経済テタ 項目 景気動向指数 景気ウォッチャー調査 * 先行系列 一致系列 現状判断先行き判断 先行系列 一致系列 法人企業統計 日銀短観業況判断団 全産業 経常利益設備投資 大企業大企業 製造業 % 非製造業 % 前期比 % 前年比 % 4.9 2.0 5.9 4.9 10.0 2.6 0.2 19 △ 10.0 GDP* 名目 実質 0 兆円 517.7 531.8 537.5 536.4 536.8 兆円 510.3 516.6 523.0 520.7 522.0 前期比 % △ 0.5 0.4 0.3 F2014 F2015 F2016 Ⅱ 16.06 16.07 Ⅲ 16.08 16.09 16.10 Ⅳ 16.11 16.12 17.01 1 17.02 17.03 17.04 Ⅱ 17.05 17.06 出所 40.5 46.9 48.6 49.4 50.3 51.3 50.9 49.4 50.6 48.1 48.8 49.6 50.5 企業倒産 件数 前年比 % △ 9.4 △ 9.0 △ 3.4 △ △ 9.5 14.8 △ 3.5 、△ △ 2.5 △ 10.3 △ 4.8 19.5 △ 41.2 43.8 46.0 46.3 48.4 51.4 51.4 49.8 48.6 47.4 48.1 48.6 50.0 66.7 66.7 88.9 77.8 94.4 100.0 88.9 44.4 66.7 55.6 100.0 57.1 63.6 50.0 63.6 63.6 81 .8 72.7 81 .8 81 .8 54.5 72.7 40.0 44.4 内閣府 財務省 機械受注 新設住宅 建設工事 第 3 次 全産業 公共工事 着工戸数 * 受注高 産業活動 活動 請負金額民需、 指数 * 指数 * 除く船舶電力 在庫率 稼働率 50 社 1000 戸 年率 指数 指数 前年比 % 前年比 % 前月比 % 前月比 % 前年比 % 前年比 % △ 10.8 112.0 100.6 △ 0.3 0.8 880 0.9 △ 3.8 921 114.9 98.0 974 5.8 112.9 98.6 0.4 0.6 △ 1 .8 △ 0.9 988 △ 2.5 115.4 96.6 0.5 △ 6.9 5.2 △ 5.8 996 8.9 116.1 97.2 0.1 2.5 1 13.2 99.2 0.4 12.0 1 1 .6 961 △ 0.1 4.3 △ 9.2 981 10.0 1 13.5 97.6 △ 0.2 △ 10.0 24.4 981 13.1 112.2 98.7 △ 5.6 10.4 21.6 108.0 100.5 0.2 923 3.9 108.9 △ 0.1 0.0 18.6 12.8 △ 0.4 △ 8.2 1 , 001 98.3 △ 0.1 0.6 10.4 5.6 940 △ 2.6 101.4 △ 0.1 10.9 2.4 0.2 99.8 △ 07 △ 0.7 1 , 004 △ 2.2 114.7 104.1 1.2 2.1 0.6 △ 17.9 998 △ 0.3 112.5 保証事業 3 社 内閣府 国交省 国内企業 輸出 輸入 物価指数 物価指数 物価指数 表の見方 前年比 % 前年比 % 前年比 % ・年の前の F は年度、無印は暦年 2.7 2.9 0.2 △ 13.7 △ 3.2 △ 1 .5 ・ * は季節調整値 △ 2.3 △ 7.0 △ 10.5 △ 21 .9 △ 4.5 △ 13.7 ・「前年比」は前年同月比または前 △ 20.9 △ 4.2 △ 13.3 年同期比。△はマイナス △ 3.8 △ 13.8 △ 20.4 △ 16.1 △ 3.3 △ 11 .0 ・ GDP インフレ率欄の中国は、香港・ △ 2.7 △ 9 ℃ △ 14.1 マカオを含まない △ 2.3 △ 9.7 △ 1 .2 、△ ・マネー欄の短期、 T 旧 OR 、長期、貸 0.8 出約定平均、預金金利は月 ( 期中 ) 9.8 2.6 平均 3.8 12.4 1 1 .0 3 ℃ ・英国欄の失業率は 3 カ月平均 ( に 0 2.1 13.5 基準 ) 1 1 1 .3 1 1 1 .7 1 1 1 .9 1 12.9 114.6 114.6 113.3 115.0 114.4 115.5 1 .0 99.7 100.4 100.1 101.0 102.8 104.8 104.6 104.8 105.7 104.2 104.7 6 6 、△ 3.8 16.9 10 0.4 539 ℃ 523.8 26.6 12 △ 0.3 537.4 0.3 525.2 23 17 日銀 内閣府 鉱工業指数 ( 2010 年 = 100 ) * 生産 出荷 前月比 % 前年比 % 前月比 % △ 1 .2 △ 0.5 △ 0.9 0.8 △ 1 .6 △ 4.2 0.2 1.5 0.6 △ 1 .2 4.4 0.0 3.2 3.5 △ 0.8 △ 2.8 経産省 平均消費 商業 新車販売 消費者 消費者物価指数 性向 * 態度指数 * 販売額 台数 総合除く生鮮食品 勤労者世帯 小売業 普通小型 2 人以上の世帯 前年比 % 前年比 % 全国 前年比 % 74.2 △ 1 .2 △ 10.7 2.9 0.2 73.6 △ 0.2 72.1 △ 0.2 △ 0.1 △ 1 .3 △ 0.4 69.6 3.6 41.7 70.0 △ 0.2 △ 0.6 41.5 △ 0.4 70.7 △ 2.2 42.0 △ 0.5 71.6 3.8 42.8 △ 0.5 、△ . △ 0.2 71.1 42.4 72.4 71.8 43.0 71.0 8.9 43.1 0.4 0.2 43.2 75.4 14.4 72.8 14.8 43.9 0.2 3.2 43.2 73.1 78.8 2.0 6.7 43.6 10.3 43.3 経産省 自販連 内閣府 総務省 通関金額 金融収支外貨準備高 輸出 円ベース 億円 18 万ドル 前年比 % △ 1 .0 142 , 052 1 , 245 , 316 △ 0.7 △ 10.2 238 , 492 1 , 262 , 099 △ 3.5 △ 10.2 249 , 299 1 , 230 , 330 1 3 , 627 1 , 265 , 402 △ 7.4 △ 18.7 △ 14.0 △ 24.6 40 , 236 1 , 264 , 750 △ 9.6 △ 17.0 31 , 244 1 , 256 , 053 △ 6.9 33 , 480 1 , 260 , 145 △ 16.1 △ 10.3 7 , 866 1 , 242 , 792 1 , 219 , 291 △ 0.4 △ 8.7 1 1 , 842 △ 2.5 2 , 412 1 , 216 , 903 8.4 △ 14 , 351 1 , 231 , 573 17 , 379 1 , 232 , 340 12.0 15.9 49 , 396 1 , 230 , 330 10 , 705 1 , 242 , 295 14.9 17.8 21 , 847 1 , 251 , 868 1 , 249 , 847 項目 F2014 98.4 F2015 97.5 F2016 98.6 Ⅱ 16.06 97.0 16.07 97.0 98.3 Ⅲ 16.08 16.09 98.6 16.10 98.9 Ⅳ 16.11 99.9 16.12 18.6 17.01 98.5 1 17.02 101.7 17.03 99.8 103.8 17.04 Ⅱ 17.05 1004 17.06 出所 0 「つっっ 0 一 0 っ / ・ーワ」 0 っ 0 1 ・一 0 1 ・ 0 0 「・ー 0 ワ」っ 0 一 1 ・ 4 へ 0 △△一△ . △ . 、△ . 商工リサーチ 家計消費支出 項目 2 人以上の世帯 円実質前年比 % F2014 288 , 1 88 △ 5.1 F2015 285 , 588 △ 1 .2 F2016 281 , 038 △ 1 .6 Ⅱ 16.06 261 , 452 △ 2.3 16.07 278 , 067 △ 0.5 △ 4.6 Ⅲ 16.08 276 , 338 267 , 1 19 16.09 16.10 281 , 961 △ 0.4 Ⅳ 16.11 270 , 848 16.12 318 , 488 △ 0.3 △ 1 .2 17.01 279 , 249 I 17.02 260 , 644 △ 3.8 297 , 942 17.03 四 5 , 929 17.04 、△ Ⅱ 17.05 283 , 056 △ 0.1 17.06 総務省 出所 経常収支 * 通関貿易収支 億円 億円 前年比 % △ 33.6 F2014 86 , 954 △ 91 , 277 F2015 178 , 618 △ 1 1 , 052 △ 87.9 F2016 203 , 818 40 , 000 6 , 865 Ⅱ 16.06 1 5 , 888 5 , 045 16.07 15 , 383 18 , 054 △ 346 △ 93.9 Ⅲ 16.08 15 , 149 4 , 866 16.09 17 , 448 4 , 812 359.2 16.10 Ⅳ 16.11 17 , 296 1 , 465 16.12 16 , 719 6 , 359 357.7 17.01 12 , 518 △ 10 , 919 66.2 8 , 111 I 17.02 23 , 705 244.5 17.03 1 7 , 970 6 , 103 △ 18.1 17.04 1 8 , 074 4 , 792 △ 40.9 Ⅱ 17.05 14 , 009 △ 2 , 042 331.4 17.06 出所 2.8 △ 0.2 △ 0.4 △ 0.5 △ 0.5 △ 0.5 △ 0.4 △ 0.4 △ 0.2 0.2 0.2 0.4 消費・物価 日銀 完全失業者 * 所定外 現金給与 雇用者数 労働時間 総額 全産業 労働力調査 製造業 前年比 % 前年比 % 前年比 % 0.9 2.8 1 .0 △ 0.4 0.2 1 .4 △ 0.1 0.4 1 .6 △ 2.8 △ 0.1 △ 1 .3 1 .6 △ 0.6 △ 2.6 0 ℃ △ 1 .8 0.0 △ 0.6 2.0 0.8 0.4 0.0 3.0 厚労省 2017.7.25 効倍 数 万人 233 218 203 212 207 202 209 202 200 204 207 198 190 186 205 総務省 輸入 項目 項目 1 .23 1 .39 1 .35 1 .36 1 .37 1 .37 1.38 1.40 1 .41 1 .43 1 .43 1 .43 1.45 1 .48 1 .49 厚労省 総務省 5 ) っ 0 つ 1 ー 0 1 ー 0 0 1 ー 4 ー 0 8 8 8 1 ー っ 0 っ 0 ( 0 っ 0 へ 0 ~ 2 ) っ 0 へ 0 へ 0 っ 0 CO 人こ ( 乙っ 4 っ 0 F2014 F2015 F2016 16.05 Ⅱ 16.06 16.07 Ⅲ 16.08 16 ℃ 9 16.10 Ⅳ 16.11 16.12 17.01 I 17.02 17.03 17.04 17.05 出所 国際収支 Ⅱ 財務省 工コノミスト

サ 日 0 目丁 丁 H E ロこう 2 週間 の材料 今週、 6 月貿易統計 ( 7 月 20 日 ) 輸出の回復基調は続くか うえのつよし 上野剛志 ニッセイ基礎研究所シニア工コノミスト 月 20 日に 6 月の貿易統計 なお、 5 月の貿易収支は 2034 ( 速報 ) が公表される。 億円の赤字と 4 カ月ぶりの赤字 2016 年度の日本の実質 GDP となったが、例年 5 月は連休に 成長率は 1 .2 % と、 0 % 台後半 伴う生産停止の影響で輸出か減 とされる潜在成長率を上回った り、赤字になりやすい傾向があ が、このうち 0.8 % が外需によ る。実際、季節調整済みの貿易 る寄与であった。輸出は日本経 収支は 1338 億円の黒字と 19 済回復の原動力となってきただ カ月連続で黒字を維持してい けに、その動向は先行きを占う る。また、既に公表されている 重要な材料となる。輸出の回復 6 月上中旬分の貿易収支 ( 季節 基調が保たれているかどうかが 調整前 ) は 1389 億円の黒字 注目される。 と、上中旬べースとしては 3 カ 6 月公表された 2017 年 5 月 月ぶりに黒字を回復している。 の貿易統計 ( 速報 ) によれば、 貿易収支に関しては、対米貿 輸出数量指数は前年比 7.5 % 増 易黒字への目配りが必要にな と 4 カ月連続でプラスとなっ る。米商務省は 5 月 4 日、 3 月 た。世界経斉の回復や製造業サ の米貿易十で対日貿易赤字が イクルの好転を受けて、輸出の 前月から大きく増えたことを受 回復が続いている。リで見 けて、「この膨張した貿易赤字 ても、米国向けが前年比 8.0 % にもはや耐えられない」とのロ 増、 EU 向けが同 16.8 % 増、ア ス商務長官による異例の声明を ジア向けカ洞 6.6 % 増とそれぞ 発表した。 れ高い伸びを示している。ただ 昨年 6 月から今年 5 月にかけ し、季節調整を施した輸出数量 ての日本の貿易統計を見ると、 指数 ( 内閣府による季節調整 日本の対米貿易黒字は月平均で 値 ) を見ると、 4 ~ 5 月の平均 約 5500 億円だが、約 3500 億 は 1 ~ 3 月平均を 1 .4 % 下回り、 円から 7200 億円の範囲で大き 水準は引き続き高いものの、勢 なばらっきがある。つまり、単 いとしては春以降やや鈍ってき 月では大きく上振れすることも ている。特に米国・中国の自動 珍しいことではないのだが、対 車販売台数かラま傾向にあるた 米貿易黒字か拡大すれば、トラ め、自動車や部品輸出に悪影響 ンフが是下要求を強めるた が出ているかがポイントにな めの材料にされかねない点には 注意が必要だ。 る。 貿易収支と輸出数量指数 ( 兆円 ) 0.5 貿易収支 ( 左目盛り ) 0 △ 0.5 △ 1 .0 △ 1 .5 輸出数量指数佑目盛り ) △ 2.0 2012 13 17 ( 年 ) ( 注 ) 季節調整値。△はマイナス ( 出所 ) 財務省、内閣府 「ザ・マーケット」欄は投資の参考となる情報の提供を目的としています。投資の最終判断は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いいたします。 7 / 17 米ニューヨーク連銀製造業景況指数 ( 7 月 ) 中国・ GDP ( 4 ~ 6 月期 ) 月 米・輸入物価指数 ( 6 月 ) 7 / 18 米・住宅市場指数 ( 7 月 ) 火 米・国際資本統計 ( 対米証券投資、 5 月 ) 7 / 19 日銀金融政策決定会合 ( ~ 20 日 ) 米・住宅着工戸数 ( 6 月 ) 水 貿易統計 ( 6 月 ) 主要銀行貸出動向アンケート調査 ( 7 月 ) 全産業活動指数 ( 5 月 ) 7 / 20 日銀「経済・物価情勢の展望」 ( 展望リポート、 5 月 ) 木 黒田東彦日銀総裁会見 米・景気先行指数 ( 6 月 ) 米フィラデルフィア連銀製造景況指数 ( 7 月 ) 欧州中央銀行 ( ECB ) 理事会 7 / 23 佐藤健裕日銀審議委員・木内登英日銀審議委員が 任期満了 日 7 / 24 日銀審議委員に片岡剛士氏・鈴木人司氏が就任 米・中古住宅販売 ( 6 月 ) 月 米・消費者信頼感指数 ( 7 月 ) 7 / 25 米 FHFA 住宅価格指数 ( 5 月 ) 米 S & P コアロジック・ケース・シラー指数 ( 5 月 ) 火 米連邦公開市場委員会 ( FOMC ) ( ~ 26 日 ) 企業向けサービス価格指数 ( 6 月 ) 中曽宏日銀副総裁が広島出張 7 / 26 米・新築住宅販売 ( 6 月 ) 水 2 カ月ぶり増の前回 5 月分で販売価格の中央値は過去最高更 新 7 / 27 米・耐久財受注 ( 6 月 ) 木 東京都区部消費者物価指数 ( 7 月 ) 全国消費者物価指数 ( 6 月 ) 完全失業率 ( 6 月 ) 7 / 28 有効求人倍率 ( 6 月 ) 金 家計調査 ( 6 月 ) 商業動態統計速報 ( 6 月 ) 米・実質 GDP 事前推定値 ( 4 ~ 6 月 ) 米・雇用コスト指数 ( 4 ~ 6 月 ) 7 4 ⑩ 8 8 11 9 4 2 0 8 6 4 年 工コノミスト 2017.7.25

実質 GDP 前期比年率 期 0 レ比 、ノ ~ 則 4 0 ) 【 2 へ 0 【 0 ワ」 0 4 ・ 0 4 ーっ」 1 ー - ー 1 ー 4 ーっ」 4 ・ 生産者 消費者 域外 経常収支 貿易収支 物価指数 物価指数 国・地域 除く建設業 前年比 % 10 億ユーロ 10 億ユーロ 前年比 % 日本 1 .0 △ 1 .5 0.4 182.1 250.1 米国 1 .4 1 7 / 1 ~ 3 336.4 0.0 238.6 英国 0.9 17 / 1 △ 2.3 0.2 268.4 372.9 2.4 17 / 1 ~ 3 、△ 29.0 41 .5 ユーロ圏 2.3 17 / 1 ~ 3 △ 2.6 24.9 36.8 17 / 1 ~ 3 △ 1 .9 27.4 0.2 △ 1 .5 0.4 24.4 38.7 17 / 1 ~ 3 △ 0.5 27.0 ブラジル 17 / 1 33.2 0.0 0.6 24.0 ロシア 0.5 17 / 1 27.9 40.3 ( 注 ) 中国、インド、ロシアの実質 GDP は前年同期比 3.9 △ 1 .2 ー△ 国・地域 金利 % 決定日 2.0 16.6 25.1 1 .5 29.9 44.7 日本 公定歩合 0.50 1995.09.08 0.35 2001.02.13 17.9 21 .5 日銀 0.25 01 .03.01 3.3 0.10 01.09.19 0.25 2006.07.14 ECB 0.50 07.02.21 0.30 08.10.31 消費者 実質 GDP 貿易収支 0.10 08.12.19 物価指数 0 ~ 0.10 10.10 ℃ 5 前年比 % 前年比 % 18 万ドル 2.25 2008.03.18 2. 08.04.30 7.3 2 ℃ 383 , 058 1.50 08.10.08 593 , 904 1 .00 08.10.29 2.0 509 , 705 0 ~ 0.25 08.12.16 45 , 342 0.25 ~ 0.50 15.12.16 48 , 347 0.50 ~ 0.75 16.12.14 0.75 ~ 1 .00 17.03.15 50 , 097 17.06.14 .00 ~ 1.25 40 , 430 1 .25 2011.11.03 2.1 48 , 165 1 .00 11 .12.08 2.3 43 , 084 0.75 12.07.05 39 , 626 0.50 13.05.02 50 , 618 0.25 13.11.07 ー 9 , 509 0.15 14.06.05 0.9 23 , 810 0.05 14.09.04 38 , 038 0.00 16.03.10 40 , 794 ( 注 ) 日銀は 13 年 4 月 4 日に金融市場の操作目標をマネタリーベースに変更。 16 年 2 月 16 日に日銀当座預金残高に 0.1 % のマイナス金利を導入したまた 税関総署 同年 9 月 21 日に長短金利操作 ( 長期金利をゼロ % 程度に誘導 ) を導入した 生産者消費者物価指数 非農業 貿易・サービス 経常収支 * 雇用者数 * 物価指数 * 収支 除く食品 エネルギー 対前月増減 前月比 % 10 億ドル 10 億ドル 万人 前月比 % 303.5 △ 490.3 △ 373.8 273.6 △ 0.9 1 .8 △ 500.4 △ 434.6 209.5 2.2 △ 504.8 △ 451.7 297 0.2 △ 43.8 △ 108.2 29.1 0.0 、△ . △ 41.3 17.6 △ 0.2 0.2 0.3 △ 41 .1 △ 110.3 24.9 △ 38.5 12.4 0.3 △ 43.1 0.2 0.2 0.2 △ 46.4 △ 114.0 0.2 15.5 0.2 △ 44.6 21.6 0.6 △ 48.8 23.2 0.2 0.2 △ 44.9 △ 45.3 20.7 0.2 △ 47.6 0.0 △ 46.5 22.2 労働省 商務省 長期金利 貸出約定預金金利 短期金利 T 旧 OR 米国 平均金利大口定期 1 年 日本 無担保コール 3 カ月 10 年国債 10 年国債 新規・長期 1 0 万円以上 翌日物 % 国内銀行、 % 前年比 % 0.068 0.20 0.48 2.3 0.966 0.03 0.063 0.16 0.29 0.924 0.03 2.4 △ 0.045 0.06 △ 0.05 2.0 0.790 0.02 2.0 △ 0.055 0.06 △ 0.16 0.822 0.02 2.1 △ 0.043 0.06 △ 0.26 0.778 0.02 2.0 △ 0.043 0.06 △ 0.09 0.813 0.02 2.2 △ 0.052 0.06 △ 0.05 0.763 0.02 2.4 △ 0.037 0.06 △ 0.06 0.870 0.02 2.4 △ 0.049 0.06 △ 0.01 0.833 0.02 2.6 △ 0.044 0.06 0.05 2.5 0.762 0.02 2.6 △ 0.045 0.06 0.06 2.4 0.817 0.02 2.9 △ 0.038 0.06 0.09 2.4 0.800 0.02 3.0 △ 0.042 0.06 0.07 0.732 0.02 3.0 △ 0.054 0.06 0.03 0.837 0.02 △ 0.053 0.06 0.04 2.3 0.709 0.02 △ 0.056 2.2 0.02 0.06 0.05 日経新聞 全銀協 日経新聞 FRB 小売 鉱工業 実質 GDP* 生産指数 * 売上高 項目 除く建設業 実質 10 億ユーロ 前月比 % 前月比ツ 前期比 % 2014 9 , 699.8 2.0 2.2 2015 9 , 894.1 2016 10 , 067.9 Ⅱ 16.06 2 , 508.7 16.07 △ 07 2 , 519.8 0.4 Ⅲ 16.08 △ 0.6 16.09 16.10 Ⅳ 16.11 16.12 △ 0.9 0.2 17.01 1 17.02 △ 0.1 0.2 17.03 17.04 Ⅱ 17.05 17.06 出所 失業率 * 月 月月月月月月月月月月 0 Ln , ーワ」・ー【 0 一 1 ー 1 ー 0 っ 0 1 ー一 ) 4 第 1 ー 4 ・ △ ( 0 0 1 ・ 0 8 フ / CD CD 4 ・ 4 ・つ 0 へ 0 冖新 ューロ圏 2 , 532.8 0.6 2 , 547.6 無担保コール 翌日物 ・ト数 82 LO 0 7 00 【 0 ( 0 0 ワ ~ CD 8 へ 2 00 7 】 日比 1 0 0 0 「 0 ) 0 0 『 1 ・ 0 1 ・ 1 ・ 1 ・つ」一つ」っ」っな ス肖 ロ、冫物前 ュ 鉱工業 生産指数 項目 前月比 % 2014 2015 2016 △ 0.6 Ⅱ 16.06 0.0 16.07 Ⅲ 16.08 △ 0.3 16.09 △ 0.3 16.10 Ⅳ 16.11 ー△ . 2.3 16.12 17.01 △ 0.5 1 17.02 △ 0.8 17.03 △ 0.5 17.04 0.2 Ⅱ 17.05 △ 0.1 17.06 国家統計局 出所 鉱工業米供給管理 設備 民間住宅 生産指数 * 協会 (ISM) 稼働率 * 着工件数 * 景気指数 1000 戸 前月比 % 年率 製造業 78.6 1 , 003 △ 0.7 76.8 △ 1 .2 75.7 0.4 75.8 1 , 190 75.9 1 , 223 △ 0.1 75.8 1 , 164 △ 0.2 75.6 1 , 062 0.2 75.7 1 , 328 △ 0.2 75.5 1 , 149 0.8 76.0 1 , 268 △ 0.3 75.7 1 , 236 75.9 1 , 288 75.9 1 , 189 76.7 1 , 156 0.0 76.6 1 , 092 0.0 FRB FRB 広義流動性 マネタリーベース 兆円 兆円 前年比 % 前年比 % 1 , 570.1 3.3 252.2 39.3 1 , 628.6 333.1 32.1 1 , 658 ℃ 410.6 23.2 1 , 649.0 392.7 25.4 1 , 649.5 402.5 24.7 1 , 649.3 401.0 24.2 1 , 648.2 407.5 22.7 1 , 649.0 413.9 22.1 1 , 657.5 417.7 21 .5 1 , 670.1 426.4 23.1 1 , 675.7 2.0 435.2 22.6 1 , 672.7 2.3 431.0 21.4 1 , 678.6 2.4 436.3 20.3 1 , 691.4 2.6 456.2 19.8 1 , 692.7 2.8 456.0 19.4 459.5 17.0 実質 GDP* 18 万ポンド 前期比 % 1 , 792 , 976 1 , 832 , 31 8 1 , 865 , 410 465 , 113 * 失業率 * 項目 2014 2015 2016 16.05 Ⅱ 16.06 16.07 Ⅲ 16.08 467 , 437 16.09 16.10 Ⅳ 16.11 16.12 17.01 1 17.02 471 , 524 17.03 17.04 17.05 出所 実質 GDP* 項目 10 億ドル 前期比年率 % 2014 15 , 982.3 2.4 2015 16 , 397.2 2.6 2016 16 , 662.1 Ⅱ 16.06 1 6 , 583.1 16.07 3.5 Ⅲ 16.08 16 , 727.0 16.09 16.10 Ⅳ 16.11 16.12 17.01 1 17.02 16 , 872.8 17 ℃ 3 17.04 Ⅱ 17.05 17.06 出所 政策金利推移 米国 FF 金利 FRB つ」 4 ・ 0 8 8 8 一 8 7 ・「 / ^ 0 1 ーワ」 8 CD っ 0 つ」 中国 英国 ューロ 市場介入 金利 ECB 470 , 527 0.2 Ⅱ CV 0 0 ) 0 ) 8 ( 0 7 ・ 8 7 ・ ) 4 ・ヘ 0 4 ・ 率 局業 % 家 * 肖質比 ん実 個 つ」「 / 4 ・つ 0 」 1 ・ CO っ← 4 ・ヘ 0 0 ( 0 CN 52.8 52.3 49.4 517 52.0 53.5 54.5 56 ℃ 57.7 57.2 54.8 54.9 57.8 ISM 、△ . 2.1 16 , 813.3 △ 116.8 △ . 、△ 、△。 、△。 商務省 M2 商務省 貸出残高 ( 銀行計 ) 項目 兆円 F2014 882.1 F2015 913.4 F2016 946.4 Ⅱ 16.06 939.5 16.07 940.6 Ⅲ 16.08 940.1 16.09 940.8 16.10 943.0 Ⅳ 16.11 949.6 16.12 956.5 17.01 959.2 1 17.02 956.3 17.03 959.9 17.04 971.0 Ⅱ 17.05 973.8 17.06 出所 2017.7.25 兆円 417.9 428.2 438.3 432.5 434.3 434.5 436.4 438.2 438.5 443.3 444.6 444.4 446.4 447.6 446.6 446.9 CQ LO 0 へ 0 " 4 ・ ( 0 8 0 ・ーっ」 0 比 ( 0 ( 0 00 ( 0 【へ 0 へ 0 スっ 0 へ 0 4 ・・ 4 ・ 4 っ 0 年 前 マネー 日銀 日銀 工コノミスト

M 日「 k e t d に日 5 マーケット指標 世界主要株価 Stock 国・地域 」日本 42.9 アメリカ 18.6 23.1 ・カナダ 16.6 メキシコ 18.3 ! 出イギリス ドイツ 13.7 15.2 フランス イタリア 14.4 スペイン 147 16.2 アイルランド 9.3 ト丿レコ 14.1 園中国 12.2 : ・ : 韓国 10.2 台湾 14.6 シンガポール 14.7 タイ 16.2 フィリピン 15.3 ベトナム インドネシア 16.6 19.2 一オーストラリア 15.2 画 .- ユーシーラン 19.5 ブラジル 。 - アルゼンチン 16.8 6.3 - ロシア UAE ( 出所 ) Bloomberg 7 / 7 ( 金 ) 1 年 3 年 終値 1 週 1 カ月 6 カ月 日経平均 1 , 150.0 1 9 , 929 ℃ 9 △ O. 52 △ O. 42 3.25 31 .92 30.97 日経ジャスダック平均 217.0 3 , 264.52 0.40 16.24 34.99 50.49 マザーズ株価指数 27.1 1 , 160.82 △ 177 2.53 17.63 20.56 30.61 NY ダウ工業株 30 1 , 209.0 21 , 414.34 0.30 7.27 19.66 25.79 S & P500 種 22.63 2 , 425.18 0.23 △ O. 33 6.51 15.60 130.6 ナスダック総合 6 , 153 ℃ 8 0.14 △ 2.29 1 1 .45 26.17 38.22 266.0 △ 1 .22 △ 3 ℃ 3 6.32 △ 0.96 S&P TSX 1 5 , 027.16 △ 2.24 904.4 ポルサ指数 50 , 089.86 0.40 1 .65 872 10.34 15.27 2 , 733.1 1 .95 12.51 7.73 7 , 350.92 0.52 △ 171 486.8 FTSEI 00 1 2 , 388.68 0.52 △ 2.24 6.81 31.53 25.06 906.8 DAX30 C AC 40 種 △ 2.29 24.95 5 , 145.16 0.48 4.79 16.78 338.2 FTSE M 旧指数 2.09 1 .33 674 36.14 △ 1 .21 1 , 457.9 21 , 015.10 30.98 △ 3.67 0.42 △ 3.52 10.22 713.0 旧 EX35 10 , 488.80 アイルランド株価指数 △ 1 .28 4.26 25.12 44.69 424.7 6 , 875.21 0.70 ナショナル 100 指数 △ 0.35 2.53 29.80 27.68 26.77 10 , 795.7 100 , 084.40 上海総合 3 , 217.96 0.80 1 .89 178 7.69 57.87 228.4 香港ハンセン △ 1 .64 △ 2.65 23.23 9.04 25 , 340.85 11 .41 2 , 071.7 韓国総合 16.37 △ 0.50 △ 0 ℃ 8 21.23 2 , 379.87 233.3 加権指数 7.65 10 , 297.25 △ 0.94 0.96 10.14 19.17 704.8 △ 1.2 △ 077 7.42 13.42 ストレーツ・タイムス 3 , 229 ℃ 1 0.08 220.2 SET 指数 △ O. 1 7 7.82 3.39 △ 0.34 0.18 101 .8 1 , 569.44 クアラルンプール総合 △ 7.01 △ 0.21 △ 1 .62 5.26 7.02 1 , 759.93 108.7 フィリピン総合指数 1 .52 13.72 7 , 889.33 0.59 △ 1 .26 7.13 4127 VN 指数 △ 0.10 13.90 17.77 32.63 77573 3.47 50.7 ジャカルタ総合指数 14.06 △ 0.26 2.45 9.51 16.96 5 , 814.79 349.4 センセックス 30 指数 20.16 1 .42 0.29 17.20 15.29 1 , 633 ℃ 31 , 360.63 オールオーディナリーズ 5.31 △ O. 35 △ 1 . 1 9 8.06 5 , 743.90 0.50 377.8 2.50 8.31 8.89 48.64 7 , 622.13 0.14 389.9 NZ50 ポベスパ指数 △ O. 92 △ 1 .34 1 ℃ 7 19.82 15.84 62 , 322.40 5 , 3737 メルバル指数 170.61 0.67 △ 071 20.65 50.17 22 , 059.84 1 312.5 RTS 指数 △ 28.15 △ O. 57 △ 3.78 △ 15.12 7.73 995.24 158.5 アブダビ株価指数 △ 9.58 △ 3.92 △ 0.66 △ 1 .30 △ 4.47 4 , 396.35 370.9 予想 PER( 倍 ) 予想 EPS 騰落率 ( % ) 18.82 0 国際商品 C00 ・ pmodj ル 表の見方 7 / 7 ( 金 ) 1 年 3 年 終値 1 カ月 6 カ月 騰落率は、比較対象が休日の場合、前営業日 との比較。予想 PER は直近の株価を翌 4 四半 △ 57.28 △ 3.26 △ 18.08 △ 2.02 44.23 △ 1 .56 期の EPS コンセンサス予想値 ( ブルームバー △ 1 1 . 1 9 △ 8.15 △ 2.90 △ 6.46 3.09 1 , 209.70 グ予想 ) で割ったもの。予想 EPS は、各指数構 △ 18.83 △ 1 .80 3.97 24.65 26470 374 成銘柄の当期予想値を基にした指数の EPS △ 17.44 △ 39.55 △ 2.06 △ 4.59 △ 6.85 904.10 予想。指数内構成銘柄の当期コンセンサス 2573 △ 3.91 20.29 26.40 535.00 7.86 予想値の合計に、指数に含まれる発行済株 △ 9.77 △ 0.90 9.1 1 2.09 1 , 015.50 9.81 式数を掛け、指数の除数で割ったもの。値は △ 3.38 14.85 201 9.64 392.50 6.22 各インデックスに準拠する。△はマイナス。 ドル・円は右ペー 株価指数で見る世界の株式市場 ン 120 130 140 150 160 170 騰落率 ( % ) インテックス名 NYMEX 先物 WTI 原ラ NYMEX 先物 NYMEX 先物 プラチナ NYMEX 先物 CBOT 先物 小麦 CBOT 先物 大豆 トウモロコシ CBOT 先物 為替レート C リ″ e 0 / ( 円 ) ( 円 ) 110 ( 2016 年 7 月 4 日 = 100 、ドルべース ) 円高↑ーー↓円安 150 140 130 120 1 1 0 100 90 80 [ 3 / 4 5 / 4 9 / 4 1 1 / 4 17 / 1 / 4 2016 / 7 / 4 ( 注 ) 日経平均株価、米国 NY ダウ工業株 30 種、英国 FTSEIOO 指数、ドイツ DAX 指数、中国上海総合指数、シンガポール ST 指数、プラジルポベスパ 指数、インド S & P ムンノヾイ SENSEX 指数をもとに数値化。 グラフの途切れている箇所は市場休場日のためデータなし 115 1 ドイツ 米国 ブラジ丿レ 125 130 ユーロ・円 7 7 7 7 ( 年 / 月 ) ( 年 / 月 ) ( ドル ) ( 円 ) 0 5 0 0 5 0.1 0.1 ド 4 ユーロ・、、ル・ 高 日本 中国 インド シンガポール 英国 7 / 4 ( 年 / 月 / 日 ) 7 7 7 7 20 20 ( 年 / 月 ) ( 年 / 月 ) 工コノミスト 2017.7.25

は好調なときが来るのであり、心多数の事例の平均を使えば何事も単 され、戦後へと続いた「一一ユ 1 ディ〕働組合が社会問題との接点を希薄化 1 ル体制」の時期と、年代のレ 1 させ、狭い利益団体となったという が足りないから不調になるというわ】純に処理できることが分かる。さら に個々人の生き方についても、先の ガン政権以降ニュ 1 ディ 1 ル体制か指摘や、産業の成長と竸争の確保と けではない。そう考えれば、平均よ いう課題に翻弄された反トラスト政 ら決別した「新自由主義」の時期に り好調であれば心を引き締め、不調人生の好不調にあるよ、つに重要な示 になれば居直ってやがて来る好調な唆が得られる。仕事の好不調は多数 分けられる。しかし、この新自由主策の変遷を扱った章も示唆に富む。 の試行を行っていることに対応し、 時機を待てばいいというわけだ。 義も、年の世界金融危機で破綻す トランプ政権は地球温暖化対策に 大数の法則の正統版は、社会の円その平均がどこにあるかを知れば人 る。まさに「歴史は繰り返された」向けた「パリ協定」から離脱すると 3 生をゆったり過ごせるからだ。私た 滑な運営にさまざまな寄与をしてい が、危機時のオバマ政権はル 1 ズベ発表、保護貿易の傾向を強め、オバ る。例えば、銀行は預金も払い戻しちの人生は一回きりの例外事象の連 ルト政権と違って広範な階層を結集マケアの廃止を叫んでいる。環境や もあるのだが、一日の現金の出し入続のようだが、多数の事経験す できず、一層の分極化を進行させた貿易、福祉といった内外で波紋を呼 ように見える。その意味では「歴史んでいる問題も、歴史をさかのばっ れは平均として釣り合っていることることで、どのあたりがかが分 かって身の程を知るのである。 は繰り返されなかった」という。 て検討されており、実にタイムリ 1 を大数の法則は述べている。だから、 上に立つ人間は部下が皆同じよ、つ 0 銀行は日々少額の現金しか用意して 本書には数々の興味深い分析があである。巻末には長期統計や年表が 0 いないが支障は起こっていない。生に反応してくれれば楽でいいと思う る。超党派の合意形成が困難となり、掲載されているが、これは読者の理 だろうが、それは大数の法則から言 命保険だって、個々の人間の寿命に 所差の拡大や中間層の解体に対解を助けるであろう。 えば間違いと一一一口える。みんなが同じス 応できなくなった歴史的過程は特に オバマ政権の「レガシ 1 ( 遺産 ) 」、 長短があって保険料の徴収率は個々 人で大きく異なっているが、契約者反応だと、それが蹼例で例外的な 関心を引くであろう。「ケインズ連またこれに続くトランプ政権時代 合」と呼ばれる三者の連合がを、現代米国経済史の歴史像として の平均叩から保険料を決めて問題確率で踊らされているのかどうか判コ 別できないからだ。多様な人間がさ工 はない。多数の保険契約者がいれば 崩壊し、中心に産業再編が進めどう描くか。まだ進行中のことで先 まざまに振る舞ってこそ、平均がど られていく過程や、金融主導型経済を急ぐよ、つだが、本書の続編を期待 平均の計算で済むのである。 このように大数の法則によって、 こにあるかが見えてくるのである。 が再登場してくる過程も詳しい。労する読者は少なくないはずだ。 8 Q 町 5 」 谷 98 ガバナンスの機冓済組織当 学際的研究一石橋山思想は人間活動 0 根本・動力なり房羇一 区 x 0 増田弘著ジャーナリズムから政界へ : 0 ・・ウィリアムソン著石田光男一山田健介訳頁 650 。円 u- E 稀代の論客、その思想の全容に迫る。円ウ 経済学、経営学、社会学、法学の優れた知見をもとに、市場と レ都四 企業、その両者の混合形態の制度的本質を、明暸に解析する。 ). 京 0 〃 クンナー・ミュルダール著 池田勇人所得倍増でいくんだ ミュルダール福祉・発展・制度 藤田菜々子訳 42 。 0 円 藤井信幸著高度経済成長への道を敷いた政治家 アーサー・ O ・ピグー著 6 -l 格 ピグー知識と実践の厚生経済学 高見典和訳 4000 円 の情熱の生涯を時代背景と共に活写。 0000 円〒秬価 ほんろう ミネルヴァ日本評伝選

のジェフ・イメルト た。この要求が影響して、イメルト の退任が 6 月氏の報酬は年の 2100 万ドル ( ・ 日、発表された。 20 5 億円 ) と、年の 3300 万ド 01 年から OQO を務めたイメルト ( ・ 3 億円 ) から 3 分の 1 以上減額 氏はまだ礙歳とあって、退任はさま させられた。 ざまな臆測を呼んだ。側は、社 内で長年かけてしてきた結果で 高値づかみの失敗も 通常の 0 ;-@0 交代だと説明する。 しかし、『ニュ 1 ヨーク・タイム は世紀の米国の製造業をけ ズ』は、これに先立っ 5 月日に一一ん引してきた企業である。 1892 ュ 1 ョ 1 クのビ 1 クマンホテルで、年にエジソンが創業。ラジオもテレ 4 人の OQO 候補を呼んで一人一人ピもコンピュ 1 タ 1 もジェットエン 取締役会にプレゼンをさせていたとジンも、開発・実用化には (-5@が深 報じた。後任は、ジョン・フく関与している。米国を代表する株 工 ラネリ 1 氏に全員一致で決まったと式指数であるダウ工業株種を構成 同 し、つ する銘柄の一つで、 1896 年以来 の 投資家はイメルト氏の退任を歓迎今も採用されている唯一の銘柄でも したようで、発表直後に (.5@株は 5 ・ある。 5 % 上がった。直接の引き金を引い 「中興の祖」と呼ばれるジャッ たのは、ネルソン・ベルツ率いるヘク・ウエルチ氏は年から年間 0 ッ任 ッジファンド「トライアン・ファン を務めた。自動車などの米国の「 トの ド」であるとみられる。 製造業が不振に陥っていた時代に、 トライアンは年秋に株に投彼の指導の下で (..5@は好調を維持し レ者 資した。ちょうど金融事業からの撤て、在任中に株式時価総額は鬨倍に 退がほば完了したタイミングだ。「アなった。『フォーチュン』誌はウエル ル営 クティビスト」と呼ばれるべルツのチ氏を「世紀最高の経営者」と称 一フ経 ネ高 ような投資家は経営に口を出し、大えた。 ゼ最 る 幅な株価上昇をもくろむ。の株そして、年にウエルチ氏の後を え 価の伸び悩みにしびれを切らしたペ継いだのがイメルト氏だった。その た 0 め見 ルツは、経営側に詳細な要求を出しイメルト氏就任後、株価の不振 た。それは、跚 % の経費節減や経営は明らかだ。この間年を見ると % 幹部のポ 1 ナスを直接的に利益や目下がったのだ ( 図 ) 。 標の数値にリンクさせることだっ ただし、イメルト氏にとっては不 登 尚 下 り切雛 株 田 だ の お 後 就 の 氏 ト 成 メ 作 部 イ 集 0 所 丿 0 0 0 0 0 0 02 出 ド 6 5 4 っつ」 運なことがあった。もともとのス 株価はウエルチ氏のカリスマと 債務が隠れていることで実力以上にコ 押し上げられていた。さらに、イメ ルト氏が OQO に就任した直後の似 年 9 月Ⅱ日に米同時多発テロが起き て、航空機業界に打撃を与えた。 もちろん、他社も外部条件は同じ で、言い訳できない事実もある。同 期間に & P500 指数は % 上昇 している。と業種が類似のハネ ウエルの株価は倍以上に、ユナイテ ッド・テクノロジ 1 ズの株価は % 上がった。 では、 (-5@がこれらの製造業と異 なるのはどこか。第一に金融業の存 在が挙げられる。の樒低迷の 最大の原因はキャピタルだ。 なおと ( 経済アナリスト ) 15 1 7 ( 年 ) 2017.7.25

( 円 ) 20 , 00 1 9 , 0 18 , 0 1 7 , 000 1 6 , 00 1 5 , 000 開近ビとい雇は要中をみき 公最一のとのびるた整を招 0 2 万円台の定着も視野に 尋蕉話なあ 6 例さい格姿望ろ みつい 下録電的で。金速う価る失た の事帯時高賃加そ産けのる 一ニ井郁男 ( 藍澤證券投資顧問室ファンドマネージャー ) 、を。資続家な し プ月議携一割で 一 6 のるは 昇いやを資に グは はよ価こ通上な化め投と 押 経平均は 2 万円台回復後も進高が進み、ドル・円相場も円安に傾き 査のたた価ら常締、こ 価 退の動きが続いている。日本つつある。地政学的なリスクはあるが、 胖なの低元れ物た正はばる に ( 率の足示示け見策融な下 経済は引き続き穏やかな回復基調が続目先は円高リスクが後退している 株 も欠に政金にし 気会レ薬 よ く。好調な企業収益が雇用と消費をサ 日米の失業率は、人手不足に伴って 、員フ方や方でにか融、と押 ルだ委ン処え見計さほ金しこを グた場イや考た統強も視る ポートしている。政治面では、学校法歴史的な低水準に近づき、労働需給は続 ひつばく 命市のスのつ用力因で重せ 人加計学園の獣医学部新設計画を巡る逼迫している。一方で生産性向上への 第麦はトのヤ 1 め込にとリと 問題や來只都議選での自民党敗北の影対策の遅れが指摘され、賃金の上昇はめ 今で一とチと初見た年ナ者 を響により、安倍晋三政権の支持率が低勢いがない。人手不足が深刻化するな 0 の間シるトあ年るれ 6 シ加 , のスすツに今すさ 5 の参る 下。政権基盤の立て直しが急務で、 8 か「働き方改革」を推進するには、生 き者ンげド内現定 2 初場え 月初めにも内閣改造を行う。財政政策産性向上への投資は不可欠で、 6 月の す介 < 午加ラ上のりた当市 、と を含めた、経済最優先の成長戦略の加 日銀短観で明らかになった設備投資計 融事市し月のいれ仕出田 速に期待したい。 画からもその傾向は確認できる。 〉寸凵減 1 唆 8 回回年れ 0 一方で金融市場に目を向けると、長 日本独自の株高要因は引き続き少な 0 7 らろ 備に券 らく続いた世界的な金融緩和政策が終 く、海外や為替要因などに影響を受け 策債始だ金か年にず 1 めそ 了に近づき、歪女定化している。欧米やすい状況は続く。 7 月中旬から始ま の景気は堅調で、 る日米企業の第 1 四半期決算で好調な 引方トの想だか較趾 9 の見一回のみも比オの 特に欧州中央銀行業績が確認できるまでは上値を追いに 月 のドラギくいだろう。ただし為替は金融緩和を 月 総裁は欧州連合継続する日銀に対し、緩和収東に向け 年 (ß>) の景気回復た動きを見せる欧米の金融政策とのス に自信を持ち始めタンスの方向性の違いは、金利差の観 ている。 2008 点から外貨への投資傾向がかかりやす 、 0 年のリーマン・シ 108 円台 企業が想定する 1 トル ョック以降続いたの水準を上回る円安は、製造業の業績 金融緩和かいよい 押し上げ要因になる。引き続き企業業 よ終わりそうな気績は堅調に推移していくとみられ、株 配で欧州各国の金】価の調整局面は投資チャンスとみてい 利は上昇してきる。 7 月後半から 2 万円台の定着も視 た。為替はユーロ】野に入るだろう。 物占早。忙な 0 ロ 7 10 7 4 ストラテジストが読む いくお 0 ( ドル ) 21 , 500 19 , 500 NY ダウ米の ナスタック 1 7 , 500 20 7 7 4 ( 年 / 月 ) ( ポイント ) 6 , 500 6 , 000 5 , 500 5 , 000 4 , 500 7 7 2 の 6 週間マーケット 日経ジャスダック平均 ( 終値、円 ) 3 , 274.47 3 , 247.69 3 , 255.18 3 , 259.46 3 , 264.52 東京外為市場 ( 午後 5 時 ) 為替 ( ドル = 円 ) 112.79 ~ 112.80 113.10 ~ 113.12 113.48 ~ 1 13.50 113.33 ~ 1 13.34 113.69 ~ 1 13.71 東証 1 部 東証株価指数 (TOPIX) ・総合 1 , 614.41 1 , 609.70 1 , 618.63 1 , 615.53 1 , 607.06 長期金利 10 年国債利回り ニューヨーク ナスダック 総合指数 6 , 1 10.06 ダウ 30 種 ( ドル ) 21 , 479.27 日経 225 ( 終値、円 ) 20 , 055.80 20 , 032.35 20 , 081 .63 19 , 994.06 1 9 , 929.09 売買代金 ( 百万円 ) 2 , 050 , 999 2 , 505 , 364 2 , 450 , 369 2 , 310 , 546 2 , 273 262 冗員咼 ( 万株 ) 1 60 , 109 185 , 772 179 , 461 168 , 308 165 , 375 月火水木金 日日日日日 ・ LO ( 0 7. 一 月 0.080 0.080 0.08 0.18 0.085 21 , 478.17 21 , 320.04 21 , 414.34 6 , 150.86 6 , 089.46 6 153.08 工コノミスト 2017.7.25

短期日本経済マクロ計量モテルにおける政府支出乗数 ( 1 年目 ) の推移 数標 も難しくする。経済対策実施後も景るだろう。 を取り入れることについては慎重に 5 乗の そもそもケインズが提唱した財政 なる。モデルの改訂で政府支出乗数気回復が実現しない場合でも、「政府 支 す 1 府質 による景気刺激策は、 1930 年代 政実 などが過去のモデルに比べて大幅に がもし経済対策を実施しなかったら ②の 、合 変化すると、国会の議論の場などではその分だけ落ち込んでいたのような異例の総需要不足が発生し 開場 政治的な理解を得ることが難しくなはずだ」という反証不可能なク逃げク た場合に政府の支出拡大でそれを補較 力さ 8 表日 うべきだという発想に立っていた。の るからである。 の説明をっことになる。「予想した 0 数 の マクロ計量モデルを構築する場景気刺激効果が発現したかどうか」その後、短期的な景気循環に対して 6 デ 0 モナ 合、政府支出乗数の値はそのモデル という検証はモデルの対応範囲外とも財政政策で対応し景気変動を管理 が前提とする経済理論に影響されなるからである。 できるし、管理すべきであるという地 ロ当 公ク 経済理論が一般化し、政策にも取り る。政府支出の拡大に対して家計が 丿経の 入れられるようになった。 どのように反応するかについては、 デ本 弊害の方が大きい 授 モ日 期質 家計の将来予測の形成方法の相疋で しかし、現在の日本では、財政政 短実 たの しス 結果は違ってくるからである。政府本来、政府が実施する公共事業は、策で景気を管理することは実務的に 3 公ケ としてはマクロ経済モデルに新たな 公共財の提供という観点から評価す極めて困難である。財政政策の景気 0 が準 所標 究を べきものである。 経済理論を取り入れることにより、 調整効果に関する理解も十分とは言似ト かいり 研成 0 合形 過去の結果から乖離するというリス 公共財としての社会資本は市場でえない。こうした状況で発動する景諶ス 0 総本率 会資離 クは取りにくいだろ、つ。 の価格調整にはなじまず、政府が適気刺激策としての財政政策は必ずし 社定乖 8 済固の 9 経的あ 短期日本経済マクロ計量モデルの切な供給水準を判断して提供する必も期待通りの効果を実現せす、資源大コ 閣当都政府支出乗数の推移を 1998 年か要がある。その際には個別事業の費配分上のひずみをもたらす可能性が工 4 ワ」 0 8 6 4 0 ①広準 ) ら見ると、政府支出乗数は数回の改用便益分析なども活用すべきであ高い。 注出 政府支出乗数 訂を経る中でも 1 近傍で安定し、実る。 むしろ、通常の景気循環で景気が西 そもそも、政府支出乗数には制度質増加の効果があるように見しかし、経済対策のような形で政ある程度悪化しても、市場機能によ 上の制約がある。 える ( 図 ) 。これに対して、マクロ計府支出の増加が先に決まってしまうる調整に任せるべきであろう。雇用、 政府が公式に使う政府支出乗数量モデル以外にも、モデル ( べような場合、追加的に実施する公共企業収益の悪化などが深刻化した場 は、内閣府のシンクタンク・経済社クトル自己回帰モデル ) なども利用事業について個別の評価を十分に行合には、それぞれの問題に対応して緒 会総合研究所が発表すした政府支出乗数に関する分析は行う余裕はない。こうして、景気刺激個別の政策対応を行う方が望まし酥 る「短期日本経済マクロ計量モデル」われており、推計の政府支出乗数を目的で安易な財政支出の拡大が進む 授 政府の支出規模の拡大で景気刺激 と、各省庁はそれを使い切るために の推計値である。しかし、国会での見ると、モデル構造などによりばら つきが出る。 審議などを考慮すると、内閣府のマ 無理をしてでも追加的なプロジェクを行う政策手法は、政策当局に都合 クロ経済モデルには過去との継続性公式の政府支出乗数を前提とした トを要求することに意欲が出てしまのよい単純な理論を前提としてい陳 が求められるため、経済理論の発展議論は、経済対策実施後の政策評価う。これは、資源配分上は問題となる。現実の経済への対応としては資裕 源配分をゆがめるなどの弊害が大き 「実施していなかったら」で逃げる 5

スクープ 含み損は 1990 年代前半にはあった ここで問題となるのが、現在進行 中の損失隠しの「指南役」とされた オリンバス「巨額損夫」の全貌 元野村証券社員の横尾宣政氏らに対 する刑事・民事裁判同氏がオリン 外資「飛はし商品」多用の泥沼 パスの巨額の舞債務を認識してい たかが焦点となっている。 2011 年に巨額の損失隠しが発覚したオリンハス。損失先送りのために外資系金融機関の 裁判では、年当時に横尾氏が山 「飛ばし商品」を購入し、泥沼に陥った経緯を独自に入手した内部文書で浮き彫りにする 田氏からオリンパスの含み損の状況 部資料は 2011 年Ⅱ月テイプ ) での運用を行っていた。こ大する結果に終わった。 を聞いたときに記したメモが家宅捜 8 日にオリンパスが粉飾れは、スイスの大手金融機関「クレ 損失はこれにとどまらない。含み索で押収され、これが横尾氏が年 決算を公表してから 3 日ディ・スイス」グル 1 プの来支店損を解消しようと、オリンパスは同当時から含み損を認識していた有力 とされている。しかし、この 後に、同社顧問弁護士である森・濱が販売していた「含み損飛ばしスキ様の商品を米モルガン・スタンレ 1 な証拠 オランダの、スイスのインタ 田松本法律事務所 A 」その後任のビン 1 ム」を示していると見られる。 メモに記載されているのは、スイス ガム・マカッチェン・ムラセ外国法 この仕組みは、オリンパスの含み 1 アリアンス銀行などから購入した銀行、、スイスュニオン銀行、 事務弁護士事務所が合同で、森久志・損を抱えた有価証券をクレディ・スほか、仏パリバ証券からデリバティ米ペインウエバ 1 証券の決算対策商 副社長に聞き取る形式をとっているイス信託銀行に開設したオリンパスプを組み込んだ金融商品「パリバ債」品だ。今回の森氏の証言に基づく一 ス ( ウエプ版に詳報 ) 。 の特金口座が簿価で買い取り、オ リを 400 億円購入。だが相場が悪く、 連の損失先送りのために購入した金 森氏によると、オリンパスは 19 ンパスの帳簿上の損失を消した上さらに損失を膨らます結果となっ融商品とは異なる 97 年 9 月以前に特定金銭信託 ( 特で、クレディの特金口座が期間 5 年た。オリンパス第一一一者委員会報告書裁判では、年末ないし年初め工 金 ) による株式などの運用が 470 程度の株価指数派生商品を使い長期によると、同社の含み損は年 ) 」ろごろ、横尾氏が山田氏から含み損の 億円あったほか、特金の資産や預金的に損失を取り戻すというもの。しには 950 億円に拡大していた。 存在を改めて聞いた上で、簿外ファ を担保にした金融派生商品 ( デリバ かし、株価が低迷し、逆に損失を拡 ンドへ資金を融資するリヒテ ンシュタイン銀行を紹介したこと 裁判への影響 ・ 1 ー」十 6 収 ・不ロ貝 が、「粉飾ほう助」として追及されて 表 ( カ の 消公 いる これらの損失先送り商品の含み損 雄こ設竝こ企軽 を隠すため、年 1 月に英ケイマン 今回の森氏の証言で、横尾氏が粉 ク秀氏 o ド 囲細失決 財崩山宣℃億零損飾諸島に簿外ファンドを設飾ほう助として追及されている簿外 ド国簿が 表が斉の尾一ム外 立、やインタ 1 アリアンスなの「含み損」の存在を認識していた 年ヾヾ横、ア。、ア失や以 / レ / の在フ始フ損社用ン どの商品が抱える損失を飛ばした。 とは一一一口えなくなる。横尾氏は編集部 丿カ屮券存外開外み会リ 件 バオ証の簿い簿含英水 また、同様に年 3 月にケイマン籍の取材に対し「Ⅱ年に事件が発覚し 事 月 3 ろろ ス の簿外ファンドを設立し、て初めてオリンパスが年に損失を 年初明び年 こちらには含み損を抱えたパリバ債簿外ファンドに飛ばしたと知った」 リ 8 年年年年年 0 0 つ」 6 78 0 0 0 9 0 2 っ と説明している オ【 1 9 9 を飛ばした。 ( 編集部 ) OLYMPUS Bloomberg 出来事

ーチップセット等 ) % 、 ないものの、インフラ、企 半導体は価格競争が厳しく、 企業向けストレージ ( サ 1 ハ 1 接続浮き沈みが激しいという印象が けストレ 1 ジ分野は高成長が期待さ比 用半導作ザ ) 、産業向けその他あるが、プロ 1 ドコムはアナロ れる。新興国におけるインターネッ トの一段の普及、データセンター市 5 % 等 )。片年度上半期業績グ半導体 ( 光や音などを 1 と 0 は、旧プロ 1 ドコムの買収効果もあのデジタル信号に変換する半導体 ) 、アップル、ファ 1 ウェイ ( 中場の拡大が予想されるためである。 プロ 1 ドコムは売上高年平均成長 り前年同期比 % 増収。多額の買収・やミックスト・シグナル半導体 ( デ国 ) 、サムスン電子、米、独シ リストラ費用を計上して赤字に終わジタル回路とアナログ回路の両方を 1 メンス等の有力企業を顧客に抱率 5 % 、粗利益率 % 以上、営業利 え、納期を寸するという評価を勝益率菊 % という長期目標を掲げる。 った前年同期から黒字に転換した 搭載した集積回路 ) に強みを持つ。 インテルの年度営業利益率 % 、 ち取っている。 ( 営業利益べ 1 ス ) 。足元ではまだ買デジタル半導体 ( ロジックやメモリ 年Ⅱ月、プロードコムは、企業クアルコムの同 % に比べても野心 収関連費用を計上していることもあ 1 ) より設計の難易度が高く、材料 り、営業利益率は % にとどまってや生産方法にも独自性があり、用途向けネットワ 1 ク製品に強みを持っ的に見えるが、①多数の有力製品を いるが、長期的には同比率を菊 % に が広いため需要の増減が比較的少な米プロケ 1 ドを億ドルで買収すると擁していること、②顧客との攫な まで引き上げたいとしている。 つながり、③買収による業界内ポジ い。顧客が他の製品に代替する際の発表、デ 1 タセンタ 1 向けをさらに コストが高くつくことから、製品寿強化する。ただ、欲しかったのはフ ション取りのうまさ、買収事業から 命が長く価格も安定している。 参入障壁が高い製品 アイバ 1 チャネルスイッチという製着実にシナジ 1 効果を上げる手腕、ト 品であり、重複する事業は売却する不要事業の見切りの早さ・ーーからあス 通信・ネットワ 1 ク向ナ半導体は、 ながち無理な目標とも一一一口えない。 プロ 1 ドコムの強みは、参入障壁参入障壁も高い。仕様設定の主導権意向である。 の高いニッチ分野をしつかり押さえは半導体企業ではなく顧客にあり、 プロ 1 ドコムの事業領域を見る株価は、市場が拡大している分野 ていること、企業買収で市場の変化長年の連携と共同開発、幅広い製品と、スマ】トフォンに一時の勢いはを着実に押さえていること、買収のエ に巧みに対応していることにある。 うまさが評価されて上昇基調をたど 展開がものをいう。プロ 1 ドコムは っていたが、 足元、利益疋売りに 押されている。 移 買ま然 < 導うは争あ持コ 0 ま一就もは、 ) カて 。ム判半い化競っをド 生モに金収知 しるは 、と細、つ財一 型ゞ っ〃印殞る井一価 見怺」株 ム 劣決で一理。年のなお移けブ - 一持、一ラ o 、 コ ま、ロ、。る数るに体てにだ旧っレ。 ド 優 て 1 。 ロ の グ み 去 はモ意、る度則合化幅が知→任ドプ「とた ム モブてメ真で〔密法見細のかはポ責一《ら 0 回 兄芝が際東ずこいア日が設い屈ン経」工たにの 「立東いにぜせと続一ス域。て買シ 一しけ発 & 「最 丿 8 6 4 2 0 8 6 42 出 れタ任う不 ・ ( つ」っな ( 乙つ」 C\J な収なとがムコ領るつム 0 7 4 17 / 1 ( 年 / 月 ) 企業データ 本社所在地 = シンガポール、米サンノゼ CEO = ホック・タン (Hock E. Tan) 総資産 = 499 億 6600 万ドル 純資産 = 218 億 7600 万ドル 売上高 = 132 億 4000 万ドル 営業損失 = △ 4 億 900 万ドル 当期純損失 = △ 17 億 3900 万ドル 従業員数 = 1 万 5700 人 主な上場取引所 = 米ナスダック ( 注 ) 数字は 2016 年 10 月期。△はマイナス