、予想範囲内でもあり下げ止まっ よる債券買いにより、日本の川年債 にはインフレ率の低下が顕著であニカル ( チャ 1 ト ) 的に重要だ・た。米国で始まった作付けの状況を利回りも 4 月上旬の 0 ・ % 近辺かコ り、 3 月の者磊上昇率は前年った 1 ドル 109 円近辺で、下値が見極めたいとの見方もあり、いずれら一時は 0 % 近くまで低下した。 同月比 4 ・ 6 % にとどまったことが支持される形で反発。ドル・円相場の価格も積極的に動き難い状況だ。 日本の金融政策の出口論は遠く、 ある。この流れを受け、霙銀行は は円安方向に向いている 目先は米国産地における降雨など国内要因は依然として債券市場での しんちよく 急ピッチで利下げを行っており、昨 ドルは 3 月の米連邦糒制度理事作付け進捗に影響する情報に左右さ大きなテ 1 マにはならない。一方、 年 2 月から 4 月までの利下げ幅は 3 会の利上げ後、通常の利れようが、明確な遅れが確認されな海外情勢は、今後も朝鮮半島情勢の 1 2 % ) 上げ後の動きと同様、反落基調入り % に達する (ä・ 5 % ↓ 1 ・ 5 0 。 ければ価格の上値は重いだろう。 リスクが祝すると考えられるほか、 また、消費者信頼感の改善も、インし、約 1 カ月間に対円で 6 円以上安 なお、トウモロコシの過剰在庫解米国の政治情勢にも不透明感があ フレ率低下による家計の実質購買力くなった。しかし、今後はしばらく消を図る中国では、大豆への転換がる。これらが日本の債券相場へ影響 の回復を受けたものだろう。 円安方向への調整が続くと見る 進んでいる。中国国家統計局によるを及ばす構図が 5 月も続くだろう。 消費が増加に転じれば生産の回 一方、円はこの 1 カ月、英ポンド 2 017 年の同国の作付意向面積しかし、米国議会は税制改革へ向 復、ひいては企業の設備投資の底打 に次いで強い通貨であったが、投資は、トウモロコシが前年比 4 % 減少、けて少しずつ前進し、朝鮮半島での ちが見えてくる。緊縮財政という逆家の歪女心理の度合いを示す「 大豆が同 8 ・ 1 % 増加同国の 3 月・武力衝突に発展しなければ、 4 月に 風を受けながらも、景気の安定化が指数」の急激な低下などをみても、の大豆輸入量は同月の過去最高を記 比べるとリスクへの警戒度は緩むと 進む可能性が強まっている。外部環市場のリスクテーク志向は再び強ま録した。同国が輸入量を減らせば穀考えられる。この結果、今後数週間 境には要注意だが、国内要因が株価ってくる可能性がある。当面、円は・物価格の下落要因となるため、今後で日本の間年債利回りは 0 ・ % を の下支え役を果たすと予想される。軟調に推移する可能性がある。 の政策には注意する必要があろう。超える水準へ再び上昇するとみる 二ラジル株 景気安定が追い風 たかし 児玉卓 大和総研経済調査部長 ( ポイント ) 70 , 000 65 , 000 60 , 000 55 , 000 50 , 000 羸ベスパお ( 年 / 月 ) 2016 円は軟調推移 佐々木融 JP モルカン・チェース銀行市場調査本部長 ( 円 ) 120 1 1 5 1 1 0 1 05 1 00 とおる 為替 ( 年 / 月 ) 20 炻 安値続く みえ 村井美恵 丸紅経済研究所シニアアナリスト ( トル / ブッシェル ) 1 4 1 2 大第トウをロコシ 豆 大 トモロコシ小麦 ( 年 / 月 ) 20 ー 6 0.05 % 超に上昇へ 山下えっ子 三井住友銀行チーフ・エコノミスト O. 2 O. 1 ー O. 1 ー 0.2 長期金利 ( 年 / 月 ) 20

である。銀行券に混じって日銀の金 0 兆円ばかりの日本で、 1000 兆 いきなり制御不能なヘリコプターマようもなかったのだ。 だが、黒田墨日銀総裁が始めた 庫に戻ってきた政府紙幣を、財務省円を超える国債が発行され、ほとんネ 1 に転じてしまうリスクがある。 が新規国債の市中発行で得た資金でどが日銀を含む金融機関に保有さそうならないためには、いつでも売異次元緩和は「成長通貨オペ」では 償還してしまえば、それでサルべ 1 れ、そして、その半分が日銀に保有りオペに踏み切れるような準備があない。名目が 500 兆円の日 ジになるからだ。だが、 そのやり方されている。そうした危険な現実かることを示しておくべきだ。 本で、その中央銀行が年々兆円あ だと、金融政策の守備範囲を超えた ら私たちは目を背けるべきではな 変動利付きへの転換オプションはるいは兆円ものべ 1 スマネーを供 財政政策、つまり予算措置に制約さ い。出口で金利が上昇すれば、日銀民間金融機関にとっても重要だ。保給するのなら、ク出口に至ったとき れる政府の行動によってしか事態のと民間金融機関に大きな打撃をもた有する資産が変動利付きであれば、 にはばらまいたマネ 1 を元に戻すた 収拾ができなくなる。金融政策の守らす。 彼らの経営健全性は金融政策の動向めの方策、つま冗りオペの鬻 A 」 備範囲で処理可能な方が、より機動提案の中に、「政府は、既に発行済に振り回されなくなる。それは、金セットで開始されるべきものであっ 的で柔軟な政策運営が可能になるのみの固定金利国債を、保有者の同意融機関に多額の資金を預けている国たはずである ではないだろ、つか を条件として、当該国債の時価を額民にとって大きな安心であると同時 売りオペのとは何か。それは、 面とした変動金利永久国債に転換すに、金融政策の自由度確保のために 言っまでもなく日銀保有国債の変動 ることができる」という項を付け加 も不可欠の条件なのである。 なぜ変動金利か 金利化である。それを考えることの えたのは、それが理由である。日銀 必要性を問うのが、ここで議論を提ト ス 起した狙いの一つでもある。 今回の提案では、日銀が保有しても民間金融機関も、保有国債が変動成長なき時代のオペ いる間は無利子だった国債を金利付 利付きであれば、その売却損や評価 今回の提案については、そもそも き永久国債として売却できるように損を気にすることなく行動できるよ 高度成長期からバブル崩壊期に至国債を日銀が引き受ける以上は、財コ 、つになる するという図を描いてみた。しかし、 るまで、日本の金融政策は、市中か政法 5 条に基づく国会の議決が必要工 ヘリコプタ 1 マネ 1 のサルべ 1 ジを 今の日銀は、購入した大量の国債らの国債買い入れ、つまり買いオペとなるのではないかという質問を受 容易にするというだけなら、実は売を、償却原価法でバランスシ 1 トにを中心に運営されてきた。長期国債けることがある。議決は当然に必要 却後の国債に付される金利は固定金計上しているが、これでは、額面での売りオペは、買い戻し条件付きのだ。しかし、かっての財政法の立法 利でもよいし、永久債である必要も満期償還されるまで保有しますと宣売却以外には行っていなかった。ま者たちが、異次元緩和という名の下 ない。あえて売却後の永久国債の金言しているに近い。異次元緩和がク出た、世界経済が大きな成長のシナリ で成長通貨を大きく超える通貨供給 利を変動型と疋したのは、膨大なロツに至って保有国債を売却しべ 1 オにある下では、それは自然な選択に踏み切る中央銀行の姿を相疋して 量の固定金利国債が市中、あるいはスマネーの回収を始めれば、巨額のだったと一一一口える。長期債買いオペは、 いたら、日銀の買いオペ、つまり市 日銀に保有されている状態が作り出損失を抱え込むという自らのリスク かっては「成長通貨オペ」とも呼ば中国債の買い入れについても上限額 す金融システムの歪女定を軽減する に手を打っていないからだ。 について国会の議決を要する、など れ、経済成長に伴って新たに必要と 一方、そうした膨大な国債の借り換満期償還を待っしか手段がないと なるべ 1 スマネ 1 を供給する趣旨のと定めていたのではないだろうか えリスクがク出口ツの後の国廩目理なれば、日銀はべ 1 スマネ 1 の回収ものだったからである。日銀が経済 成長が当然の時代に築かれた財政 政策の足かせになるのを防ぐためでには動けないだろうと人々にみなさ成長の方向性を大きく読み違えさえと金融との関係は、成長が当然でな ある れかねず、その場合、異次元緩和でしなければ、売りオペでマネ 1 を回くなった時代には、いずれ見直さな隘 ければならないはずだ。 名目 ( 国内総生産 ) が 50 大量に供給済みのべースマネーが、収しなければならない事態は起こり 8

1 秒でも早く、 1 つでも多くのデータを 最も安全に復旧します 御社の大切な顧客情報や経理情報は大丈夫ですか ? ある日突然、パソコンからデータが消える事があります。 ■■ー■ デラルデ -3 リカ丿 ( リー データ復旧は、データ復旧専門業者に任せるのが安全です。 「データが消えないように」リスクマネジメントを行っている企業は数あれど、 「テータが消えたらどうするのか」というクライシスマネジメントを行っている 企業は、日本中見渡しても殆どありません。 御社の情報システム部など、テータを保存しているサーバを管理している部署 の方に確認してみてください。 当社は、 2007 年より 10 年連続日本一のテータ復旧実績を持つ、テータ復旧企業 です。 ( ※ 1 ) 大切なテータが入っているサーバや PC が壊れてしまったら、まずご連絡下さい。 当社では、ご依頼いただいたお客様のうち 80 % 以上のお客様のテータを 48 時間 以内に復旧しています。 法人様用サーバ限定でトップエンジニアが現地診断を行う事も可能で魂 ( ※ 2 ) ※ 1 東京商工リサーチ調べ ※ 2 完全無料。交通費やキャンセル料も一切かかりません。 DIGITAI DATA S 〇 IUTI 〇 N INC. www.digitaldata-solution. CO. jp 広報に関するお問合せ 法人営業部ご連絡先 0120-140-773 0120-923-1 1 7 ( いずれも 365 日 8 : 00 ~ 21 :OO 受付可能担当 : 高田 )

: 売りオペ可能な仕組みが必要 ヘマ、、も対応策、・ 和のク出口クは日銀が相疋すが 2003 年に提案した政府紙幣のを仮想的に連結した統合政府を仮想方圧力を生じさせようとするもので るシナリオに沿ったものとは発行や、英 ( 金融サ 1 ビス機し、統合政府における名目支払い義あるのに対し、シムズ教授の提案は、 限らない。海外要因などから金利が構 ) 前長官のアデア・タ 1 ナ 1 氏に務の大きさと、支払いに充当できる分母の支払い財源を財政スタンスに 上昇した場合には、物価に相疋外のよる日銀保有国債の一部を永久無利財源の実質値との関係から、物価水関する「宣言」によって小さくさせ 下押し圧力がかかるリスクがある。子債務化するという提案が頭に浮か準の制約条件を導き出す。 ることで、物価水準への上方圧力を 無理にインフレを引き起こすことにぶ。 図の式をみればわかるように、ス生じさせようというものだと整理でト は私は反対だが、出口で起こること また、般にはヘリコプタ 1 マネティグリツツ教授やタ 1 ナ 1 前長官きる。要するに、「ゲ 1 ムのル 1 ルのス をコントロ 1 ルするとい、つ観占 ~ から 1 政策とは分類されていないようだの提案は、分子の支払い義務を制度事後変更」で状況を動かそうとする は、そこで物価を下支えするためのが、米プリンストン大のクリストフ変更で増やすことで物価水準への上政策だ。だから、「ヘリコプターマネコ ・シムズ教授による「インフレ 手段を準備しておいた方がよい。そア 1 1 」とい、つレッテ工 のために、たとえ悪魔の手段だと一言目標に達するまでは増税を行わない ルを貼るかど、つか キ 日 。永での動 を ナ われようと、ヘリコプタ 1 マネ 1 に と政府が宣言する」という提案も、 は別として、政策 9 者変 の 債 会 を アイデアとしては ついて、もっと具体的に考えるべき広義のヘリコプタ 1 マネ 1 政策とい 式 主貝 株 び を面 う側面がある。それは、シ《ズ教授国久わ働 似たよ、つなものと 主貝頁 私が 3 月に公表した「停止条件付 が提案の根拠としている 言える。 研 ルラ動期 保で利き金 変動金利永久国債の日銀引受につい ( 物価水準の財政理論 ) からみても明 一般論としては 変て扮金定勘 て」というプランはその一つだ。中らかだ。 「ゲ 1 ムのル 1 ル 身は、要するにヘリコプタ 1 マネ 1 の事後変更」は良 フ くない。それは、 なのだが、ばらまいたマネーをサル期待の暴走への懸念 べ 1 ジ、つまり回収することが可能 制度全体への信頼 銀金銀堺屑でこと債 蠏日場朮 な仕組みとして考えようというのが とは、国の財政の先行き を傷つけること よを日価既 はきい は債は面はを、水 大ホ 提案の要点だ ( 囲み ) 。 で、取り返しのつ を人々がどうみるかによって、現在 府引払銀国府額府意利田 9 稲ス 早ャ かない信認崩壊を 政銀利日久政も政同金 ヘリコプタ 1 マネ 1 と一『〔えば、米から将来にかけての物価水準が上下一「 所 O LLJ O コロンビア大のスティグリツツ教授するという理論だ。政府と中央銀行 出 招 / 、危険があるか 日銀 OCO の岩村氏が出口リスクへの対応策を提案し力のは , 膨大な べースマネーを回収する道筋が示されていない現状への危惧かある ー 1 い 村 2 ( 早稲田大学大学院経営管理研究科教授 ) 、

しやすい。海外メ 1 カーのどっている。しかし、こ、っている。増えているのは、 日本製の建設機械・製造用産投資が持ち直したのに間 した「構造変化説」は長続アジア諸国における一部産 機械などに対する需要が高髪を入れず、金利引き上げ競向上により、市場シ まった。 ェアや価格の下落リスクに きした試しがない。今回も、業向けの輸出だけである。 や投資承認抑制などの動き これにはさまざまな要因 しかし、中国の設備投資が出始めた。足元の一般機もさらされている。これま電子デバイス輸出は減少リ でも、需要拡大の後には、 スクを抱えているとみておが指摘できる。世界経済が プ 1 ムが再来したとは考え械輸出の増勢が非常に強い 完全に復調していないとい くべきだ。 にくい。中国経済の長期ト だけに、大きな反動減が生必ずといっていいほど厳し うのが理由の一つ。一舞生 第一一一に、輸出拡大に広が い調整局面が訪れた。 レンドは、安定成長を確保じるリスクを覚悟しておく りがみられない。地域別の産シフトの結果、輸出が増 必要がある。 もちろん、用途が多様化 しつつ、投資主導型から消 第一一に、電子デバイス輸しているため、需要の裾野輸出数量をみると、欧州向えにくい構造にあることも 費主導型へ経済構造を転換 することである。投資需要出には過去何度も期待を裏が広がっているのも事実けは多少増えているもの従前通り。新興国企業の技 の盛り上がりは、あくまで切られてきた。最終製品サだ。例えば、日本の産業連の、米国向けはほとんど増術力向上により、各国で内 えていない。品目別にみて製化が進んだ影響も無視で 一時的なものとみておくべイクルによって需要の波が関表をみると、自動車や一 きだ。 大きくなりがちなうえ、大般機械に組み込まれる電子も、電子デバイス以外の原きない。いずれにせよ、 年代のように、すべての品 材料・部品は横ばいが続い 実際に中国では、固定資量生産のために仮需も発生デバイスは拡大の一途をた 目・地域にわたって輸出が 7 回復した姿とは程遠い。 大 拡 個人消費が鍵 ス 部 ~ イ 子 電一 易 以上を踏まえると、輸出 貿 等一 デ 省 体一 子 増加の持続性と輸出主導型 務 導一 電 財 半 成長の実現は慎重にみてお 所 。謂械 出 易 機 きたい。当面の間、輸出の 貿 般 省 好調が持続して、景気の拡 動 務 財 0 大に貢献しても、何かの拍 所 出 出 加子にアジア需要の変調が鮮 5 均 明になる可能性がある。景 算 0 平向 ノ ~ 率気回復を途切れさせないた 月 ジ 齔めには、輸出がけん引力を ア 方 調発揮している間に、個人消 の 3 値 整 図 の費にバトンタッチできるか 0 調 0 0 節 0 ど、つかか鍵を握ることにな 名 円 8 7 6 5 4 3 2 0 0 4 2 注 注 ろ、つ ( 2012 年 = 1 ⑩図 1 鉱工業出荷は輸出にけん引されて回復 輸出向け 105 100 国内向け最終需要財 5 9 90 2012 ( 注 ) 後方 3 カ月移動平均 ( 出所 ) 経済産業省「鉱工業出荷内訳表」 ( 2010 年 = 100 ) 図 2 アジア向けの輸出数量が増加 120 中国を除くアンア向げーーー - ・ - ・ - ー 6 4 100 0 8 0 6 中国向け 5 一般機械 ( 除く電算機 ) 工コノミスト 2017.5.16 5

0 加速する中国企業の海外進出 C ハキスタン、 2016 年 8 月 ) で、日中連携による第三国・地域で 013 年に習近平国王席が 一の事業展開やプロジクトの受注獲 提唱した「一帯一路」は、シ 得が促進されることも期待できる。 ルクロ 1 ドが欧州とアジアをつなぐ 実際、中国企業と第一一一国・地域で 重要な交易路だったことに着目し、 のビジネス展開を検討する日本企業 インフラ整備を中心に沿線各国との 進以 も増えつつある。川崎重工業は年 地域経済統合を推進するという構想 1 月、中国最大のセメントメーカ 1 だ。今や中国の対外開放戦略の代名 である OOZO Ⅱグル 1 プと海外事 詞として、すっかり定着した感があチ オ る。 ウ 一業を展開する合弁会社を上海市に設 5 月日には、北京でロシアナ ャ ギ 1 事業を積極的に展開していく方 のプ 1 チン大統領などカ国の首脳 チ 陽 針を一小している。 級が出席する「一帯一路」国際協力 路は また伊藤忠商事は年肥月、中国 サミットフォ 1 ラムが「主疋されてお 最大の国有複合企業「中国中信集団 り、同構想は新たなステージに入ろ 真 帯注 (o—e—o) 」の子会社と共同で、 うとしている。フォ 1 ラムの責 ようけっち デンマ 1 クの年金ファンドが保有すス 任者である楊潔厖国第員 ( 副首相 るドイツ・プ 1 テンディ 1 ク洋上風 級 ) は「一帯一路が提唱されて以来、 0 最もハイレベルのフォ 1 ラムであ 力発電所の権益・ 5 % を取得するコ ことで合意したと発表した。本権益工 り、年に中国が主催する外交活動 工事は総額 1 兆 6825 億円にとど格化したのはここ川年余りのこと取得を契機に、両社は今後、他の事 で重要な意義を持つ」と強調する。 一帯一路の後押しも受けて、中国まっている。統計の集計方法が異なで、経験不足などから損失を余儀な業にも共同で取り組んでいく意向 企業の海外展開が加速している。中るので単純には比較できないが、中くされた直接投資失敗案件は少なく ただし、一帯一路の沿線国にはイ 国商務省によれば、年の中国の対国は日本の倍以上の建設工事を海ない。実際「中国企業は国際化が遅 ンフラ整備がかなり遅れ、投資リス れ、経験も不足している。国際化の 外直接投資 ( 金融分野を除く ) は前外で受注していることになる。 プロセスにおいて、リスクが発生すクが高い国もある。こういった国向 年比・ 1 % 増の 1701 億ドル ( 約 る可能性については意識しているけのプロジェクトの中には、日本企 絽兆 5400 億円 ) と過去最高を更日中連携も が、予防措置が不十分」との指摘も業がビジネスとして参画することが 新し、日本の絽兆 3930 億円 ( 1 難しい案件も少なくない。日本企業 こうした中、日本企業はいかに対ある。 696 億ドしを上回った。 としては、中国が一帯一路の推進に また、同年の中国の蕣工事請負応すべきか。中国が一帯一路を推進また、建設工劣についても「コ スト競には優れるものの、技術向けて打ち出す政策動向を注視しつ していく中で、今後は中国企業との 契約額は・ 2 % 増の 2440 億ドル ( 約兆 6000 億円 ) に拡大した。競争激化が予想されるため、警戒心力や工程管理力は相対的に劣る」とつ、リスクとチャンスを見極めなが ら対応していくことが肝要と一言えよ 8 を高めている企業もある。 の見方が多い。日本企業がこういっ 他方、日本の海外建設協会の会員 ( 4 しかし、中国企業が海外展開を本た中国企業の弱みを補完すること 社 ) が年度に海外で受注した建設 まいえよういち ( 名古屋外国語大学教授 ) ・ COME し、当っ 2017.5.16 5

' 資産規模圧縮に前のめりの ・タ は当局者がバランスシート縮小を示 : 、 ( 議長か一一一口うほど、市場はバランスシ ′連邦糒制度理史頁 ) たのは、年 5 月の「テ 1 1 ト縮小を織り込んだのか疑問があ がとうとうバランスシ 1 ト縮ントラム」 ( 緩和縮小に対する市場の唆しても、米長期金利はむしろ低下 かんしやく ) だ。当時のバ 1 ナンキ気味であり、フィッシャー副議長はる。気がかりなのは、が 月の意思を示した。フィッシャ --= ・タントラムのような事態を終了後、現在は利上げの局面に転 議長が資産買い入れの漸次縮「テ 1 パ 副議長は 4 月片日の講演で、 g-v じているにもかかわらず、長期金利 パリング ) を突然示は回避できる」との見方を示してい . のバランスシートをに縮小 ・終了 ( テー が上がらない現象だ。の政策 開始することについて「市場の理解唆したことで、長期金利が急騰して . る。 しかし、はたしてフィッシャー副金利の引き上げに伴って 2 年国債の が得られた」と述べたのだ。これま債券市場が混乱した。しかし、今回 利回りは 1 ・ 2 % 台後半まで上昇し でも、イエレン議長をはじめセント たが、長期金利の指標となる川年債 ルイス連銀のプラード総裁ら の利回りか 2 ・ 3 % 程度にとどまる 幹部が、今年に入ってたびたび金融 市場へバランスシ 1 ト縮小をに ため、イールドカ 1 プ ( 利回り曲線 ) ト かフラット化している。これは、市ス 開始する可能性を説明してきたが、 場が米景気の先行きを變必している 市場で混乱がみられなかったことを ことを示唆している。 踏まえている。 そうであれば、無理にの資工 リ 1 マン・ショック後の 2008 産縮小を急ぐ必要はないはずだ。そ 年Ⅱ月以降、は 3 次にわたる れにもかかわらず、政治的な圧力な 量的緩和 (CQ) によって大量に米 どを受けてバランスシ 1 ト縮小を強 国債などを買い入れ、そのバランス 行すれば、が放出した米国債 シ 1 トは約 4 ・ 5 兆ドルと開始前 が次々に市場から流動性を吸収して の 5 倍近くに膨らんだ。は年 / , 毳卩 ~ 第き、 しまい、流動性の供給不足が株式市 川月に終了したものの、その後も買 場を圧迫する。ひいては景気悪化や し入れた資産の再投資を続け、バラ ドル安・円高につながるリスクもあ ) スシ 1 トの残高は維持を続けてい る。が株式市場など米国の資産 る。しかし、米議会共和党から 市場を押し上げた分、その逆流は資 が大量の資産買い入れによって資 産市場の反落を招く。米景気拡大は 産バブルを引き起こしたなどと批判 9 年目に入ったが、景気拡大も株高 されており、バランスシート縮小へ もいいところまで来ている。 の強い圧力がかかっている。 ( 南北 ) フィッシャ 1 副議長の念頭にあっ いよいよ資産規模圧縮に乗り出す (FRB のフィッシャー副議長 ) 2017.5.16 1